Экономическая оценка инвестиций


Реферат >> Банковское дело

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

Лекции

Тема лекции:

Экономическая оценка инвестиций

Составил

А.А. Попков.

ОГЛАВЛЕНИЕ

ОГЛАВЛЕНИЕ 3

ВВЕДЕНИЕ 5

1 ИНВЕСТИЦИИ КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ 5

1.1 Понятие инвестиций 5

1.2 Виды инвестиций 7

2 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ 10

2.1 Понятие инвестиционной деятельности и инвестиционной политики 10

2.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности 11

2.3. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности 12

2.4. Нормативно-правовая основа инвестиционной деятельности 14

3 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ И МЕТОДЫ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ 16

3.1 Инвестиционный проект, его понятие и содержание 16

3.2 Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта 18

3.3. Методы финансирования инвестиционных проектов 19

4 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 24

4.1. Понятие о дисконтировании 24

4.2. Будущая стоимость аннуитета 26

4.3. Текущая стоимость аннуитета 28

4.4. Ценность ренты 29

4.5. Методы оценки привлекательности инвестиций 30

4.6. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании 31

денежных поступлений 31

4.7. Учет фактора времени и цены капитала при экономической оценке инвестиций 32

4.8. Критерии оценки экономической эффективности реальных инвестиций 34

4.9 Некоторые особенности применение критериев оценки эффективности при анализе инвестиционных проектов 39

5. ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ 40

5.1. Цена и доходность облигаций 41

ность, % 43

5.2. Цена и доходность акций 44

6 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ПРЕДПРИЯТИЯ 46

6.1 Формирование бюджета капитальных вложений 46

6.2. Портфель ценных бумаг предприятия и его оптимизация 50

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 54

ВВЕДЕНИЕ

Инвестиции наряду с трудовыми и природными ресурсами рассматриваются в качестве важнейшего фактора эффективности национальной экономики. Главная задача российской экономики в современных условиях, ее национальная идея – конкурентоспособность во всем. Достижение стоящей сегодня цели возможно исключительно на базе инновационного развития, что в свою очередь сопряжено с инвестициями.

Эффективное управление инвестиционной деятельностью превращается в основу экономического роста. Развитие предприятия возможно за счет наращивания объемов, расширения ассортимента, повышения качества продукции путем нового строительства, реконструкции, технического перевооружения, модернизации и т.д. Несмотря на различие направлений развития, общим для них является то, что практически любое из них представляет собой инвестиционный проект или их совокупность.

Увеличение отдачи от вложенного капитала, повышение гарантированности его дохода, невозможно без экономической оценки инвестиционных проектов, выбора наиболее эффективного варианта инвестирования. Поэтому вопросам эффективности инвестиционной деятельности посвящены данные лекции.

На лекциях будут рассмотрены, сущность инвестиций, их виды, содержание инвестиционной деятельности и методы ее финансирования. Даны методы экономической оценки эффективности инвестирования в реальные и финансовые активы предприятия. Особое внимание уделяется методам оценки инвестиционной деятельности в условиях ограниченности финансовых ресурсов, представлены способы оптимизации портфеля инвестиций. Материал лекций сгруппирован в шесть разделов. Каждый раздел сопровождается перечнем основных терминов и понятий

.

1 ИНВЕСТИЦИИ КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ

1.1 Понятие инвестиций

В настоящее время в экономической литературе содержится большое количество подходов к раскрытию содержания сущности инвестиций. Ряд авторов рассматривает инвестиции как долгосрочные вложения в форме капитала в различные отрасли хозяйства с целью получения предпринимательского дохода или процента. В данном случае, инвестиции отождествляются с капитальными вложениями, носящими долгосрочный характер.

В других источниках инвестиции рассматриваются как средства на увеличение производственных ресурсов, то есть как затраты на средства производства и увеличение материальных запасов. При этом понятие инвестирования сужается до производственного, а вложения капитала в ценные бумаги и банковские депозиты исключается из категории «инвестиции».

Некоторые авторы под словом «инвестиции» понимают средства, с которыми расстается инвестор, то есть их собственник, сегодня, с надеждой в будущем вернуть большую сумму. Откладывая потребление временно свободных средств сейчас, инвестор ожидает получить часть чистой прибыли в качестве вознаграждения через определенное время. Таким образом, свободные средства не должны быть омертвлены, а их обращение должно обеспечивать прирост капитала достаточный, чтобы вернуть инвестору вложенные им средства, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции. В данном случае инвестиции рассматриваются лишь как денежные средства. Однако инвестиции в капитал осуществляются как денежными средствами, так и в виде движимого и недвижимого имущества и нематериальными активами. Кроме того, инвестиции помимо дохода обеспечивают и социальный эффект.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999г. дано следующее определение инвестициям: «Это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Обобщая все многообразие подходов к определению понятия инвестиции можно выделить следующие наиболее существенные признаки этой экономической категории:

- потенциальная способность обеспечивать прирост капитала, приносить прибыль и (или) иной полезный эффект;

- целенаправленный характер вложения средств в материальные и нематериальные объекты;

- наличие срока вложения капитала;

- вероятностный характер достижения цели инвестирования.

Исходя из выше перечисленных признаков, понятие инвестиций можно определить следующим образом: это все виды и формы имущественных, интеллектуальных, информационных ценностей, в том числе и права на них, вкладываемые инвестором в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли и (или) иного полезного эффекта.

Инвестиции как любая экономическая категория проявляются через свои функции. Основные функции, выполняемые инвестициями:

- во-первых, перераспределение капитала между собственниками путем приобретения акций и вложения средств в активы других предприятий,

- во-вторых, перелив капитала в более привлекательные сферы путем инвестирования этих сфер,

- в третьих, процесс восполнения оборотного капитала,

- в четвертых, процесс расширенного воспроизводства основных фондов.

Инвестиционный процесс начинается с формирования денежных средств, используемых в качестве инвестиций. Данные средства выступают, как часть сбережений, направленных на получение экономического и (или) социального эффекта. Превращение сбережений в виде денежных средств в инвестиции происходит одним из следующих способов.

1. При непосредственном использовании хозяйствующим субъектом имеющихся определенных собственных средств на развитие.

2. Через рынок банковских кредитов, когда процесс движения денег от их собственника к заемщику опосредуется банком. Банки аккумулируют временно свободные денежные средства юридических и физических лиц, выплачивая за привлеченные средства определенный процент, а затем предоставляют под более высокий процент кредиты заемщикам, осуществляющим реальные инвестиции.

3. Путем выпуска потребителем инвестиционных ресурсов ценных бумаг. Это наиболее простая процедура вложения накоплений осуществляется путем купли-продажи ценных бумаг. Преимущество данного способа инвестирования состоит в том, что благодаря высокой ликвидности ценных бумаг, инвестор может в случае необходимости вернуть затраченные средства, продав принадлежащие ему ценные бумаги, а потребитель инвестиционных ресурсов через выпуск ценных бумаг имеет возможность привлекать денежные средства многих поставщиков капитала, собирая требуемые суммы.

К основным направлениям, по которым сбережения превращаются в инвестиции для развития, относятся рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг.

1.2 Виды инвестиций

В зависимости от объекта вложения капитала различают реальные и финансовые инвестиции.

К реальным инвестициям относят вложения средств в реальные активы, то есть в расширение, реконструкцию, техническое перевооружение основных фондов, в оборотные фонды, нематериальные активы, имеющие денежную оценку, в научные исследования, повышение квалификации, знаний и опыта работников, в интеллектуальный потенциал и другие права, так называемые неосязаемые ценности.

К финансовым инвестициям относят вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги. Формами финансовых инвестиций являются вложения в ценные долевые и долговые бумаги, а также депозитные банковские вклады. В первом случае финансовые инвестиции ориентированы на долгосрочный период и преследуют стратегические цели инвестора, связанные с участием в управлении объекта, в который вкладывается капитал. Во втором – финансовые инвестиции носят спекулятивный характер и ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени.

Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений. Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты (ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г.). Капитальные вложения в значительной своей части превращаются в производственные фонды, увеличивая или обновляя их, повышая технический уровень и эффективность предприятия.

С точки зрения поддержания или развития действующего потенциала капитальные вложения могут быть вынужденными или альтернативными. Вынужденные капитальные вложения связаны с простым воспроизводством либо с приведением параметров предприятия в соответствие с законодательными требованиями. В условиях регулярно обновляющихся производственных фондов вынужденные инвестиции являются не характерным случаем вложений в реальные активы. В современных же российских условиях, когда прогрессирует износ активной части основных фондов, вынужденные инвестиции могут приобрести большее значение в случае изменения инвестиционной ситуации в реальном секторе экономики.

Альтернативные инвестиционные программы преследуют современные стратегические цели предприятий: органический рост, лидерство в снижении издержек, дифференциации или диверсификации деятельности.

Инвестиции в форме капитальных вложений характеризуются категориями воспроизводственной структуры и технологической структуры инвестиций. Воспроизводственная структура капитальных вложений - это способы превращения инвестиций в основные фонды. Различают четыре направления воспроизводственной структуры: новое строительство, расширение действующих предприятий, реконструкция и техническое перевооружение.

К новому строительству относится строительство предприятий, зданий, сооружений, осуществляемое на новых площадках и по специально разработанному проекту.

Расширение действующего предприятия представляет собой либо строительство последующих очередей дополнительных производственных комплексов и производств по новым проектам, либо расширение существующих цехов основного, вспомогательного и обслуживающего производств. Оно ведется, как правило, на территории действующего предприятия или на примыкающих площадях.

Реконструкция – это полное или частичное переоборудование или переустройство действующего предприятия с заменой морально устаревшего и физически изношенного оборудования путем механизации и автоматизации, устранения диспропорций в технологических звеньях и вспомогательных службах.

Техническое перевооружение – комплекс мероприятий по повышению технического уровня предприятия в соответствии с современными требованиями путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации, модернизации и замены устаревшего оборудования.

Воспроизводственные формы капитальных вложений характеризуются различной эффективностью. Наибольшую отдачу обеспечивают капитальные вложения в реконструкцию и техническое перевооружение, так как в результате возрастает доля инвестиций в производственные фонды и их активную часть.

Соотношение затрат на приобретение оборудования и в строительно-монтажные работы, то есть стоимости активной и пассивной частей основных фондов в общих капитальных вложениях, характеризует их технологическую структуру. Технологическая структура инвестиций и ее эффективность при различных воспроизводственных формах зависит от следующих факторов: стоимости машин и оборудования (активных основных фондов), стоимости СМР при новом строительстве и реконструкции (пассивной части основных фондов),

Специфика капитальных вложений, осуществляемых в форме реконструкции, состоит в следующем:

- во-первых, реконструкция связана с заменой действующих основных фондов, поэтому сумма капитальных вложений увеличивается на стоимость не амортизированной части основных фондов, выводимых при реконструкции за вычетом выручки от их реализации;

- во-вторых, величина прибыли, возможность получения которой утрачивается вследствие реализации инвестиционного проекта может быть приравнена к капитальным вложениям (альтернативные затраты) и увеличивает таким образом их стоимость;

- в-третьих, если для финансирования реконструкции привлекаются средства на капитальный ремонт, на их величину уменьшается стоимость реконструкции.

Для каждого вида инвестиций характерны свои уровни риска. Среди реальных инвестиций наиболее рисковые вложения в создание новых предприятий и наименьший уровень риска вложений в оборотные фонды. Создание новых предприятий, как правило, характеризуется высокой степенью неопределенности. В то же время повышение эффективности посредством текущих инвестиций, как правило, связано с минимальными опасностями негативных последствий для инвесторов.

Инвестиции в финансовые инструменты всегда сопряжены с риском, обусловленным неустойчивым характером региональных рынков ценных бумаг, низким уровнем регулирования фондовых операций, слабой законодательной базой, неразвитостью инфраструктуры, недостаточным информационным обеспечением. Вместе с тем, ценные государственные бумаги обеспечивают сохранность сбережений и фиксированный доход и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов, желающих сохранить свой капитал и получить на него пусть небольшой, но гарантированный доход. Акции привлекательны для инвесторов, готовых идти на риск, сыграть на курсовой разнице цены покупки и продажи бумаг. Депозитные сертификаты в условиях инфляции - наиболее надежное средство сохранения капитала из-за краткосрочности займа и достаточно высоких процентов по нему.

Инвестируя сбережения, покупатель финансового актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде преумножить капитал в будущем. В то же время всегда существует вероятность того, что эмитент не сможет выкупить облигации, когда подойдет срок погашения займа, а акционерное общество обанкротится или не сможет выплатить дивиденды по акциям. Важнейшее правило инвестирования заключается в том, что прибыль от вложений в ценные бумаги прямо пропорциональна риску, на который готов идти инвестор.

По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на инвестиции прямые и косвенные (опосредованные). Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект: приобретение реальных активов или вложение средств в уставные капиталы организаций. Косвенные инвестиции предполагают вложение капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (инвестиционных фондов) посредством приобретения различных финансовых инструментов.

По отношению к объекту вложения выделяют внутренние и внешние инвестиции. Внутренние инвестиции – капитал, вкладываемый в собственные активы инвестора, внешние - капитал, вкладываемый инвестором в активы других хозяйствующих субъектов.

По периоду осуществления инвестиции подразделяются на долгосрочные и краткосрочные. Долгосрочные инвестиции – это вложение капитала на период более одного года.

По характеру инвестируемого капитала инвестиции подразделяются на частные, государственные и муниципальные. Частные инвестиции представляют собой вложения капитала физических, а также юридических лиц негосударственных форм собственности. К государственным и муниципальным инвестициям относятся вложения капитала государственных и муниципальных предприятий, а также вложение средств бюджетов разных уровней и государственных внебюджетных фондов.

По отраслевой направленности инвестиции классифицируют в разрезе отдельных отраслей и сфер деятельности. Например, инвестиции в промышленность, сельское хозяйство, торговлю и т. д.

Следует отметить, что рассмотренная классификация не охватывает полный перечень видов инвестиций, а лишь те виды, которые наиболее часто встречаются в литературных источниках. Анализ структуры инвестиций по различным признакам имеет существенное значение для изучения тенденций изменения и эффективности их использования с целью разработки более действенной инвестиционной политики.

Основные термины и понятия

Инвестиции, инвестор, сбережения, реальные инвестиции, капитальные вложения, финансовые инвестиции, портфельные инвестиции, долевые и долговые ценные бумаги, реконструкция, новое строительство, техническое перевооружение, модернизация, воспроизводственная структура, технологическая структура, прямые инвестиции, внутренние инвестиции, частные инвестиции, государственные инвестиции.

2 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1 Понятие инвестиционной деятельности и инвестиционной политики

Переход отечественной экономики к рыночным отношениям способствовал выделению инвестиционной деятельности в самостоятельную область науки и практики. Инвестиционная деятельность рассматривается как деятельность по формированию, размещению, вложению, трансформации и возмещению инвестиций. В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дается следующее определение понятия инвестиционной деятельности: «Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Инвестиционная деятельность требует больших затрат и характеризуется высокой степенью риска. У инвестора, вкладывающего средства сегодня, всегда существует в будущем ненулевая вероятность полной или частичной потери инвестированных средств. Поэтому процветание любого бизнеса, любой социально-экономической системы во многом зависит от рациональности инвестиционной деятельности. Эти особенности инвестиционной деятельности делают жизненно необходимым для каждого овладение навыками вложения средств.

Процесс по осуществлению инвестиционной деятельности представляет собой ряд последовательных этапов по принятию инвестиционных решений, осуществлению и эксплуатации инвестиций.

Управление инвестиционной деятельностью осуществляется с помощью правовых, административных, организационных, финансовых и экономических инструментов, формирующих инвестиционную политику.

Следует различать инвестиционную политику на уровне государства, региона и на уровне предприятия. Под инвестиционной политикой государства понимается комплекс мероприятий, проводимых государством для создания благоприятных условий субъектам хозяйствования с целью оживления инвестиционной деятельности. Государство имеет возможность влиять на инвестиционную активность при помощи различных рычагов кредитно-финансовой, налоговой и амортизационной политики. Прежде всего, путем предоставления различных налоговых льгот предприятиям, вкладывающим инвестиции на реконструкцию, техническое перевооружение производства.

Амортизационная политика тесно связана с научно-технической и инвестиционной политикой государства. Устанавливая порядок начисления и использования амортизационных отчислений, государство тем самым регулирует темпы и характер воспроизводства и в первую очередь скорость обновления основных фондов.

Под инвестиционной политикой на региональном уровне понимается система мер, проводимых на уровне региона по мобилизации инвестиционных ресурсов и определения направлений их наиболее эффективного использования в интересах населения региона и отдельных инвесторов. Это оптимизация налогообложения с целью стимулирования привлечения инвестиций, обеспечение их защиты, поиск наиболее эффективных объектов инвестирования, инфраструктура инвестиционной деятельности, включая инвестиционные институты, аудиторские, страховые организации, информационно-методическое обеспечение.

Под инвестиционной политикой коммерческой организации понимается комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и других средств в инвестиции с целью обеспечения стабильной финансовой устойчивости предприятия. Инвестиционная политика предприятия включает:

- выбор и обоснование приоритетных направлений инвестиций,

- изыскание источников финансирования инвестиций,

- рациональное использование прибыли и амортизационных отчислений,

- совершенствование воспроизводственной и технологической структур капитальных вложений,

- увеличение и улучшение использования производственных мощностей,

- формирование оптимального инвестиционного портфеля,

- экономическое обоснование и выпуск ценных бумаг,

- оценка влияния инвестиционной политики на финансовые результаты работы предприятия.

Инвестиционная политика предприятия должна быть нацелена на достижение стратегических планов предприятия и его финансовую устойчивость.

2.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности

Финансовое обеспечение инвестиционного процесса основывается на определении источников его финансирования. Под источниками финансирования инвестиций понимаются фонды и потоки денежных средств, используемых предприятием для финансирования своей инвестиционной деятельности. Источники средств для финансирования инвесторами инвестиционной деятельности подразделяются на средства собственные и заемные. Собственные инвестиционные средства предприятия формируются за счет части чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Величина чистой прибыли, направляемой на финансирование инвестиций, зависит от многих факторов, в том числе от объема, цены и себестоимости реализуемой продукции, ставки налога на прибыль и политики распределения прибыли на потребление и развитие.

Существенное влияние на инвестиционную деятельность предприятия оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов, от соотношения активной и пассивной частей основных фондов, возрастной структуры основных производственных фондов, амортизационной политики предприятия, то есть от цели использования амортизационных отчислений, от применяемых способов начисления амортизации. Преимущество амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций по сравнению с другими собственными источниками заключается в том, что они всегда имеются в распоряжении предприятия, если даже оно убыточное.

В организациях потребкооперации помимо чистой прибыли и амортизационных отчислений для целей финансирования реальных инвестиций могут использоваться средства фонда развития потребительской кооперации. Данный фонд образуется в соответствии с постановлением Правительства РФ «О реализации некоторых вопросов соглашения о взаимоотношениях Правительства РФ с Центросоюзом РФ» № 760 от 02.07.1994 г. и постановлением Правления Центросоюза РФ «Положение о фонде развития потребительской кооперации» от 04.07.94 г. № 37. Фонд образуется в торговых, заготовительных и предприятиях по производству и переработке сельскохозяйственной продукции в размере до 6 % стоимости реализованных товаров и продукции.

В случае недостачи собственных источников финансирования инвестиционной деятельности используются привлеченные средства предприятия. Привлекаемые средства содержат ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке и поступающие в порядке перераспределения. Ресурсы, приобретаемые на финансовом рынке, включают кредиты банков и иных кредитных организаций, кредиты бюджетов всех уровней, средства, получаемые от эмиссии акций, облигаций.

К финансовым средствам, поступающим в порядке перераспределения, относятся:

- страховые возмещения, возникающие вследствие чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности;

- финансовые ресурсы, формируемые на паевых началах, взносы физических и юридических лиц при организации предприятия в форме акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, в виде товариществ, кооперативов;

- централизованные финансовые ресурсы, поступающие от концернов, ассоциаций и иных объединений предприятий;

- централизованные бюджетные и внебюджетные ассигнования.

Дополнительные возможности для привлечения средств в инвестиционный процесс появились с образованием в РФ финансово-промышленных групп. Централизация финансовых ресурсов предприятий - участников финансово-промышленной группы существенно расширяет ее внутренние инвестиционные возможности, позволяет концентрировать их на наиболее важных направлениях.

Бюджетное финансирование объектов инвестирования осуществляется в порядке прямого, т.е. безвозвратного и безвозмездного финансирования строек и объектов для государственных нужд, размещения бюджетных средств в инвестиционные проекты на условиях возвратности и возмездности в форме государственных кредитов и государственных гарантий.

2.3. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности

Объектами инвестиционной деятельности являются вновь созданные и модернизируемые основные фонды и оборотные средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность. Объекты инвестиций различаются масштабом, направленностью (коммерческой, социальной, связанной с государственными интересами), эффективностью использования вложенных средств.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ пользователи объектов инвестиционной деятельности, поставщики, банковские, страховые посреднические организации и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица. Основной субъект инвестиционной деятельности инвестор, осуществляющий капитальные вложения с использованием собственных или привлеченных средств согласно законодательству РФ. В качестве инвестора могут выступать физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и объединения юридических лиц не имеющие статуса юридического лица, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности.

Заказчики – юридические или физические лица, осуществляющие реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую или иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. В противном случае они наделяются правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором или контрактом в соответствии с законодательством РФ.

Подрядчики – физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда или контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех или иных видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным законом.

Пользователи - физические и юридические лица, для которых создаются объекты капитальных вложений. Пользователями указанных объектов могут быть инвесторы.

В составе субъектов сферы финансового инвестирования выделяются фондовый рынок и денежный рынок. Фондовый рынок представляет часть рынка ссудных капиталов, где осуществляется купля–продажа ценных бумаг. Данный рынок призван мобилизовать временно свободные денежные средства предприятий и населения путем продажи им ценных бумаг, а также способствовать перемещению денежного капитала между субъектами фондового рынка.

Денежный рынок является разновидностью рынка купли-продажи капиталов в виде денежных средств, частью рынка ссудных капиталов. Его субъектами являются банки, брокерские и дилерские фирмы, а также другие финансово-кредитные учреждения. Финансовый рынок инвестиций с точки зрения организации можно представить как совокупность финансовых институтов, осуществляющих эмиссию, куплю и продажу финансовых инструментов.

Инвестиционный фонд – финансовая организация в форме акционерного общества, которая аккумулирует денежные средства частных инвесторов от продажи выпускаемых собственных ценных бумаг, привлеченные денежные средства вкладываются в инструменты денежного рынка и рынка капиталов или в специализированные активы, такие как недвижимость. Как правило, инвестиционные фонды специализируются на долгосрочных инвестициях, выпуская финансовые обязательства различных номиналов, что позволяет им быстро продавать и покупать финансовые обязательства, для которых уже существует рынок. К числу инвестиционных фондов по характеру выполняемых функций относят инновационный фонд. Он представляет фонд финансовых ресурсов, целевым назначением которого является финансирование новейших научно-технических разработок и проектов с повышенной степенью риска. Его источником финансирования выступают спонсорские взносы фирм, банков и других организаций. Средства инновационного фонда на конкурсной основе, в том числе в виде трендов распределяются между заявителями, нуждающимися в инвестициях. В составе инвестиционных фондов функционируют венчурные фонды, которые финансируют прикладные научные исследования и разработки, проектно-конструкторскую деятельность, а также внедрение технологических и технических инноваций.

Кроме того, специализированной организацией на рынке инвестиций являются инвестиционный банк. Его деятельность сводится к выполнению функций брокеров, дилеров, депозитариев, организации расчетов по операциям с ценными бумагами, формированию эмиссионных портфелей, формированию индивидуальных портфелей ценных бумаг для отдельных инвесторов, консалтинговым услугам по вопросам инвестирования, поискам инвесторов и объектов инвестирования. В России многие коммерческие банки выполняют эмиссионно-посреднические функции.

Ипотечный банк является специализированным коммерческим банком, который занимается выдачей долгосрочных кредитов под залог недвижимости либо на приобретение недвижимости

Страховые компании и пенсионные фонды характеризуются устойчивым притоком средств от держателей страховых полисов и владельцев счетов в пенсионных фондах. Они имеют возможность инвестировать средства в долгосрочные высокодоходные финансовые инструменты, такие как акции, облигации, долгосрочные закладные.

2.4. Нормативно-правовая основа инвестиционной деятельности

Правовое регулирование отношений между субъектами инвестиционной деятельности осуществляется на основании Федеральных законов и законодательных актов, таких как указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, приказы, инструкции министерств и ведомств РФ.

Важнейшим условием осуществления инвестиционной деятельности является наличие права частной собственности на имущество. Данное право гарантировано Конституцией Российской Федерации. Согласно статьям 34 и 35 Конституции РФ каждый в праве иметь имущество в собственности, владеть, пользоваться и распоряжаться им как единолично, так и совместно с другими лицами. Никто не может быть лишен своего имущества иначе как по решению суда. Вместе с тем Гражданским кодексом РФ допускается установление правил, ограничивающих возможности приобретения в частную собственность отдельных видов имущества, которые могут находиться только в государственной и муниципальной собственности (ст. 213 ГК РФ). Свободное использование имущества для предпринимательской и иной, не запрещенной законодательством деятельности, в полной мере распространяется и на инвестиционную деятельность.

К условиям осуществления инвестиционной деятельности относится наличие гарантии прав инвесторов, что нашло отражение в ГК РФ. В главе 15 установлены гарантии от произвольного лишения имущества помимо воли собственника и приводится перечень случаев, когда допускается принудительное лишение права собственности. Оно допускается в исключительных случаях только по решению суда с предварительным возмещением причиненных собственнику убытков. К исключительным случаям ограничения прав собственности относятся: необходимость защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечение обороноспособности страны и безопасности государства, чрезвычайное положение на территории РФ (ст.55, ст. 56 Конституции РФ).

Инвестиционные отношения регулируются специальными законами об инвестиционной деятельности. Гражданский кодекс определяет общие начала гражданского законодательства. Нормы гражданского права относительно инвестиционных отношений применяются в случаях, когда отсутствуют надлежащие нормы инвестиционного законодательства. При возникновении противоречий специальных законов с гражданско-правовыми нормами приоритет отдается инвестиционному законодательству.

Основным правовым документом, регулирующим производственно-хозяйственные и другие взаимоотношения субъектов инвестиционной деятельности, признается договор (контракт) между ними, заключенный в соответствии с Гражданским кодексом. Условия договора (контракта) сохраняют свою силу на весь срок их действия, за исключением случаев, предусмотренных российским законодательством.

Важнейшей составной частью инвестиционной деятельности являются вложения в ценные бумаги. В юридическом толковании ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предоставлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права (ст.142, п.1, ГК РФ). В статье 143 Гражданского кодекса представлен перечень видов ценных бумаг.

Источниками правового регулирования инвестиционной деятельности в сфере обращения ценных бумаг являются: Гражданский кодекс РФ, Федеральные законы РФ «Об акционерном обществе», «О рынке ценных бумаг», «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», «О налоге на операции с ценными бумагами».

Правовые основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, определены Федеральным законом № 39 от 25 февраля 1999 г. «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Данный закон устанавливает гарантии равной защиты прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, независимо от форм собственности. Закон содержит понятия инвестиций, инвестиционной деятельности, капитальных вложений, инвестиционного проекта, приоритетного инвестиционного проекта, срока окупаемости инвестиционного проекта, определены объекты капитальных вложений и субъекты инвестиционной деятельности, формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности. Сущность форм и методов государственного регулирования инвестиционной деятельности в соответствии с Законом заключается в следующем:

- во-первых, создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности путем:

совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных начислений,

установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера,

защиты интересов инвесторов,

предоставление субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству РФ,

расширение использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения,

создание и развитие сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности,

принятие антимонопольных мер,

расширение возможностей использования залогов при осуществлении кредитования,

развитие финансового лизинга в РФ,

проведение переоценок основных фондов в соответствии с темпами инфляции,

создание возможностей формирования субъектами инвестиционной деятельности собственных инвестиционных фондов,

- во-вторых, прямое участие государства в инвестиционной деятельности путем:

разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными государствами, а также инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ,

формирование перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирование их за счет средств федерального бюджета,

предоставление на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет средств федерального бюджета (бюджета развития РФ), а также за счет средств бюджетов субъектов РФ,

размещение на конкурсной основе средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ. Размещение указанных средств осуществляется на возвратной и срочной основе с уплатой процентов за пользование ими либо на условиях закрепления в государственной собственности соответствующей части акций. Размер процентов определяется федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год. Закрепленные акции реализуются через определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки в доходы соответствующих бюджетов. Порядок размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета определяется Правительством РФ,

проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством РФ,

защиты российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и не наукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов,

разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществления контроля их соблюдения,

выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов,

вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности,

предоставление концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов в соответствии с законодательством РФ.

Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» предусматриваются и иные методы и формы государственного регулирования инвестиционной деятельности в соответствии с законодательством РФ.

3 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ И МЕТОДЫ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.1 Инвестиционный проект, его понятие и содержание

Как правило, реальные инвестиции оформляются в виде инвестиционного проекта. По определению Федерального закона инвестиционный проект содержит обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством Российской Федерации и стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Таким образом, инвестиционный проект - это набор документов, обосновывающих целесообразность осуществления капитальных вложений, и определение предстоящей деятельности по осуществлению инвестиций для достижения сформулированной цели. Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации. Чем крупнее компания, тем более диверсифицирована ее деятельность, тем более сложная структура ее целевых установок. В зависимости от основных целей инвестирования выделяются проекты, реализация которых предусматривает повышение эффективности деятельности, расширение сфер деятельности действующего предприятия, создание мощностей новых сфер бизнеса, выход на новые рынки сбыта, исследования и разработку новых технологий, решение социальных вопросов и др.

Инвестиции в повышение эффективности деятельности предприятия предусматривают внедрение ресурсосберегающих технологий, более экономичного оборудования, лучшей организации труда, повышение квалификации работников и принятие других решений, направленных на относительное сокращение затрат, а следовательно способных повысить эффективность.

В современном динамично развивающемся мире исключительно важную роль играет инвестирование в исследования и разработку новых технологий, вместе с тем, результат реализации подобных проектов не является предсказуемым.

Обеспечение социального преимущества предусматривает инвестирование в проекты социального назначения, которое может сопровождаться достижением некоторого косвенного эффекта. Инвестирование проектов социального назначения носит очевидный затратный характер и поэтому осуществляется государственными и муниципальными органами, либо крупными фирмами.

Инвестиционные проекты могут быть классифицированы по следующим основным признакам:

В зависимости от величины требуемых капитальных вложений различают крупные, традиционные и мелкие проекты. Градация проектов по величине требуемых инвестиций достаточно условна. Отнесение проекта к той или иной группе зависит от размеров самой компании. Очевидно, что в солидной финансово-промышленной группе и небольшом предприятии используемые критерии отнесения проекта к крупному или мелкому существенно разнятся.

По типу предполагаемого эффекта инвестиционные проекты подразделяются на проекты, обеспечивающие:

- наращивание объемов,

- сокращение затрат,

- снижение риска,

- политико-экономический эффект,

- социальный эффект.

По взаимозависимости инвестиционные проекты подразделяются на следующие виды:

- независимые проекты, если решение о принятии одного проекта не сказывается на решении о принятии других,

- альтернативные (или взаимоисключающие) проекты, если принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты,

- замещаемые проекты, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам,

- комплиментарные проекты, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам.

В зависимости от типа денежного потока, инвестиционные проекты подразделяются на проекты с ординарным денежным потоком и проекты с неординарным денежным потоком. При неординарном денежном потоке чередование притоков денежных средств с их оттоками происходит в любой последовательности.

По степени риска выделяют инвестиционные проекты менее рисковые (государственные проекты) и наиболее рисковые (проекты по созданию новых производств, технологий).

На практике инвестиционный проект делится на три этапа: прединвестиционный, инвестиционный, эксплуатационный. На первом этапе разрабатывается сам проект и его технико-экономическое обоснование, выполняется финансово-экономическая оценка в составе бизнес-плана. Прединвестиционный этап разработки проекта содержит несколько стадий:

1) исследование инвестиционных возможностей,

2) анализ альтернативных вариантов проекта,

3) предварительный выбор проекта,

4) технико-экономическое обоснование,

5) разработка плана действий по его реализации.

На втором этапе осуществляются непосредственные капиталовложения, т.е. ведется строительство, закупается оборудование, уточняется график очередности ввода мощностей, устанавливаются связи и заключаются договоры с поставщиками, определяются способы текущего финансирования предусмотренной проектом деятельности, осуществляется набор кадров, заключаются договора поставок.

Третий этап – период эксплуатации проекта. Основные проблемы на данном этапе: обеспечение ритмичной деятельности и финансирования текущих затрат. На данном этапе инвестиционного проекта вносятся в случае необходимости изменения в отдельные стороны базового технологического процесса, не исключается и необходимость в дополнительных некритических по объему и срокам инвестициях.

По завершении проекта ликвидируются, прежде всего, последствия экологического характера, переориентируются мощности предприятия. Решение данных задач может сопровождаться значительными финансовыми затратами, которые по возможности должны учитываться на прединвестиционном этапе.

3.2 Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта

Выполнение технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта предполагает представление всей необходимой информации для принятия решения об инвестировании. Данная стадия разработки инвестиционного проекта определяет и критически оценивает коммерческие, технические, финансовые, экономические и экологические предпосылки для инвестиционного проекта на основе альтернативных вариантов решений. На этапе ТЭО осуществляется окончательный выбор параметров проекта, подтверждается осуществимость проекта и правильность выбранных критериев.

Технико-экономическое обоснование содержит следующие разделы:

- исследование рынка (спроса и предложения, сегментации рынка, цены, основных конкурентов, программу удержания товара на рынке и др.);

- программу объема продаж (выпуска продукции);

- технические решения (проектирование технологических решений, состава оборудования,);

- трудовые ресурсы и оценка издержек, связанных с набором и обучением персонала;

- организация и управление предприятием;

- финансовый анализ и оценка инвестиций

- анализ издержек, финансирование проекта, экономическая оценка.

Жизнеспособность инвестиционного проекта предполагает соответствие проекта целям и интересам его участников. Для каждого участника проекта целесообразность участия определяется по соотношению вложенного им капитала в проект и капитала полученного им в результате реализации проекта.

Таким образом, реализуемость проекта и эффективность инвестиций характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат связанных с реализацией проекта и полученных результатов. Показатели эффективности проекта всегда относятся к некоторому субъекту. Так показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние реализации проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета. Показатели народнохозяйственной экономической эффективности отражают эффективность осуществления проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом.

Согласно Федеральному закону «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» все инвестиционные проекты до их утверждения подлежат экспертизе. Экспертиза инвестиционных проектов проводится в целях предотвращения создания объектов, использование которых нарушает права физических и юридических лиц и интересы государства или не отвечает требованиям стандартов, а также для оценки эффективности осуществляемых капитальных вложений. Все инвестиционные проекты подлежат экологической экспертизе. Государственной экспертизе подлежат проекты, финансируемые за счет средств бюджетов разных уровней и проекты, имеющие народно-хозяйственное значение. Порядок проведения государственной экспертизы инвестиционных проектов определяется правительством РФ.

3.3. Методы финансирования инвестиционных проектов

Под методами финансирования инвестиций понимается механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. В российской практике наибольшее распространение получили такие методы, как самофинансирование, кредитное финансирование

Самофинансирование или внутреннее финансирование обеспечивается за счет собственных источников средств предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. В качестве источников самофинансировании инвестиционных проектов выступают: чистая прибыль, амортизационные отчисления, собственные активы.

Из всех методов финансирования инвестиций самофинансирование является наиболее надежным. Однако в связи с ограниченностью ресурсов этот метод может быть использован лишь для реализации небольших инвестиционных проектов. Крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются не только за счет внутренних источников, но и внешних.

Во внешнем инвестиционном финансировании различают заемное, долевое и смешанное финансирование. Особой разновидностью внешнего финансирования является бюджетное финансирование.

Заемное финансирование инвестиций выступает в форме инвестиционного банковского кредита, целевого облигационного займа, лизинга.

Для инвестиционного банковского кредита как формы финансирования инвестиций характерен ряд особенностей. Прежде всего, срок инвестиционного кредита носит долгосрочный характер, и сопоставим со сроком окупаемости финансируемого проекта. Получение инвестиционного кредита предполагает положительное заключение кредитора по поводу бизнес-плана проекта, его уверенность в благополучном финансовом состоянии заемщика и наличие имущественного обеспечения кредита в виде залога, гарантии или поручительства третьих лиц. Инвестиционный кредит имеет сравнительно длительный льготный период, то есть период до начала погашения основного долга. Кроме того, кредитор осуществляет контроль целевого расходования денежных средств, выделяемых на конкретный инвестиционный проект.

Целевые облигационные займы. Одним из альтернативных методов финансирования инвестиций по отношению к традиционному банковскому кредиту является выпуск предприятием- инициатором инвестиционного проекта особых долгосрочных облигаций, средства, от реализации которых направляются на финансирование объявленного инвестиционного проекта. Кредиторами проекта становятся приобретатели облигаций займа. При этом предприятие-заемщик имеет следующие преимущества:

- возможность доступа к денежным ресурсам инвестора без посредников, что позволяет рассчитывать на их меньшую стоимость;

- раздробленность большого количества держателей облигаций снижает вероятность вмешательства кредитора во внутренние дела заемщика;

- погашение основного долга по облигационному займу происходит, как правило, в день окончания срока обращения займа, что делает возможным полное обслуживание долга за счет прибыли от реализации инвестиционного проекта;

- появляется возможность оперативного управления объемом и структурой задолженности в соответствии с изменением внутренних и внешних условий хозяйствования.

Основные преимущества облигационного заимствования с точки зрения кредитора состоят в возможности формировать эффективный инвестиционный портфель, учитывая большое разнообразие обращающихся на рынке облигаций по эмитентам, срокам обращения, доходности, и в возможности оперативного управления инвестиционным портфелем через операции на вторичном рынке в соответствии с меняющейся его конъюнктурой.

Процедура эмиссии корпоративных облигаций, как и других ценных бумаг, регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», а также постановлениями государственного регистрирующего органа. В соответствии со Стандартами эмиссии акций и облигаций решение о выпуске облигаций содержит основные параметры облигационного займа, которые остаются неизменными на весь срок заимствования, а также информацию о финансовом состоянии эмитента. Наиболее важными параметрами облигационного займа являются: страна и валюта заимствования, объем займа, форма выпуска облигаций, форма и периодичность выплаты дохода по облигации, размер купонных выплат. Объем заимствования определяется с одной стороны потребностью эмитента в инвестициях в рамках финансируемого проекта, а с другой – возможностью рынка удовлетворить данную потребность по цене размещения. Законодательством РФ введен ряд ограничений на объем заимствования. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения выпуска.

Срок заимствования определяется особенностями инвестиционного проекта и возможностью привлечения достаточного объема ресурсов по приемлемой для эмитента цене, прогнозом развития ситуации на финансовом рынке в период финансирования проекта.

Для того чтобы получить возможность обслуживания облигационного долга за счет прибыли от проекта, заемщик вносит в облигационное соглашение условие о невыплате или существенном занижении купонных выплат в первые купонные периоды облигаций. Для этого типа облигаций эмитент предлагает инвестору некоторую «премию».

Акционерное финансирование обеспечивает привлечение инвестиционных средств посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Данный метод финансирования инвестиций можно считать альтернативным кредитному финансированию. Достоинства акционерного финансирования сводятся к следующему:

- низкая цена привлекаемых средств при больших объемах эмиссии,

- компенсация за пользованием привлеченными ресурсами осуществляется в зависимости от финансового результата деятельности акционерного общества,

- использование ресурсов не ограничено по срокам.

Несмотря на преимущества данного метода финансирования инвестиций в сравнении с кредитным методом, кредит используют чаще. Основные препятствия финансирования с помощью дополнительной эмиссии акций:

- требуется более продолжительное время на размещение выпуска акций,

- дополнительная эмиссия сопровождается снижением доли участия прежних акционеров в уставном капитале.

Лизинг – это один из методов финансирования реальных инвестиций. В соответствие с Федеральным законом «О лизинге» лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. Предметом лизинга могут быть любые, не потребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности. Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое Федеральными законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

В соответствие с Федеральным законом различают финансовый лизинг, возвратный лизинг и оперативный лизинг. Финансовый лизинг – вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у определенного продавца и передать лизингополучателю данное имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. При этом срок лизинга соизмерим по продолжительности со сроком полной амортизации предмета лизинга. По истечении срока действия договора или до его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы платежей, предусмотренных договором, предмет лизинга переходит в собственность лизингополучателя.

Возвратный лизинг – разновидность финансового лизинга, при котором продавец (поставщик) предмета лизинга одновременно выступает и как лизингополучатель.

Оперативный лизинг – вид лизинга, при котором лизингодатель закупает на свой страх и риск имущество и передает его лизингополучателю в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование. По окончании срока действия договора лизинга, предмет лизинга возвращается лизингодателю, при этом лизингополучатель не имеет права требовать перехода права собственности на предмет лизинга. При оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в течение его полного срока амортизации.

Таким образом, финансовый и оперативный лизинги различаются целевыми установками субъектов сделки, объемами обязанностей, характером и сроками использования имущества.

В случае финансового лизинга риски и вознаграждения от владения и пользования предметом лизинга ложатся на лизингополучателя.

Оперативный лизинг заключается на срок меньший, чем амортизационный период арендованного имущества и предполагает возврат объекта лизинга лизингодателю по окончании срока действия договора. Как правило, техническое обслуживание, ремонт, страхование и другие обязательства принимает на себя лизингодатель. Основные причины, по которым арендатор делает выбор в пользу оперативного лизинга:

во-первых, в случае, когда арендуемое имущество требуется единожды на короткое время;

во-вторых, когда доходы от использования арендуемого оборудования не окупают его первоначальной цены;

в-третьих, когда арендуемое имущество подвержено быстрому моральному старению и по истечении срока аренды на рынке могут появиться более эффективные аналоги.

Досрочное расторжение договора оперативного лизинга лизингополучателем практически никак не скажется на финансовом положении лизингодателя. Иное, если расторгается досрочно договор финансового лизинга, что еще более усугубляется в случае уникальности объекта лизинга, когда возможность повторной сдачи его в лизинг весьма сомнительна. Принцип нерасторжимости договора лизинга в течение определенного срока является необходимым признаком классического финансового лизинга.

По своему экономическому содержанию договор финансового лизинга близок к договору купли-продажи имущества в рассрочку. Имущество передается лизингополучателю в начале договора, а выплаты лизингополучатель осуществляет по договору в течение определенного срока.

Бюджетное финансирование инвестиций предусматривается бюджетом соответствующего уровня при условии включения инвестиционного проекта в федеральную (региональную) целевую программу либо в случае принятия решения об инвестировании органом исполнительной власти соответствующего уровня.

Современная инвестиционная политика России характеризуется принципиально новыми подходами к финансированию частных инвесторов за счет бюджетных средств:

- бюджетное финансирование осуществляется не юридических или физических лиц, инвестиционных проектов,

- конкурсный отбор инвестиционных проектов осуществляется с учетом их экономической эффективности и приоритетности осуществляемых программ,

- предоставление бюджетных средств осуществляется на возвратной, возмездной основах,

- долевое участие государства в финансировании инвестиционного проекта,

- создание специализированных структур для организации государственного финансирования инвестиций

Начиная с 1995 года, централизованные инвестиционные ресурсы размещаются на конкурсной основе. Основные условия для участия инвестиционного проекта в конкурсе предоставления государственной поддержки:

- реализация инвестиционного проекта направлена на рост экономики;

- собственный капитал организации в финансировании инвестиционного проекта составляет не менее 20 % средств, необходимых для реализации проекта;

- срок окупаемости проекта не должен превышать двух лет.

Инвестиционные проекты, выдвигаемые на конкурс должны иметь бизнес-план, заключения государственной экологической экспертизы, государственной вневедомственной или независимой экспертизы.

Все проекты, по которым предоставляется государственная поддержка, классифицируются на четыре категории, каждой категории соответствует определенный уровень государственной поддержки в процентах от стоимости проекта. Проекты категории:

«А» - инвестиционные проекты по производству продукции, не имеющей зарубежных аналогов, уровень государственной поддержки не более 50 %;

«Б» - инвестиционные проекты по производству экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне мировых образцов, уровень государственной поддержки не более 40 %;

«В» - инвестиционные проекты по производству импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен по сравнению с импортируемой, уровень государственной поддержки не более 30 %;

«Г» инвестиционные проекты по производству продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке, уровень государственной поддержки не более 20 %.

Решение о государственной поддержке реализации инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор, принимаются комиссией по инвестиционным конкурсам и направляются в Министерство финансов для их реализации.

Государственная поддержка оказывается в следующих формах:

- выделения государственных инвестиционных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ;

- предоставление средств федерального бюджета на возвратной, возмездной основе на срок не более 24 месяцев;

- предоставления государственных гарантий по возмещению за счет средств федерального бюджета части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

Таким образом, предоставление бюджетных инвестиций влечет возникновение права государственной собственности или субъектов РФ на эквивалентную часть уставного капитала и имущества, созданных с привлечением бюджетных средств, объектов. В каждом конкретном случае между Правительством РФ, органом исполнительной власти субъекта РФ или органом местного самоуправления и указанным юридическим лицом заключается договор об участии Российской Федерации, ее субъекта или муниципального образования в собственности получателя инвестиций.

Бюджетный кредит может быть представлен юридическому лицу при предоставлении заемщиком обеспечения исполнения своего обязательства по возврату кредита в виде банковской гарантии, поручительства, залога имущества (в том числе в виде ценных бумаг, паев) в размере не менее 100 % предоставленного кредита. Обязательным условием предоставления бюджетного кредита является проведение предварительной проверки финансового состояния получателя бюджетного кредита финансовым органом. Получатели бюджетного кредита обязаны вернуть его и уплатить проценты за пользование им в установленные сроки. Кроме того, предоставлять информацию и отчет об использовании бюджетного кредита в органы исполняющие бюджет и контрольные органы соответствующих законодательных структур.

Предоставляемые государством гарантии не должны охватывать всей суммы риска. Инвестор, в свою очередь, должен предоставить встречные гарантийные обязательства, в том числе и залоговые.

Особой формой государственной поддержки частных инвесторов является налоговый кредит. Налогоплательщику при наличии соответствующих оснований предоставляется возможность в течении определенного срока и в определенных объемах уменьшить причитающиеся с него налоговые платежи с последующей уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Налоговый кредит может быть предоставлен на срок от одного до пяти лет. Проценты выплачиваются в размере от 0,5 до 0,75 ставки рефинансирования Банка России. Основаниями для получения налогового кредита могут быть:

осуществление организацией научно-исследовательских работ либо техническое перевооружение собственного производства, в том числе направленного на создание новых рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;

инновационная деятельность, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;

выполнение особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.

Принятое решение о предоставлении налогового кредита оформляется двухстороннем договором между органом исполнительной власти, принимающим решение о предоставлении кредита, и организацией.

Основные термины и понятия

Инвестиционный проект, экономический эффект, социальный эффект, альтернативные проекты, независимые проекты, ординарный денежный поток, целевая эмиссия акций, облигационный заем, финансовый лизинг, возвратный лизинг, оперативный лизинг, бюджетные инвестиции, бюджетный кредит, инвестиционный налоговый кредит.

4 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Инвестиционные проекты помимо технологической выполнимости и экологической безопасности оцениваются с позиции экономической эффективности. Под последней понимают результат сопоставления доходов, ожидаемых от реализации инвестиционного проекта, с расходами в виде реальных инвестиций. Когда речь идет о целесообразности принятия того или иного инвестиционного проекта необходимо иметь ответ на три вопроса: необходимый объем финансовых ресурсов (капитальных вложений), цена этих ресурсов, окупятся ли сделанные вложения. Последовательность проведения анализа экономической эффективности капитальных вложений сводится к следующему:

- выбор объектов инвестиционных вложений,

- расчет денежных потоков, ожидаемых в результате реализации инвестиционных проектов,

- оценка денежных потоков,

- выбор оптимального проекта.

Окупаемость инвестиционного проекта обеспечивается поступающими денежными потоками. Денежный приток формируется за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений, денежный отток – капитальных вложений. Поэтому экономический анализ инвестиционных решений предполагает исследование доходов и расходов в форме денежных потоков.

4.1. Понятие о дисконтировании

Одно из основных причин возникновения такого метода является неодинаковая ценность денежных средств во времени. Практически это означает, что рубль сегодняшний считается нетождественным рублю через год.

Причина такого разного отношения к одной и той же денежной сумме даже не инфляция, хотя мысль о ней может возникнуть в первую очередь. Куда более фундаментальной причиной является то, что рубль, вложенный в любого рода коммерческие операции (включая и простое помещение его на депозит в банк), способен через год превратиться в большую сумму за счет полученного с его помощью дохода.

Эта истина является аксиомой финансовых операций и предопределяет весь механизм экономического обоснования и анализа инвестиционных проектов. Наиболее точно ее можно сформулировать в виде девиза, который должен украшать кабинет любого финансиста и аналитика инвестиций:

Рубль, полученный сегодня, стоит больше, чем рубль,

который мы получим в будущем.

Наиболее простым и очевидным примером справедливости этой аксиомы является динамика средств, внесенных на сберегательный счет в банк. Если предположить, что мы внесли в банк 100 руб. под 10% годовых, то через год сумма нашего вклада (обозначим ее FV) составит:

FV1 = 100+100*0.10 = 100 (1+0.10) = 110 руб.

Если же предположить, что мы не будем изымать деньги из банка и оставим их там на второй год, то окончательная сумма после завершения этого двухлетнего периода составит:

FV2 = [ 100 (1+0.10) ]*(1+0.10) = 100*(1+0.10)2 = 100*1.21 = 121 руб.

Эта модель умножения сбережений, известная как модель сложных процентов, в общем виде может быть записана следующим образом:

FV = PV (1+k)n

(1.1)

Аббревиатура FV (англ. Future value) обозначает будущую величину той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени, в течении которого эти деньги будут «работать».

Аббревиатура PV (англ. Present value) обозначает текущую (современную) величину той суммы, которую мы инвестируем ради получения дохода в будущем.

Символом k мы обозначили величину доходности наших инвестиций. В данном примере она ровна ставке банковского процента по сберегательному вкладу, а в общем случае - прибыльности инвестиций.

Символ n обозначает число стандартных периодов времени, в течении которого наши инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте, «зарабатывая» нам доходы. Длительность таких периодов может быть самой различной - в зависимости от реалий хозяйственной жизни. Если условия размещения сберегательного вклада предусматривают начисление процентов лишь раз в году, то n будет означать порядковый номер года. Если же начисление процентов ежеквартально, то n отражает число трехмесячных периодов.

На практике для расчета будущих величин, пользуются калькулятором либо компьютером либо специальными таблицами, содержащими коэффициенты возрастания исходных сумм инвестиций для различных значений k и n.

Сам процесс расчета будущей стоимости средств, инвестируемых сегодня, является одной из разновидностей особого типа финансовых расчетов, именуемых обычно дисконтированием.

Другой разновидностью дисконтирования является обратный расчет ценности денег, то есть определение того, сколько надо было бы инвестировать сегодня, чтобы получить некоторую сумму в будущем.

Логика такого подхода может быть объяснена как попытка найти ту сумму, которую мы готовы заплатить сегодня за возможность получить некоторую заданную большую сумму в будущем. Очевидно, что эта плата не может быть больше величины средств, которую нам нынче следует инвестировать в некоторое прибыльное дело, способное принести в будущем именно ту сумму, которая является нашей целью.

Этот вариант дисконтирования называется расчетом текущей (современной) стоимости или, приведенной, дисконтированной стоимости.


Для расчета используется формула, которая является обратной по смыслу формуле (1.1):

(1.2)

Пример: Инвестор пожелавший приобрести акции оказался перед выбором, акции угольного разреза предлагаются по цене 10 тыс. руб. за шт., и в проспекте эмиссии доказывается, что через 5 лет их стоимость как минимум удвоится. Стоит ли покупать их, если доступны иные варианты вложения средств, обеспечивающие доход на уровне 10% в год.

Стоимость акций через 5 лет составит 20 000 руб., применив формулу 1.2, получим:

1 .

PV5 = 20 000 (1+0,10)5 = 20 000*0,6209 = 12418 руб.

Тоесть текущая (современная) стоимость равна 12 418 руб., такая стоимость за акцию уравнивает доходность по акциям и другие доступные варианты вложений, обеспечивающие доход на уровне 10% в год.

Нетрудно рассчитать, что покупка акций становится невыгодной при уровне доходности альтернативных вариантов 15%. 20 000 (1/2,011) = 9 945 руб.

Как видно из примера, именно это обстоятельство оказывает решающее значение в регулировании направлении финансовых потоков капитала, и в более длительной перспективе приводит к сбалансированности рынка при насыщении финансовыми средствами предприятий форвардов.

4.2. Будущая стоимость аннуитета

Рассмотрим еще один тип финансовых операций, предполагающий ежегодный взнос денежных средств ради накопления определенной суммы в будущем.

Классическим примером такого рода операций, называемых аннуитетом (англ. Annuity - ежегодный платеж), является накопление амортизационного фонда, позволяющего приобрести новое оборудование взамен постепенно изнашивающегося старого.

Стоимость производственного оборудования обычно столь велика, что приобретение нового только за счет прибыли обычно невозможно. Отсюда необходимость в создании накопительных амортизационных фондов. Этот механизм настолько закономерен, что признается налоговыми законодательствами практически всех стран, в силу чего величина амортизационных отчислений исключается из налогооблагаемой прибыли.

Для работы такого механизма, менеджеры должны точно знать, какой суммой они будут располагать в конечном счете (в будущем) при определенных суммах отчислений в настоящее время.

В принципе расчет можно провести с помощью формулы (1.1), однако лучше обратиться к компьютеру, калькулятору или таблицам в специальных справочниках.

Рассмотрим пример: Предполагается ежегодное внесение на специальный амортизационный счет в банк по 1 млн. руб. в течении 3 лет при ставке по депозиту 10%, каков будет весь фонд через 3 года.

Очевидно, что первый миллион пролежит в банке (зарабатывая проценты) 2 года, второй - 1 год, а третий - нисколько. С помощью формулы (1.1) найдем величину до которой успеет возрасти каждый из взносов до закрытия счета, а затем, сложив эти суммы, найдем окончательную величину вклада.

Номер ежегодного платежа

Время, в течении которого зарабатывается процентный доход (лет)

Будущая стоимость годового вклада,

Млн. руб.

1

2

3

2

1

0

1,00*(1+0,10)2=1,21

1,00*(1+0,10)1=1,10

1,00*(1+0,10)0=1,00

Итого будущая стоимость

3,31

Таким образом, окончательная сумма аннуитета была найдена следующим образом:

FV3 = 1,00*(1+0,10)2+1,00*(1+0,10)1+1,00*(1+0,10)0 = 3,31


Если изобразить эту схему расчета в виде универсальной модели, то получим следующее уравнение:

(2.3)

где FVAn - будущая стоимость аннуитета (англ. Future value of annuity);

PMTt - это платеж, осуществленный в конце периода t (англ. Payment);

k - уровень дохода;

n - число периодов в течении которых получается доход.


Если суммы платежей одинаковы в каждый из периодов то уравнение примет вид:

(2.3а)

Поскольку все платежи одинаковы по величине, то это уравнение будет вполне справедливым, хотя оно как бы «вынуждает» платежи первого и последнего года поменяться местами. Такая «математическая несправедливость» результата не искажает, так как все платежи по абсолютной величине одинаковы.

Дальнейшее упрощение формул расчета аннуитета приводит к уравнению следующего вида:

FVAn = PMT * FVA1n,k

(2.4)


где FVA1n,k - будущая стоимость аннуитета в 1 рубль, в конце каждого периода получения доходов на протяжении n периодов и при ставке процентного дохода на уровне k, рассчитываемая по формуле:

Такой аннуитет обычно называют уровневым или унифицированным (стандартным), так как платежи одинаковы по всем периодам.

Задача сводится к тому, что бы найти будущую стоимость одного рубля в году n приставке процента k, а затем умножить полученный коэффициент на годовую сумму денежного потока (PMT). Нарастание сумм при аннуитете можно рассчитать с помощью компьютера, калькулятора или найти с помощью специальных таблиц.

Рассмотрим пример: Вы решили сформировать личный пенсионный фонд, откладывая по

10 000 руб. ежегодно в течении 30 лет своей трудовой деятельности на счет со ставкой 10%. К концу трудовой деятельности пенсионный фонд составит:

FVA30 = 10 000 * FVA1n,k = 10 000 * 164,49 = 1 644 900 руб.

Но в инвестиционных расчетах встречаются задачи и обратного типа.

Заводу через 5 лет предстоит заменить установку стоимостью 100 млн. руб. Имеется договоренность с банком об открытии накопительного амортизационного счета со ставкой в 10% годовых. Каков размер ежегодных отчислений (опуская влияние инфляции)?

FVA5 = PMT * FVA5 лет, 10%

100 000 000 = PMT * 6,105 или

PMT = 100 000 000 / 6,105 = 16 380 000 руб.

Аналогично, требуемая сумма - 300 млн. руб., срок амортизации - 9 лет, ставка по счету - 12%, отчисления составят = 20 303 194 руб.

4.3. Текущая стоимость аннуитета

Фундаментом всех расчетов, проводимых при обосновании и анализе инвестиционных проектов, является сопоставление затрат, которые необходимо осуществить сегодня, и тех денежных поступлений (денежных потоков), которые можно получить в будущем.

В решении этой проблемы очень помогает подход, предполагающий определение текущей (современной) стоимости аннуитета. На этой основе достаточно четко можно представить, на сколько окупится сегодняшнее вложение средств завтрашними выгодами.

Рассмотрим в качестве примера инвестиционный проект, предполагающий получение 1 млн. руб. в конце каждого из 3 последующих лет. Приведенную стоимость (исходя из процентной ставки - дисконтирования -на уровне 10% годовых) для каждого из будущих притоков денег мы можем определить с помощью формулы (1.2), сведем полученные результаты в таблицу:

Годы

Денежные потоки

(поступления доходов)

млн. руб.

Текущая стоимость

будущих денежных

потоков, млн. руб.

1

2

3

1

1

1

1,00[1/(1+0,10)1]=0,909

1,00[1/(1+0,10)2]=0,826

1,00[1/(1+0,10)3]=0,751

Итого текущая стоимость

2,486

Логика такого пересчета неизменна для любого числа лет жизни объекта, созданного в результате инвестиции. Как видно из таблицы, расчет был проведен следующим образом:

1.00 . 1.00 . 1.00 .

PVA3 = (1+0.10) + (1+0.10)2 + (1+0.10)3

Отсюда общее уравнение расчета приведенной стоимости аннуитета:

(3.5)

где PMTt - будущий платеж в конце периода t;

k - необходимая (конкурентная) норма доходности по инвестициям;

n - число периодов, на протяжении которых в будущем поступят доходы от современных инвестиций.

В случае, если платежи по аннуитету одинаковы в каждом периоде, то формула примет вид:

PVAn = PMT * PVA1n,k ,

(3.6)

где PVA1n,k = [1-1/(1+k)n]/k , - текущая современная стоимость аннуитета стоимостью в один рубль, в конце каждого из n периодов при ставке доходности на уровне k.

Пример: Фирма приобретает завод по производству глиняной посуды. Стоимость предприятия составляет 100 млн. руб., на модернизацию в первый же год необходимо 50 млн. руб., в последующие 8 лет предполагаются поступления в размере 25 млн. руб. ежегодно, затем через 10 лет предполагается, что предприятие будет продано по остаточной стоимости, которая составит 80 млн. руб.

При проведении расчетов будим исходить из ставки доходности на уровне 10% годовых, тогда:

Годы

Потоки денежных

средств млн. руб.

Текущая стоимость

1 руб. денежных потоков разных лет (коэффициенты приведения при ставке доходности10%)

Текущая стоимость денежных потоков разных лет, млн. руб.

0 (сегодня)

1

2 - 10

10

-100

-50

25

80

1,0000

0,9091

6,14460,9091

0,3855

-100,000

-45,455

130,888

30,840

Чистая текущая

стоимость проекта

16,273

Как видно из расчетов чистая текущая стоимость оказалась положительной.

Это означает, что капитал компании возрастет в современном исчислении на 16,273 млн. руб., инвестиция оказалась полезной и привела к росту ценности фирмы.

4.4. Ценность ренты

При оценки инвестиционных проектов, когда решается вопрос о предельно допустимой сумме вложений, полезно взглянуть на проблему с точки зрения альтернативного дохода, обеспечиваемого вложениями рентного типа.

Классическим примером такого вложения является банковский бессрочный текущий счет, доход по которому изымается полностью, сразу после его начисления, и называется перпетуитетом (англ. Perpetuity - вечность). В этом случае основная сумма как бы зарабатывает деньги на предстоящий год, а срок жизни инвестиций неограничен, годовой доход определяется по формуле:

PMT = PV * k

(4.7)

где PV - основная сумма сбережений на банковском счете;

k - процентная ставка дохода, выплачиваемая банком по счетам данного типа.


Отсюда ценность инвестиций обеспечивающий аналогичный приток найдем как:

(4.8)

Рассмотрим пример: Предположим, имеется счет в банке на 1 млн. руб. (РМТ) под 60% годовых, следовательно ежегодно можно снять со счета 600 тыс. руб. (PV). Значит ради получения ежегодного дохода в 600 тыс. руб. предельная величина инвестиций должна составить 1 млн. руб. пользуясь формулой 4.8: 600 000 / 0,60 = 1 млн. руб.

А, если простое размещение денежных средств в 1 млн. руб. на сберегательном счете в банке приносит ежегодный доход в размере 600 тыс. руб., то нет смысла выделять более 1 млн. руб. на реализацию инвестиционного проекта, который может обеспечить доход на том же уровне.


Особый случай перпетуитета - инвестиция с неограниченным сроком жизни, но с постоянно возрастающими величинами годового дохода. Если такой рост происходит с темпом, равным g, а РМТ1 означает ожидаемую величину денежных поступлений в конце первого года, то текущая (современная) стоимость определяется по формуле:

(4.9)

Это уравнение называют моделью Гордона. Несмотря на его простату, пользоваться им надо аккуратно, помня о ряде важных условий:

Во-первых, надо обратить внимание на то , что в числителе стоит выражение с индексом 1, а не 0. Иными словами, отправной точкой расчетов является платеж (денежные поступления) по инвестированным средствам на конец первого периода их использования. Если же платеж поступает инвестору незамедлительно, то его сумму следует прибавить к величине текущей стоимости, найденной с применением этой формулы.

Во-вторых, модель Гордона можно использовать только в том случае, если поток денежных поступлений возрастает постоянно и с тем же темпом роста g.

В-третьих, модель Гордона справедлива лишь тогда, когда темп роста g меньше, чем коэффициент дисконтирования k. Однако это не догма, такое условие вытекает просто из нормального функционирования денежного рынка и является одним из следствий теории арбитражного ценообразования. Вспомним, что величина k определяется уровнем доходности, который может быть получен при обращении к альтернативным направлениям и формам инвестирования, т. е. тем темпам, с которым могут расти иные инвестиционные портфели в данных общеэкономических условиях.

Инвестиционный же портфель, удовлетворяющий требованиям модели Гордона, растет с темпом g. Может ли при этом g быть больше, чем k? Практически это маловероятно, и объяснение тому мы можем найти на следующем рисунке (ниже). Этот рисунок иллюстрирует тот факт, что если темп прироста денежных поступлений превышает коэффициент дисконтирования и если рассматриваемая нами инвестиция не охватывает собой основную массу денежных средств, инвестируемых в данной сфере экономики (т. е. не оказывает решающего влияния на величину самого среднего коэффициента дисконтирования), то такое превышение окажется временным.

4.5. Методы оценки привлекательности инвестиций

Вся оценка любого инвестиционного проекта сводится к простой банальности: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты? Это один из вариантов широко

Dк.п.

Альтернативные

Варианты инвестиций





Dн.п

известного графика альтернативных возможностей потребления. Из которого видно, что увеличение уровня потребление в конце данного периода достижимо лишь за счет сокращения уровня потребления в начале этого периода и наоборот. И эта дилемма возникает повсеместно, как для отдельно взятого человека, так и для страны. При детальном рассмотрении проблемы обнаруживается ее многогранность, и найти однозначный ответ на него крайне сложно. Именно поэтому сформировалась системы аналитических методов и показателей, которые в совокупности позволяют прийти к достаточно надежному и объективному выводу.

Альтернативы инвестирования и потребления, являющиеся основой для принятия решений: Dн.п., Dк.н. – потребление в начале и конце периода.

Наиболее часто применяются пять основных методов. В свою очередь, их можно объединить в две группы:

1. Методы, основанные на применении концепции дисконтирова­ния:

- метод определения чистой текущей стоимости;

- метод расчета рентабельности инвестиций;

- метод расчета внутренней нормы прибыли.

2. Методы, не предполагающие использования концепции дис­контирования:

- метод расчета периода окупаемости инвестиций;

- метод определения бухгалтерской рентабельности инвести­ций.

Далее, необходимо оговорить о двух условностях которые необходимы на начальном этапе изучения темы. Так, будем рассматривать любую инвестицию как изолированный проект, реализация которого не за­трагивает иных инвестиционных возможностей компании, потому, что в реальной действительности подавляющее большинство инвестиционных проектов являются конфликтующими. А так же то, что все затраты и все результаты, с которыми будут связаны анализируемые инвестиционные проекты, носят денеж­ный характер.

4.6. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании

денежных поступлений

Метод анализа инвестиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую ценность фирмы может прирасти в резуль­тате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух пред­посылок:

- любая фирма стремится к максимизации своей ценности;

- разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Мы уже столкнулись с расчетом чистой текущей стоимости NPV (англ, het present value), и потому нам теперь будет несложна понять, что чистая текущая стоимость - это всего лишь разница между суммой денежных поступлений (денежных потоков, притоков), порождаемых реализацией инвес­тиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта.

Чтобы записать это определение в виде формулы, условимся вначале, что k - желаемая норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финан­совые механизмы (банки, финансовые компании и т. п.), а не использовании на данный инвестиционный проект. Иными слова­ми, k - это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвес­тиционный проект.

Символом I0 (англ. investment) обозначим первоначальное вложение средств, а СF (англ. cash flow) - поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t. Тогда формула расчета чистой текущей стоимости примет вид:

(
6.1)

Если чистая текущая стоимость проекта NPV положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастет и, следовательно, инвестирование пой­дет ей на пользу, т. е. проект может считаться приемлемым.

Пример: Предположим, что фирме «N» предложено за 500 млн. руб. купить помещение для большого универсального магазина, организация продаж в котором может обеспечить ежегодный приток денежных средств в размере 100 млн. руб. на протяжении 10 предстоящих лет. Стандартный уровень-доходности по альтернативным формам инвестирования составляет на момент проведения анализа 10%. Стоит ли фирме покупать этот магазин?

Поскольку ежегодные денежные поступления одинаковы, то их суммарную величину можно определить по модели аннуитета, используя формулу (3.6). Тогда величину NPV рассчитаем так:

NPV= (100.0*PVA110 ktn? 10%)-500,0=(100,0 *6.1446%)-500,0=114.460

Таким образом, чистый выигрыш фирмы «N» от такой инвестиции составит 114,46 млн. руб. Именно на эту сумму в современном денежном выраже­нии ее ценность возрастет благодаря тому, что приток денежных средств за срок жизни инвестиционного проекта (10 лет) окажется большим, чем затраты на его реализацию.

В реальной действительности, инвестор может столк­нуться с ситуацией, когда проект предполагает длительные затраты и длительную отдачу, т е., когда инвестиции осущес­твляются не одномоментно, а по частям - на протяжении несколь­ких месяцев или даже лет.

В этом случае формула (9.1) принимает несколько иной вид:



(6.1а)

где I — инвестиционные затраты в период t.

Особой ситуацией является расчет NPV в случае перпетуитета, т.е. вложения средств в проект, срок жизни которого явно не ограничен (условно-бесконечен). Характерными примерами такого рода инвестиций могут быть затраты, осуществляемые для про­никновения на новый для фирмы страновой рынок (реклама, создание сети дилеров и т.п.) или связанные с приобретением контрольного пакета акций другой компании с целью включения ее в холдинг.

В подобных случаях для определения NPV надо воспользоваться формулой Гордона, восходящей к уравнению (4.9) и имеющей следующий вид:

4.7. Учет фактора времени и цены капитала при экономической оценке инвестиций

К числу категорий, лежащих в основе экономической оценки инвестиционных решений, относятся понятия временной стоимости денег и цены капитала. Причиной появления понятия временная стоимость денег являются, во-первых, обесценивание денежной наличности с течением времени, и, во-вторых, обращение капитала (денежных средств). Временно свободные денежные средства не должны быть омертвлены, так как это связано с некоторыми их потерями, величина которых может быть оценена размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Таким образом, понятие «временная стоимость денег» означает, что рубль имеющийся в распоряжении сегодня имеет большую стоимость по сравнению с рублем, ожидаемым к получению в некотором будущем. Разработаны алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истинной цене будущих поступлений с позиции текущего момента времени. Так как инвестирование по своей сути является предоставлением денег в долг с надеждой вернуть их с прибылью в виде поступлений от реализации проекта, то построение алгоритмов основано на идеи предоставления в долг некоторой суммы P с условием, что через определенное время t будет возвращена большая сумма P.

Результативность подобной сделки может быть охарактеризована с помощью специального показателя – ставки. Ставка рассчитывается отношением приращения исходной суммы к базовой величине:

* 100 %, (4.1)

где r – темп прироста (процентная ставка), %

Р – исходная сумма показателя, д.е.,

Р1 – приращенная сумма показателя, д.е.

Для определения истинной цены будущих поступлений с позиции текущего момента осуществляют их дисконтирование с помощью схемы сложных процентов, то есть временное упорядочение денежных потоков различных временных периодов. Расчет дисконтированной величины (РV) осуществляется по формуле:

, (4.2)

где PV – приведенная стоимость, то есть оценка Рk с позиции текущего момента, д.е.,

Рk - доход, планируемый к получению в k-ом году,

r - ставка дисконтирования.

Коэффициент (ставка) дисконтирования – гарантированный уровень доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может предусматриваться премия за риск.

Дисконтирующий множитель - показатель, характеризующий чему с позиции сегодняшнего момента равна одна денежная единица, циркулирующая в сфере бизнеса спустя k периодов при заданной процентной ставке r и частоте начисления процентов.

Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, генерируемых в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо инвестиционного проекта. Элементы денежного потока представляют либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистыми оттоками денежных средств в k году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями, под притоками наоборот - превышение текущих денежных поступлений над текущими денежными расходами.

Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные интервалы времени, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммирование невозможно. Экономический анализ инвестиционных решений предполагает оценку суммарного дисконтированного денежного потока за период реализации инвестиционного проекта. Если предположить что инвестиции (IC) будут генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P1, P2, …,Рn, общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле , (4.3)

где PV - суммарный дисконтированный денежный поток за период n;

Рk - приток (отток) денежных средств в k – м году;

r - коэффициент дисконтирования (цена капитала);

n - продолжительность проекта;

k = 1, 2, … , n.

Любой инвестиционный проект нуждается в финансировании. Привлечение предприятием финансовых средств для целей инвестирования связано с определенными затратами. Это дивиденды акционерам, проценты за предоставление ссуды, проценты инвесторам за сделанные ими инвестиции и т.п. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Основными видами источников инвестиционных средств, как уже отмечалось ранее, являются собственные, заемные и временно привлеченные средства. Величина и доля каждого из них в общей сумме инвестиционных средств могут быть различными. Каждый из приведенных источников инвестиционных средств имеет свою цену. Экономическая интерпретация показателя «цена капитала» характеризует сумму средств, которую необходимо заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Получая кредит в банке, предприятие вынуждено платить оговоренный процент, который с позиции кредитора будет представлять цену, получаемую им за предоставленную услугу.

Цена источника «нераспределенная прибыль» численно равна цене источника средств «обыкновенные акции». В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала.

Очевидно, что цена собственных средств должна быть выше цены заемных, поскольку расходы по поддержанию последних чаще всего фиксированы и выплачиваются в первоочередном порядке по сравнению с дивидендами, то есть они менее рисковые. Меньшему риску должна соответствовать и меньшая доходность.

Цена капитала коммерческой организации, финансируемой из различных источников, определяется по формуле средневзвешенной:

, (4.4)

где WACC – средневзвешенная цена капитала,

Kj - цена j–го источника средств,

dj - удельный вес j -го источника средств в общей их сумме,

n - количество источников привлекаемых средств.

На значение показателя цены капитала оказывают влияние не только внутренние условия деятельности предприятия, но и внешняя конъюнктура финансового рынка. При изменении процентных ставок изменяется и норма прибыли акционерам на инвестированный капитал, что влияет на значение WACC.

4.8. Критерии оценки экономической эффективности реальных инвестиций

Принятие управленческих решений в процессе инвестиционной деятельности основывается на сравнении требуемого объема инвестиций и ожидаемых денежных поступлений в процессе реализации проекта. Анализ эффективности инвестиций осуществляется за период жизненного цикла проекта чаще всего по годам, хотя это могут быть равные периоды любой продолжительности (месяц, квартал и т.д.). При этом элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования должны согласовываться с принятым периодом анализа.

Используемые в анализе эффективности инвестиционных проектов критерии подразделяются на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр. К первой группе относятся критерии, основанные на дисконтированных оценках, ко второй основанные на учетных оценках.

Критерии, использующие для оценки эффективности капитальных вложений, дисконтированные денежные потоки: чистый приведенный эффект, внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости, индекс рентабельности инвестиций.

Критерии, расчет которых основан на учетных оценках: срок окупаемости инвестиций и коэффициент эффективности инвестиций.

Чистый приведенный эффект. Расчет чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении исходных инвестиций (IC) с суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение жизненного цикла проекта (PV).

Чистый приведенный эффект (NPV) рассчитывается по формуле:

, (4.5)

Очевидно, если:

  • NPV > 0, то проект следует принять, а его реализация обеспечит увеличение капитала предприятия;

  • NPV < 0, то проект следует отвергнуть, а в случае реализации проекта предприятие понесет убыток;

  • NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный, а в случае принятия проекта ценность капитала предприятия не изменяется.

В случае, когда проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV примет вид:

, (4.6)

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции;

j = 1, 2, … , m;

m – период инвестирования проекта.

Пример. Коммерческая организация рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии стоимостью 10,0 млн. руб. Срок ее эксплуатации 5 лет. Амортизация рассчитывается линейным методом. Выручка от реализации планируется по годам реализации проекта в следующих объемах, тыс. рублей: 6500, 7100, 7800, 8200, 6900. Текущие расходы оцениваются следующим образом: 3600 тыс. руб. в первый год эксплуатации с последующим ежегодным снижением на 3 %. Ставка налога на прибыль 24 %, цена авансированного капитала – 12 % годовых. Целесообразен ли данный проект к реализации?

Расчет исходных показателей сводится в таблицу.

Таблица 4.2.1 – Формирование денежного потока

Показатели

годы

1

2

3

4

5

1. Выручка от реализации, тыс. руб.

6500

7100

7800

8200

6900

2. Текущие расходы, тыс. руб.

3600

3490

3390

3290

3130

3. Амортизационные отчисления, тыс. руб.

2000

2000

2000

2000

2000

4. Налогооблагаемая прибыль, тыс. руб.

900

1610

2410

2910

1710

5.Чистая прибыль, тыс. руб.

684

1224

1832

2212

1300

6. Чистые денежные поступления, тыс. руб.

2684

3224

3832

4212

3300

7. Дисконтирующий множитель

0,89

0,80

0,71

0,64

0,57

8. Дисконтированный денежный поток, тыс. руб.

2389

2579

2721

2696

1881

NPV = PV - IC

PV = 2389 + 2579 + 2721 + 2696 + 1881 =12 266 тыс. руб.

NPV = 12 266 – 10 000 = 2266 тыс. руб.

NPV > 0, проект следует принять.

Индекс рентабельности инвестиций (PI). Индекс рентабельности является относительным показателем, характеризующим уровень доходов на единицу затрат. Расчет индекса рентабельности осуществляется по следующей формуле:

(4.7)

Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять,

если PI < 1 , то проект следует отвергнуть,

если PI = 0, то проект является не прибыльным и не убыточным.

Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря чему, критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. А также при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения чистого приведенного дохода.

Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR). Показатель внутренней нормы прибыли широко используется для анализа эффективности инвестиционных проектов. Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или хотя бы их окупаемость, необходимо чтобы чистая текущая стоимость (PV) была больше авансированного капитала или равна ему (PV IC). Для этого необходимо подобрать такую ставку дисконтирования, которая обеспечит NPV 0. Поэтому под внутренней нормой прибыли инвестиций (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования (r), который обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных поступлений и текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков. Таким образом, IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0.

Показатель внутренней нормы прибыли характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов на реализацию инвестиционного проекта.

Экономическое содержание критерия «внутренняя норма прибыли» (IRR) состоит в следующем: коммерческая организация может принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже «цены капитала» (CC). Если для реализации инвестиционного проекта получена банковская ссуда, то значение показателя внутренней нормы прибыли указывает на верхнюю границу допустимого уровня банковского процента, превышение которого делает проект убыточным. Следовательно,

если IRR > CC, то проект следует принять;

если IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

если IRR = CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Для расчета значения внутренней нормы прибыли (IRR) применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Порядок расчета:

  • ориентируясь на существующие процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1< r2 таким образом, чтобы функция NPV = f (r) в интервале r1, r2 меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+»;

  • полученные значения подставляются в формулу:

, (4.8)

где r1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV(r1) = f (r1) > 0 (или < 0);

r2 – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV(r2) = f (r2) < 0 (или > 0).

Пример. Оценить эффективность инвестиционного проекта по критерию внутренней нормы прибыли, воспользовавшись исходной информацией ранее рассмотренного инвестиционного проекта (табл. 4.2.1). Расчет сводится в таблицу.

Таблица 4.2.2 – Расчет внутренней нормы прибыли

Годы

Исходный денежный поток, тыс. руб.

при r1= 12 %

при r2= 20%

1/(1+r1)k

Рk/(1+r1)k, тыс. руб.

1/(1+r2)k

Рk/(1+r2)k, тыс. руб.

0

-10000

1,00

-10000

1,00

-10000

1

2684

0,89

2389

0,83

2228

2

3224

0,80

2579

0,69

2224

3

3832

0,71

2721

0,58

2222

4

4212

0,64

2696

0,48

2022

5

3300

0,57

1881

0,40

1320

NPV

2266

- 16

Точность вычисления внутренней нормы прибыли обратная длине интервала r1, r2.. Наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда длина интервала принимается минимальной (1%).

Между рассмотренными показателями эффективности инвестиций (NPV, PJ, JRR) существует определенная взаимосвязь.

Если NPV > 0, то одновременно IRR > CC и PI > 1;

если NPV < 0, то одновременно IRR < CC и PI < 1;

если NPV = 0, то одновременно IRR = CC и PI = 1.

Иными словами, проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет, приемлем и по другим.

Срок окупаемости инвестиций (РР). Срок окупаемости инвестиций – период времени, в течение которого сумма чистых доходов равна сумме инвестиций. Данный критерий рассчитывается двумя способами:

  • без учета временного фактора, т.е. когда равные суммы дохода, полученные в разное время, рассматриваются как равноценные.

Формула расчета РР имеет вид:

, (4.9)

- с учетом временного фактора формула расчета имеет вид:

, (4.10)

Очевидно, что DPP > PP и возможна ситуации, когда. проект приемлемый по критерию PP может оказаться неприемлемым по критерию DPP. При оценке инвестиционных проектов критерии DPP и PР могу использоваться двояко:

  • проект принимается, если окупаемость имеет место,

  • проект принимается, если срок окупаемости не превышает установленного на предприятии некоторого лимита.

Пример. Для выше рассмотренного инвестиционного проекта коммерческой компании рассчитаем его срок окупаемости двумя способами. Расчет сводится в таблицу.

Таблица 4.2.3 - Расчет срока окупаемости

Годы

Исходный денежный поток, тыс. руб.

Дисконтир. денежный поток, тыс. руб.

Кумулятивное возмещение инвестиций для

исходного потока

дисконтир. потока

0

-10000

-10000

-10000

-10000

1

2684

2389

-7316

-7611

2

3224

2579

-4092

-5032

3

3832

2721

-260

-2311

4

4212

2696

3952

385

5

3300

1881

7252

2266

Из данных таблицы следует, что срок окупаемости инвестиционного проекта, рассчитанный без учета фактора времени составляет 3,06 (3+260/4212) года, а с учетом временного фактора - 3,55 (3+2311/4212) года.

Таким образом, срок окупаемости проекта, рассчитанный как одним, так и другим способом, меньше срока его реализации. Какие-либо условия о сроке погашения проекта в примере не оговариваются, следовательно, если решение принимать на основе срока окупаемости инвестиционного проекта, то по данному критерию проект приемлем.

Недостатки критерия «срок окупаемости»:

Во-первых, данный критерий не учитывает влияние доходов последующих за сроком окупаемости периодов. Однако очевидно, из двух проектов с равными капитальными вложениями и сроками их окупаемости, т.е. равноправными по данному критерию, наиболее выгоден проект с более продолжительным сроком реализации.

Во-вторых, срок окупаемости инвестиций, основанный на не дисконтированных оценках не учитывает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам. Такие проекты с позиции критерия срока окупаемости (РР) равноправны, хотя очевидно, что проект, обеспечивающий большую сумму доходов в первые годы более предпочтителен.

Предпочтение критерию «срок окупаемости» следует отдать в случае, когда коммерческая организация озабочена решением проблемы ликвидности в большей степени, чем прибыльности проекта, и когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Чем короче срок окупаемости инвестиций, тем менее рискованным является проект. Вследствие того, что денежные поступления в периоде более удаленном от начала реализации проекта трудно прогнозируемы, т.е. более рисковые. Следовательно, менее рисков тот проект, у которого меньше срок окупаемости.

4.9 Некоторые особенности применение критериев оценки эффективности при анализе инвестиционных проектов

В связи с ограниченностью доступных финансовых ресурсов ситуация когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов. Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR и PI. В случае противоречия при оценке альтернативных инвестиционных проектов более предпочтительно использование критерия NPV. Чистый приведенный эффект отвечает основной цели деятельности – наращиванию экономического потенциала компании и обладает свойством аддитивности, а это позволяет использовать агрегированную величину NPV для оптимизации инвестиционного портфеля.

В случае, когда необходимо сравнить инвестиционные проекты, имеющие различную продолжительность, определяется общее кратное для числа лет реализации каждого проекта. Считая, что каждый из проектов будет повторяться несколько циклов, рассчитывается суммарное значение критерия NPV для повторяющихся проектов. Выбирается тот проект, у которого суммарное значение NPV будет наибольшим. Суммарное значение чистого приведенного эффекта повторяющегося потока в данном случае находится по формуле:

где NPV () – чистый приведенный эффект исходного проекта;

– продолжительность исходного проекта;

r – коэффициент дисконтирования в долях единицы;

N – наименьшее общее кратное;

n – число повторений исходного проекта (оно характеризует число слагаемых в скобках).

При оценке эффективности капитальных вложений необходимо учитывать влияние инфляции. Это можно осуществить с помощью корректировки на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Номинальный коэффициент дисконтирования в условиях инфляции (P) определяется по формуле:

P= r + i, (4.12)

где r – обычный коэффициент инфляции;

i – индекс инфляции.

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска основывается на аналогичных идеях. Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров:

1. Учет риска с помощью имитационной модели связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом чистого дисконтированного эффекта (NPV) и осуществляется в соответствии с методикой следующим образом:

  • по каждому проекту строятся три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

  • по каждому из вариантов рассчитывается соответствующее значение NPV, т.е. получают три величины: NPVn, NPVн.в., NPVо;

  • для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:

R (NPV) = NPVo – NPVn; (4.13)

Из сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше.

Учет риска с помощью методики изменения денежного потока. В основе данной методики используется полученная экспертным путем вероятностная оценка величины членов ежегодного денежного потока, на основе которых корректируется и рассчитываемое значение NPV.

Предпочтение отдается проекту, имеющему наибольшее значение NPV, данный проект считается наименее рискованным.

Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования. Использование методики предусматривает следующее:

  • устанавливается исходная цена капитала (СС), предназначенного для инвестирования;

  • определяется (обычно экспертным путем) премия за риск для проекта А – rа, проекта В – rв;

  • рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования: для проекта А: r = CC+ rа, для проекта В: r = CC+ rв;

  • проект с большим NPV считается предпочтительным.

В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Их сложность, вместе с тем, не может быть гарантом безусловной правильности принятых решений.

Инвестиционная политика может рассматривать расширение деятельности и за счет модернизации применяемых технологий. Нередко замена действующего оборудования на более прогрессивное оборудование обеспечивает дополнительную прибыль компании. Естественно, принятию решения о замене предшествует проведение аналитических расчетов подтверждающих эффективность таких действий. Для подобного анализа используется метод «прямого счета». Достоверность полученных результатов анализа зависит во многом от количества параметров, принятых к рассмотрению, от возможностей обособления доходов, имеющих отношение к новому оборудованию, от горизонта планирования и т. п. Однако, все подобные расчеты весьма субъективны, а их результаты не являются единственным аргументом в пользу принятия того или иного решения.

Основные термины и понятия:

Временная ценность денег, цена капитала, упущенная выгода, ставка дисконтирования, коэффициент дисконтирования, приведенная стоимость, дисконтирующий множитель, денежный поток, дисконтированный денежный поток, приток денежных средств, отток денежных средств, чистый приведенный эффект, срок окупаемости, внутренняя норма прибыли, индекс рентабельности инвестиций.

5. ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Цена любой ценной бумаги определяется, прежде всего, величиной доходов, приносимых ценной бумагой. Поступление дохода происходит через какой-то промежуток времени, после того, как инвестор затратит средства на покупку ценных бумаг. Отсюда, большое значение имеет не только величина, но и время получения доходов, т.е. для сопоставимости цена покупки и доходы должны быть приведены к одному периоду времени.

5.1. Цена и доходность облигаций

Цена облигации. Облигация имеет номинал, эмиссионную цену, цену погашения и курсовую цену.

Номинальная цена – это величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Обычно облигации выпускаются с достаточно высоким номиналом. Номинальная цена облигации устанавливается при подготовке решения о выпуске займа.

Эмиссионная цена – цена, по которой облигация продается ее первому владельцу. В зависимости от типа облигации и условий эмиссии, цена может быть выше, ниже или равной номиналу облигации.

Цена погашения – это цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. Часто цена погашения равна номинальной цене.

Курсовая цена – цена, по которой облигация продается на вторичном рынке. Курсовая цена в отличие от трех предыдущих видов цен меняется на протяжении срока займа и зависит от величины дохода, который ожидает получить ее владелец за время владения ценной бумагой.

В зависимости от выплаты процентного дохода выделяют два типа облигаций:

  • облигации с периодической выплатой процентного дохода или купонные облигации,

  • бескупонные или дисконтные облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения и эмиссионной ценой облигации, выплачивается доход при погашении облигации.

Пример. Продается облигация номиналом 1000 руб., купонная ставка – 15 % годовых. Выплата процентов производится один раз в год. До погашения облигации остается ровно три года. Требуемая норма прибыли на инвестиции с учетом риска, составляет 20 %. Необходимо определить курсовую цену облигации.

Решение. В конце каждого года владелец облигации получает процентный доход в размере 150 руб. (1000 *0,15), а в конце третьего года еще и сумму, равную номиналу облигации, т.е. 1000 рублей. Приведенная стоимость платежей составит:

Таким образом, курсовая цена облигации на данный момент составляет 895 руб., а курс облигации, рассчитываемый как отношение курсовой цены к номинальной в процентах, равен:

Бескупонную облигацию можно представить как купонную с нулевым размером купонных платежей.

Пример. Бескупонная облигация номиналом 1000 руб. погашается по номиналу через четыре года. Ставка дисконтирования – 14 % годовых. Определить курсовую цену облигации.

Доходность облигации. Облигации приобретаются инвестором с целью получения дохода. Чтобы иметь возможность сравнить выгодность вложений в разные виды облигаций и другие ценные бумаги сопоставляется величина получаемого дохода с величиной инвестиций, то есть их доходность. Различают доходность текущую и к погашению.

Текущая доходность определяется как отношение процентного дохода в денежных единицах к курсовой цене облигации:

, (5.1)

где Rt - текущая доходность облигации, %,

Д - купонный доход, денежных единиц,

Ц курс.- курсовая цена облигации, денежных единиц.

Пример. Облигация номиналом 1000 рублей продается по цене 800 рублей, процентный доход в размере 30 % годовых выплачивается один раз в год. Требуется определить доходность облигации.

Текущая доходность облигации составляет 37,5 %.

Доходность к погашению. Если инвестор собирается владеть облигацией до погашения, то он может сопоставить все полученные по облигации доходы с ценой приобретения облигации (инвестициями). Полученная таким способом величина называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли облигации.

Если известна цена облигации, то доходность к погашению можно определить методом последовательных приближений, используя формулу расчета цены:

или (5.2) , (5.3)

и подставляя различные значения R. Значение R при котором расчетная цена совпадет с заданной ценой и будет являться доходностью облигации к погашению или внутренней нормой прибыли облигации.

Пример. Номинальная цена облигации 1000 рублей. Срок погашения пять лет. По облигации выплачивается 20 % годовых, выплаты производятся один раз в год. Курсовая цена облигации 930 рублей.

Предположим, что ставка дисконтирования составляет 25 % годовых, тогда расчетная цена облигации будет равна:

т.е. получим цену 866 рублей, которая ниже курсовой цены облигации. Следовательно, норма прибыли должна быть уменьшена, для чего понижаем ставку дисконтирования до 22 % и рассчитаем новое значение цены облигации:

Полученное значение цены выше заданного, следовательно, искомое находится в интервале между 22 % и 25 %. Для получения более точного значения доходности, переносим расчетные значения цены и значение курсовой цены облигации на график (рис. 1).

Соединив на графике точки цены облигации при доходности 22 % и 25 %, найдем точку пересечения с горизонтальной прямой, которая соответствует курсовой цене облигации. Точка пересечения, в которой цена облигации совпадает с расчетной, соответствует значение доходности 22,5 %. Это значит, что данная облигация обеспечивает доходность к погашению в размере 22,5 % годовых.

Таким образом, доходность к погашению это ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость процентных платежей и сумма погашения облигации равна покупной цене (затратам инвестора). На основе вычисленной доходности к погашению можно решать вопрос о приемлемости тех или иных инвестиций.

Цена, руб.

943



Курсовая цена


930



866






Доходность, %

%

22,5

25,0


22,0

ность, %


Рис. 1 График цены и доходности облигации

Приблизительный результат доходности облигации рассчитывается по формуле:

(5.4)

где R – доходность облигации, %,

N – номинальная цена облигации, денежных единиц,

n - число лет до погашения облигации, год,

Ц об - текущая стоимость облигации, денежных единиц,

Д - ежегодный процентный доход , денежных единиц.

Доходность бескупонной облигации (облигации с нулевым купоном) определяется из формулы:

, (5.5)

или после преобразования: . (5.6)

Доходность облигации за период владения. Инвестор может держать облигацию не до погашения, а продать ее до срока погашения. В этом случае определяется доходность за период владения. Расчет доходности облигации в этом случае фактически не отличается от метода расчета доходности облигации к погашению. Разница лишь в том, что инвестор получает не сумму погашения (номинал облигации), а продажную цену облигации, которая может отличаться от ее номинала. Поэтому в выше приведенных формулах расчета доходности номинал облигации заменяется ценой продажи облигации.

5.2. Цена и доходность акций

Акции имеют номинальную, эмиссионную, балансовую и рыночную стоимость.

Номинальная цена акции - это стоимость, обозначенная на акции. Она имеет значение только при организации акционерного общества.

Эмиссионная стоимости акции – это цена акции при первичном размещении выпуска, то есть цена по которой акция продается ее первому владельцу.

Балансовая стоимость акции – это величина собственного капитала Общества, приходящаяся на одну обыкновенную акцию. Если Обществом выпущены не только обыкновенные акции, но и привилегированные, то собственный капитал уменьшается на совокупную стоимость привилегированных акций по номиналу и делится на количество выпущенных обыкновенных акций.

Рыночная цена – это цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на вторичном рынке. Номинал акции при этом значения не имеет. Для инвестора имеет значение, какую прибыль приносит акция в данный момент и каковы перспективы получения прибыли в будущем.

Расчет цены привилегированных акций. Привилегированные акции имеют фиксированный доход (фиксированную величину дивиденда). Для определения цены привилегированной акции необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору. Учитывая, что акция является бессрочной ценной бумагой, приведенная стоимость дивидендов определяется по формуле:

(5.7)

где - цена привилегированной акции,

Д - дивиденд на акцию,

R - требуемая норма прибыли на данный тип инвестиций.

После преобразования получим формулу:

Пример. По привилегированной акции номиналом 1000 рублей выплачивается дивиденд в размере 200 рублей. Определить цену акции, если требуемая норма прибыли на данный тип акций составляет 18 % годовых.

Требуемая норма прибыли определяется исходя из уровня без рисковой процентной ставки. Если процентная ставка по безрисковым вкладам составляет, например, 8 % годовых, то инвестор при вложении средств в акции будет стремиться получить более высокий процент, так как покупка акций является рискованной.

В зависимости от того, насколько рискованно вкладывать деньги в покупку тех или иных акций, и будет определяться приемлемая норма прибыли. Приемлемая норма прибыли равняется сумме без рисковой процентной ставки и платы за риск.

Обыкновенные акции. Определить рыночную цену обыкновенной акции более сложно, так как дивиденды по обыкновенным акциям заранее не объявляются и при расчете цены исходят лишь из предположения об их предстоящем уровне. Кроме того, на дивиденды обычно направляется только часть чистой прибыли, а нераспределенная прибыль используется на развитие производства, увеличивая стоимость общества (собственного капитала). А это ведет к росту балансовой и рыночной стоимости акции.

Рост рыночной цены акции равнозначен дополнительному доходу акционера в виде разности рыночной цены акции конца и начала рассматриваемого периода. Поэтому при расчете приведенной стоимости акции следует учитывать помимо размера дивиденда и прирост стоимости акции.

Если известна цена приобретения акции и произведена оценка ожидаемых дивидендов и курсовой цены акции в следующем году, то ожидаемую норму прибыли акции можно определить по формуле:

(5.8)

где R - ожидаемая норма прибыли на акцию,

Д1– ожидаемые дивиденды в следующем году,

Ц0 – цена акции в базисном году,

Ц1 - ожидаемая цена акции в конце следующего года.

Пример. Инвестор приобрел акцию компании за 100 рублей. Он ожидает, что дивиденды в следующем году составят 10 рублей, а цена акции достигнет 110 рублей. Определить ожидаемую норму прибыли на акцию.

Чтобы достичь требуемой нормы прибыли на акцию (доходности, соответствующей данной степени риска) , курсовая цена акции (цена приобретения акции) не должна превышать определенного уровня. Преобразовав выше приведенную формулу, получим:

(5.9)

Для рассмотренного ранее примера, чтобы обеспечить доходность 20 % годовых, цена приобретения акции должна быть равна: .

Таким образом, если рыночный курс акций выше 100 рублей, то инвестору следует отказаться от покупки акции, так как в этом случае не будет обеспечена требуемая норма прибыли. Если курс акции опустится до 90 рублей, в этом случае доходность акций возрастет до 33,3 % [(10+110-90)/90] и установится на более высоком уровне, чем доходность других акций с аналогичным уровнем риска. Повышенный спрос на эти акции приведет к росту их цены, и снижению доходности до уровня, который соответствует доходности других акций с таким же уровнем риска. Если акции будут продаваться по цене выше 100 рублей, то их доходность окажется ниже, чем доходность акций других компаний. Спрос на акции упадет, и цена снизится до уровня 100 рублей.

Следовательно, на все акции с одинаковой степенью риска цены должны устанавливаться на таком уровне, который обеспечивает одинаковую степень доходности.

Основные термины и понятия

Номинальная цена, эмиссионная цена, цена погашения, курсовая цена, купонные облигации, дисконтные облигации, доходность ценной бумаги, текущая доходность, доходность к погашению, внутренняя норма прибыли облигации, требуемая норма прибыли, процентный доход покупателя облигации, процентный доход продавца облигации, переменная купонная ставка, прирост курсовой стоимости акции.

6 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ПРЕДПРИЯТИЯ

6.1 Формирование бюджета капитальных вложений

Важнейшей составной частью экономической стратегии предприятия является инвестиционная стратегия. Экономический рост предприятия и инвестиции взаимосвязаны, так как решающим условием реализации экономической стратегии предприятия является финансирование инвестиционных проектов. Инвестиции создают материальную основу для развития предприятия. Без прироста активов или обновления их состава невозможно поступательное развитие коммерческой организации. К основным положениям разработки инвестиционной стратегии относятся:

- рассмотрение основной деятельности и инвестиционной деятельности как единой системы бизнеса, направленной на создание условий для роста рыночной стоимости собственного капитала компании;

- разработка инвестиционной стратегии на основе многовариантного прогноза;

- учет различной стоимости денег во времени;

- учет темпов инфляции при расчете приемлемой ставки доходности инвестиционного проекта;

- расчет стоимости привлеченного капитала как внешнего ограничения при инвестировании и расчет предельно допустимой ставки доходности инвестиционных проектов как внутреннего ограничения финансовых ресурсов.

Таким образом, разработка инвестиционной стратегии затрагивает три основные области принятия решений: инвестиции, финансирование и хозяйственную деятельность. Только оптимальное использование ресурсов в основной деятельности предприятия, эффективное финансирование, эффективное инвестирование, основанное на тщательном расчете и оценке инвестиционных решений и сопутствующих им рисков, могут способствовать комплексному решению проблем и обеспечить улучшение финансового состояния, увеличение устойчивости и конкурентоспособности компании.

Подавляющая часть предприятий обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов осуществляются в рамках составления бюджета капитальных вложений. При формировании портфеля инвестиционных проектов следует учитывать следующие предпосылки:

  • проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными,

  • включение очередного проекта предполагает наличие источника его финансирования,

  • цена капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения, может меняться в зависимости от степени риска реализации того или иного проекта,

  • цена капитала увеличивается с ростом объема предполагаемых капиталовложений,

  • существуют ограничения по ресурсному и временному параметрам.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капитальных вложений. Один из них основан на использовании критерия внутренней нормы прибыли, другой – критерия чистого приведенного эффекта.

Порядок формирования портфеля инвестиционных проектов с использованием внутренней нормы прибыли состоит в следующем. Прежде всего, все доступные проекты ранжируются в порядке убывания их внутренней нормы прибыли. Каждый проект, внутренняя норма прибыли которого превосходит цену капитала, принимается для реализации. Включение проекта в портфель инвестиций требует привлечения средств его финансирования. В связи с тем, что возможности предприятия по привлечению собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, что в свою очередь увеличивает долю заемных средств в общей сумме инвестиционных ресурсов. В свою очередь увеличение финансового риска компании способствует возрастанию цены капитала.

Таким образом, расширение портфеля инвестиций, планируемых к реализации, сопровождается снижением внутренней нормы прибыли и увеличением цены капитала. В случае, когда внутренняя норма прибыли очередного проекта окажется меньше цены капитала, то есть его включение является нецелесообразным, формирование портфеля инвестиционных проектов завершается.

Наиболее наглядно процесс формирования портфеля инвестиций можно представить, используя графический метод. Для этой цели строят два графика. Один убывающий - график инвестиционных возможностей, представляющий графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли. Другой возрастающий - график предельной цены капитала, изображающий средневзвешенную цену капитала, как функцию объема привлекаемых финансовых ресурсов.

Предположим, что предприятие рассматривает целесообразность включения в инвестиционный портфель четырех независимых проектов. Данные проекты располагаются по убыванию внутренней нормы прибыли следующим образом:

проект стоимость проекта, внутренняя норма

млн. руб. прибыли, %

А 2,0 30

В 3,5 24

С 1,0 20

D 2,0 12

На основании приведенных данных строится график инвестиционных возможностей (рис. 2).

Если предприятие имеет возможность за счет собственных средств, цена которых 10 % годовых, профинансировать проект А, то для финансирования проектов В, С и D ему придется привлекать заемные средства. Привлечение кредита в размере 2 млн. рублей под 24 % годовых приведет к увеличению цены капитала до 12 % годовых. При потребности в капитале в сумме более 6,5 млн. рублей цена капитала возрастает до 18 % годовых. В этих условиях проект D становится не приемлемым, так его внутренняя норма прибыли составляет лишь 12 %.

Следовательно, для данного портфеля инвестиций бюджет капитальных вложений может быть ограничен 6,5 млн. рублей, которые достаточны для финансирования проектов А, В и С (рис. 1).

Точка пересечения графиков показывает предельную цену капитала, которую можно использовать в качестве коэффициента дисконтирования для расчета чистого приведенного эффекта при комплектовании инвестиционного портфеля. Значение предельной цены капитала используется для оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска.





График предельной цены капитала




График инвестиционных возможностей






Потребность в капитале


Рис. 2 Формирование бюджета капитальных вложений.

Точка пересечения графиков показывает предельную цену капитала, которую можно использовать в качестве коэффициента дисконтирования для расчета чистого приведенного эффекта при комплектовании инвестиционного портфеля. Значение предельной цены капитала используется для оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска.

После укомплектования портфеля становится возможным расчет суммарного чистого приведенного эффекта, который может быть обеспечен реализацией проектов, входящих в портфель. Расчет чистого приведенного эффекта для каждого отдельного проекта с использованием индивидуальной цены источника финансирования не вполне оправдан, если речь идет о портфеле как едином целом.

Второй подход к формированию бюджета капитальных вложений основан на критерии чистого приведенного эффекта. Методика бюджетирования при этом содержит следующие этапы:

  • устанавливается значение коэффициента дисконтирования общее для всех проектов, либо индивидуальное для каждого проекта в зависимости от источников финансирования;

  • все независимые проекты, у которых значение чистого приведенного эффекта больше нуля, включаются в портфель;

  • из альтернативных проектов выбираются те, которые имеют максимальное значение критерия.

Если у коммерческой организации имеются ограничения временного или ресурсного характера, то для реализации отбираются проекты, обеспечивающие максимальную выгоду от инвестирования. При этом в качестве целевой установки принимается максимальное значение суммарного чистого приведенного эффекта. Различают пространственную и временную оптимизацию бюджета капиталовложений. Пространственная оптимизация предполагается в ситуации когда:

  • общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период ограничена,

  • суммарный объем требуемых инвестиций для финансирования нескольких независимых инвестиционных проектов превышает имеющиеся у коммерческой организации ресурсы,

  • требуется составить инвестиционный портфель, который обеспечивает максимально возможный прирост капитала.

Способ осуществления пространственной оптимизации бюджета инвестиций зависит от того, поддаются или не поддаются дроблению рассматриваемые инвестиционные проекты. Имеется в виду, что проекты можно реализовать целиком либо любую его часть, при этом принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений.

Портфель инвестиций, сформированный путем включения проектов с максимальным значением чистого приведенного эффекта, в некоторых случаях не обязательно оптимален. В связи с этим, помимо чистого приведенного эффекта в качестве критерия, характеризующего эффективность использования каждого инвестированного рубля, применяется показатель рентабельности. Проекты, имеющие наибольшее значение рентабельности, являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал.

Этапы оптимизации бюджета капитальных вложений для инвестиционных проектов, для которых возможно частичное финансирование в пределах имеющихся ресурсов:

  1. для каждого доступного инвестиционного проекта рассчитывается индекс рентабельности;

  2. упорядочивание проектов по убыванию показателя рентабельности;

  3. в инвестиционный портфель включаются первые «п» проектов, которые в сумме могут быть профинансированы в полном объеме коммерческой организацией;

  4. очередной проект принимается в объеме той части его стоимости, в которой он может быть профинансирован.

В случае, когда рассматриваемые проекты не поддаются дроблению, оптимальный вариант портфеля инвестиционных проектов определяется путем перебора всех возможных вариантов сочетания проектов и расчета суммарного чистого приведенного эффекта для каждого варианта. Вариант комбинации проектов с максимальным суммарным чистым приведенным эффектом будет оптимальным.

Временная оптимизация бюджета капитальных вложений имеет место в случае когда:

- имеется ограничение финансовых ресурсов для инвестирования в планируемом году;

- имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые из-за ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в плановом году, однако в следующем за планируемым годом, оставшиеся проекты или их части могут быть реализованы;

- требуется оптимально распределить инвестиционные проекты по двум годам (планируемый и последующий годы).

Порядок осуществления временной оптимизации бюджета капитальных вложений. Прежде всего, по каждому проекту рассчитывается индекс, характеризующий относительную потерю чистого приведенного эффекта при переносе исполнения проекта на один год позже. Определяется индекс возможных потерь по формуле:

, (6.1)

где PI – индекс возможных потерь,

NPV - чистый приведенный эффект , получаемый при реализации проекта в планируемый период,

- дисконтирующий множитель,

r - коэффициент дисконтирования,

IC - величина инвестиций.

В первую очередь откладывается исполнение проектов, которые имеют наименьшее значение индекса возможных потерь, так как в этом случае у коммерческой организации будут наименьшие потери. При данном способе оптимизации бюджета инвестиций ключевую роль вновь приобретает показатель рентабельности проекта.

Вместе с тем, значение критерия чистого приведенного эффекта дает основание сделать вывод о приемлемости проекта, а критерий рентабельности позволяет ранжировать проекты по степени их предпочтительности.

6.2. Портфель ценных бумаг предприятия и его оптимизация

Инвесторы, формируя инвестиционный портфель, стремятся при минимальном риске получить максимальную прибыль. Достижение этой цели возможно только при принятии компромиссного решения, уравнивающего эти факторы. Управление структурой инвестиционного портфеля осуществляется в соответствии со сложившейся ситуацией на фондовом рынке и прогнозом его развития. Установление тенденций развития процессов, происходящих на фондовом рынке и определение количественных взаимосвязей между ними, осуществляется на базе ретроспективного анализа рынка ценных бумаг. Анализ основан на вероятностно-статистических методах. В связи с тем, что на фондовом рынке ценные бумаги, представленные одновременно большим числом эмитентов, имеют разную степень доходности, то анализируется их прибыльность на определенный период (формула 5.8).

Средняя доходность акций определяется по формуле:

, (6.2)

где Rm - средняя доходность акций,

Ri - доходность i – х акций,

Xi - удельный вес i – х акций в общем объеме акций,

k - количество всех акций на рынке.

Если предположить, что доходность всех акций, обращающихся на рынке за n периодов Rm1,, Rm2,.., Rmn, а одного i –го вида соответственно - Ri1, Ri2, .. Rin, то с помощью этих данных можно рассчитать среднеарифметические показатели эффективности акций и среднеквадратические отклонения этих показателей:

(6.3)

и (6.4)

В случае, когда вариация показателя доходности равна нулю, показатели эффективности не отклоняются от своего среднего значения (; ), то есть отсутствует неопределенность, и, следовательно, риск. Чем больше отклонение доходности от ее среднего значения за период, тем больше величина среднеквадратического отклонения, т. е. выше неопределенность и риск. Поэтому можно считать величину среднеквадратического отклонения () мерой риска.

Если инвестору будут предложены два вида ценных бумаг с параметрами , а . т. е. доходность i-x бумаг больше, чем j-x, а риск меньше. Естественно инвестор выберет бумаги i-го вида. Если параметры будут соотноситься следующим образом: , а , то, вероятно, инвестор выберет бумаги j-го вида.

В каждом конкретном случае решение дилеммы: вкладывать деньги в акции с большим доходом и большим риском или довольствоваться меньшим доходом, но и меньшим риском, зависит от характера инвестора, суммы инвестиций и ее доли в капитале инвестора.

Для фондового рынка характерен принцип рыночного равновесия. Суть его в том, что рынок ценных бумаг является хорошо сбалансированной системой: разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен. На основании рыночного равновесия следует:

- доходности Rm соответствует минимально возможная степень риска m;

- максимально возможная прибыль, отвечающая риску m , достигается при структуре портфеля, идентичного структуре рыночного оборота. Главная задача инвестора максимально воспроизвести в своем портфеле структуру рынка ценных бумаг с периодической ее корректировкой.

Главным регулятором прибылей и рисков на фондовом рынке являются гарантированные ценные бумаги с фиксированным доходом, например, государственные облигации. Отсутствие риска по ним сопровождается минимальным уровнем доходности. Любой инвестиционный портфель, имеющий бумаги с какой-либо степенью риска обеспечивает более высокую прибыль, чем аналогичные по объему инвестиции в гарантированные бумаги. Следовательно, замена любых ценных бумаг на более прибыльные бумаги повышает риск портфеля.

Соотношение, связывающее показатели эффективности и степени риска портфеля (линия капитала) имеет следующий вид:

, (6.5)

где Rp - доходность портфеля акций,

p - среднеквадратическое отклонение акций портфеля,

Rгар. - гарантированный процент дохода, выплачиваемый по государственным бумагам,

- средняя рыночная доходность акций за период n,

m - среднеквадратическое отклонение рыночных ценных бумаг.

При Rp = Rm и p = m выражение доходности портфеля примет

вид: . (6.6)

Для анализа структуры портфеля используется один из основных показателей рынка ценных бумаг - бета-коэффициент ():

=m (6.7)

Бета-коэффициент оценивает изменение в доходности отдельных акций в сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие > 1, являются более рискованными, чем рынок в целом и наоборот - ценные бумаги с < 1 считаются более защищенными и остаются менее рискованными, чем рынок в целом.

Кроме того, используется для определения ожидаемой ставки дохода:i.

Линейная связь. описанная формулой, называется линией рынка ценных бумаг и представлена на рис. 3.

Таким образом, ожидаемая ставка дохода на конкретную ценную бумагу определяется как сумма без рискового дохода (Rгар.) и бета коэффициента (показатель риска), умноженного на базовую премию за риск (Rm - Rгар.).

На равновесном рынке цены на все обыкновенные акции устанавливаются на таком уровне, при котором ставка доходов на каждую акцию уравновешивает инвестору риск, связанный с владением данной бумагой. Используя публикуемую статистику по Ri и Rm за прошедший период n, инвестор может определить i и p по формулам:

i = и p = , (6.8)

где - доходность акции в периоде,

- рыночная доходность в периоде,

- доходность портфеля в периоде,

Rгар.- доходность без рисковых бумаг.


Ri Ri



Премия за риск по акциям i- го вида

R p


Рыночная премия за риск



Rгар



норма прибыли по безрисковым ценным бумагам


i


Рис. 3 Линия рынка ценных бумаг

При рассмотрении оптимизации структуры портфеля рассчитывается показатель (альфа). На рынке всегда есть ценные бумаги, цены которых устойчиво завышены или занижены. Мерой такого отклонения от реальной цены служит показатель , который рассчитывается по следующей формуле:

i = Ri - [Rгар. +(Rm – Rгар.) * i ]. (6.9)

При i < 0 действовавшая цена считается завышенной, а при i > 0 - заниженной. На основе - анализа инвесторы уточняют состав портфеля, выбирая при прочих равных условиях те акции, которые имеют положительные .

Основные термины и понятия

Бюджет капитальных вложений, портфель инвестиций, инвестиционные возможности, предельная цена капитала, пространственная оптимизация бюджета капитальных вложений, временная оптимизация бюджета капиталовложений, индекс возможных потерь, средняя доходность ценных бумаг, рыночная доходность акций, среднеквадратическое отклонение доходности ценных бумаг, вариация доходности ценных бумаг, степень риска ценных бумаг, бета-коэффициент, показатель альфа рынка ценных бумаг.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Конституция Российской Федерации. Ростов н/Д, 2001.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части I и II. М., 1998.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации: Части первая и вторая. Новосибирск, 2004.

4. Закон РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1998 г. № 33-ФЗ.

5. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М. 1997.

6. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. Киев, 2001.

7. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. СПб. ,2000.

8. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. М., 1996.

9. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. /Пер. с англ./ Под. ред. В.В. Ковалева. СПб., 2000. .

10. Буренин Н.А. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Учебное пособие. М., 1998.

11. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. Учебное пособие. М., 2001.

12.Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. СПб, 1998.

13. Вахрин П.И. Инвестиции. Учебник, М., 2002.

14. Грибов В.Д. Инвестиционная деятельность предприятия. М., 2003.

15. Инвестиции: Учебник под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М., 2003.

16. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М., 1994.

17. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М., 1999.

18. Ковалев В.В., Уланов В.А. Курс финансовых вычислений. М., 2002.

19. Лещенко М.И. Основы лизинга. М., 2002.

20. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие. М., 2001.

21. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие. М., 2001.

22. Сергеев И.В., Веретенникова И.И., Яновский В.В. Организация и финансирование инвестиций. М. 2002.

23. Управление инвестициями. /Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др./ М., 1998

24. Иванов Г.И. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие. Ростов на/Д., 2001..

25. Тунин Г.А. Основной капитал и инвестиционная политика: Учебное пособие для вузов. М., 2000.

26. Шарп У., Александер Б., Бэйли Дж. Инвестиции, М., 1997.

27. Ценные бумаги и фондовые рынки. Учебник. /Под ред. Е.Ф. Жукова/. М., 1995.

ссылка на сайт удаленаbooks/m79/pril_1.php

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1.
Будущая стоимость 1 рубля при различных сроках инвестирования и ставках доходности

Число
периодов, К

Норма дисконта, Е

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40

1,010
1,020
1,030
1,041
1,051
1,062
1,072
1,083
1,094
1,105
1,116
1,127
1,138
1,149
1,161
1,173
1,184
1,196
1,208
1,220
1,232
1,245
1,257
1,270
1,282
1,295
1,308
1,321
1,335
1,348
1,361
1,375
1,389
1,403
1,417
1,431
1,445
1,460
1,474
1,489

1,020
1,040
1,061
1,082
1,104
1,126
1,149
1,172
1,195
1,219
1,243
1,268
1,294
1,319
1,346
1,373
1,400
1,428
1,457
1,486
1,516
1,546
1,577
1,608
1,641
1,673
1,707
1,741
1,776
1,811
1,848
1,885
1,922
1,961
2,000
2,040
2,081
2,122
2,165
2,208

1,030
1,061
1,093
1,126
1,159
1,194
1,230
1,267
1,305
1,344
1,384
1,426
1,469
1,513
1,558
1,605
1,653
1,702
1,754
1,806
1,860
1,916
1,974
2,033
2,094
2,157
2,221
2,288
2,357
2,427
2,500
2,575
2,652
2,732
2,814
2,898
2,985
3,075
3,167
3,262

1,040
1,082
1,125
1,170
1,217
1,265
1,316
1,369
1,423
1,480
1,539
1,601
1,665
1,732
1,801
1,873
1,948
2,026
2,107
2,191
2,279
2,370
2,465
2,563
2,666
2,772
2,883
2,999
3,119
3,243
3,373
3,508
3,648
3,794
3,946
4,104
4,268
4,439
4,616
4,801

1,050
1,103
1,158
1,216
1,276
1,340
1,407
1,477
1,551
1,629
1,710
1,796
1,886
1,980
2,079
2,183
2,292
2,407
2,527
2,653
2,786
2,925
3,072
3,225
3,386
3,556
3,733
3,920
4,116
4,322
4,538
4,765
5,003
5,253
5,516
5,792
6,081
6,385
6,705
7,040

1,060
1,124
1,191
1,262
1,338
1,419
1,504
1,594
1,689
1,791
1,898
2,012
2,133
2,261
2,397
2,540
2,693
2,854
3,026
3,207
3,400
3,604
3,820
4,049
4,292
4,549
4,822
5,112
5,418
5,743
6,088
6,453
6,841
7,251
7,686
8,147
8,636
9,154
9,704
10,286

1,070
1,145
1,225
1,311
1,403
1,501
1,606
1,718
1,838
1,967
2,105
2,252
2,410
2,579
2,759
2,952
3,159
3,380
3,617
3,870
4,141
4,430
4,741
5,072
5,427
5,807
6,214
6,649
7,114
7,612
8,145
8,715
9,325
9,978
10,677
11,424
12,224
13,079
13,995
14,974

1,080
1,166
1,260
1,360
1,469
1,587
1,714
1,851
1,999
2,159
2,332
2,518
2,720
2,937
3,172
3,426
3,700
3,996
4,316
4,661
5,034
5,437
8,871
6,341
6,848
7,396
7,988
8,627
9,317
10,063
10,868
11,737
12,676
13,890
14,785
15,968
17,246
18,625
20,115
21,725

1,090
1,188
1,295
1,412
1,539
1,677
1,828
1,993
2,172
2,367
2,580
2,813
3,066
3,342
3,642
3,970
4,328
4,717
5,142
5,604
6,109
6,659
7,258
7,911
8,623
9,399
10,245
11,167
12,172
13,268
14,462
15,763
17,182
18,728
20,414
22,251
24,254
26,437
28,816
31,409

1,100
1,210
1,331
1,464
1,611
1,772
1,949
2,144
2,358
2,594
2,853
3,138
3,452
3,797
4,177
4,595
5,054
5,560
6,116
6,727
7,400
8,140
8,954
9,850
10,835
11,918
13,110
14,421
15,863
17,449
19,194
21,114
23,225
25,548
28,102
30,913
34,004
37,404
41,145
45,529

1,110
1,232
1,368
1,518
1,685
1,870
2,076
2,305
2,558
2,839
3,152
3,498
3,883
4,310
4,785
5,311
5,895
6,544
7,263
8,062
8,949
9,934
11,026
12,239
13,585
15,080
16,739
18,580
20,624
22,892
25,410
28,206
31,308
34,752
38,575
42,818
47,528
52,756
58,559
65,001

Окончание прил. 1

Число
периодов, К

Норма дисконта, Е

12

13

14

15

16

17

18

19

20

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40

1,120
1,254
1,405
1,574
1,762
1,974
2,211
2,476
2,773
3,106
3,479
3,896
4,363
4,887
5,474
6,130
6,866
7,690
8,613
9,646
10,804
12,100
13,552
15,179
17,000
19,040
21,325
23,884
26,750
29,960
33,555
37,582
42,092
47,143
52,800
59,136
66,232
74,180
83,081
93,051

1,130
1,277
1,443
1,630
1,842
2,082
2,353
2,658
3,004
3,395
3,836
4,335
4,898
5,535
6,254
7,067
7,986
9,024
10,197
11,523
13,021
14,714
16,627
18,788
21,231
23,991
21,109
30,633
34,616
39,116
44,201
49,947
56,440
63,777
72,069
81,437
92,024
103,987
117,506
132,782

1,140
1,300
1,482
1,689
1,925
2,195
2,502
2,853
3,252
3,707
4,226
4,818
5,492
6,261
7,138
8,137
9,276
10,575
12,056
13,743
15,668
17,861
20,362
23,212
26,462
30,167
34,390
39,204
44,693
50,950
58,083
66,215
75,485
86,053
98,100
111,834
127,491
145,340
165,687
188,884

1,150
1,323
1,521
1,749
2,011
2,313
2,660
3,059
3,518
4,046
4,652
5,350
6,153
7,076
8,137
9,358
10,761
12,375
14,232
16,367
18,822
21,645
24,891
28,625
32,919
37,857
43,535
50,066
57,575
66,212
76,144
87,565
100,700
115,805
133,176
153,152
176,125
202,543
232,925
267,864

1,160
1,346
1,561
1,811
2,100
2,436
2,826
3,278
3,803
4,411
5,117
5,936
6,886
7,988
9,266
10,748
12,468
14,463
16,777
19,461
22,574
26,186
30,376
35,236
40,874
47,414
55,000
63,800
74,009
85,850
99,586
115,520
134,003
155,443
180.314
209,164
242,631
281,452
326,484
378,721

1,170
1,369
1,602
1,874
2,192
2,565
3,001
3,511
4,108
4,807
5,624
6,580
7,699
9,007
10,539
12,330
14,426
16,879
19,748
23,106
27,034
31,629
37,006
43,297
50,658
59,270
69,345
81,134
94,927
111,065
129,946
152,036
177,883
208,123
243,503
284,899
333,332
389,998
456,298
533,869

1,180
1,392
1,643
1,939
2,288
2,700
3,185
3,759
4,435
5,234
6,176
7,288
8,599
10,147
11,974
14,129
16,672
19,673
23,214
27,393
32,324
38,142
45,008
53,109
62,669
73,949
87,260
102,967
121,501
143,371
169,177
199,629
235,563
277,964
327,997
387,037
456,703
538,910
635,914
750,378

1,190
1,416
1,685
2,005
2,386
2,840
3,379
4,021
4,785
5,695
6,777
8,064
9,596
11,420
13,590
16,172
19,244
22,901
27,252
32,429
38,591
45,923
54,649
65,032
77,388
92,092
109,589
130,411
155,189
184,675
219,764
261,519
311,207
370,337
440,701
524,434
624,076
742,651
883,754
1051,668

1,200
1,440
1,728
2,074
2,488
2,986
3,583
4,300
5,160
6,192
7,430
8,916
10,699
12,839
15,407
18,488
22,186
26,623
31,948
38,338
46,005
55,206
66,247
79,497
95,396
114,475
137,371
164,845
197,814
237,376
284,852
341,822
410,186
492,224
590,668
708,802
850,562
1020,675
1224,810
1469,772

Приложение 2.
Будущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в 1 рубль при различных сроках накопления и ставках доходности

Число
периодов, К

Норма дисконта, Е

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40

1,000
2,010
3,030
4,060
5,101
6,152
7,214
8,286
9,369
10,462
11,567
12,683
13,809
14,947
16,097
17,258
18,430
19,615
20,811
22,019
23,239
24,472
25,716
26,973
28,243
29,526
30,821
32,129
33,450
34,785
36,133
37,494
38,869
40,258
41,660
43,077
45,508
47,953
5,412
48,886

1,000
2,020
3,060
4,122
5,204
6,308
7,434
8,583
9,755
10,950
12,169
13,412
14,680
15,974
17,293
18,639
20,012
21,412
22,841
24,297
25,783
27,299
28,845
30,422
32,030
33,671
35,344
37,051
38,792
10,568
12,379
14,227
16,112
18,034
19,994
51,994
54,034
56,115
58,237
60,402

1,000
2,030
3,091
4,184
5,309
6,468
7,662
8,892
10,159
11,464
12,808
14,192
15,618
17,086
18,599
20,157
21,762
23,414
25,117
26,870
28,676
30,537
32,453
34,426
36,459
38,553
40,710
42,931
45,219
47,575
50,003
52,503
55,078
57,730
60.462
63,276
66,174
69,159
72,234
75,401

1,000
2,040
3,122
4,246
5,416
6,633
7,898
9,214
10,583
12,006
13,486
15,026
16,627
18,292
20.024
21,825
23,698
25,645
27,671
29,778
31,969
34,248
36,618
39,083
41,646
44,312
47,084
49,968
52,966
56,085
59,328
62,701
66,210
69,858
73,652
77,598
81,702
85,970
90,409
95,026

1,000
2,050
3,153
4,310
5,526
6,802
8,142
9,549
11,027
12,578
14,207
15,917
17,713
19,599
21,579
23,657
25,840
28,132
30,539
33,066
35,719
38,505
41,430
44,502
47,727
51,113
54,669
58,403
62,323
66,439
70,761
75,299
80,064
85,067
90,320
95,836
101,628
107,710
114,095
120,800

1,000
2,060
3,184
4,375
5,637
6,975
8,394
9,897
11,491
13,181
14,972
16,870
18,882
21,015
23,276
25,673
28,213
30,906
33,760
36,786
39,993
43,392
46,996
50,816
54,865
59,156
63,706
68,528
73,640
79,058
84,802
90,890
97,343
104,184
111,435
119,121
127,268
135,904
145,058
154,762

1,000
2,070
3,215
4,440
5,751
7,153
8,654
10,260
11,978
13,816
15,784
17,888
20,141
22,550
25,129
27,888
30,840
33,999
37,379
40,995
44,865
49,006
53,436
58,177
63,249
68,676
74,484
80,698
87,347
94,461
02,073
10,218
18,933
28,259
38,237
48,913
60,337
72,561
85,640
99,635

1,000
2,080
3,246
4,506
5,867
7,336
8,923
10,637
12,488
14,487
16,645
18,977
21,495
24,215
27,152
30,324
33,750
37,450
41,446
45,762
50,423
55,457
60,893
66,765
73,106
79,954
87,351
95,339
103,966
113,283
123,346
134,214
145,951
158,627
172,317
187,102
203,070
220,316
238,941
259,057

1,000
2,090
3,278
4,573
5,985
7,523
9,200
11,028
13,021
15,193
17,560
20,141
22,953
26,019
29,361
31,003
36,974
41,301
46,018
51,160
56,765
62,873
69,532
76,790
84,701
93,324
102,723
112,968
124,135
136,308
149,575
164,037
179,800
196,982
215,711
236,125
258,376
282,630
309,066
337,882

1,000
2,100
3,310
4,641
6,105
7,716
9,487
11,436
13,579
15,937
18,531
21,384
24,523
27,975
31,772
35,950
40,545
45,599
51,159
57,275
64,002
71,403
79,543
88,497
98,347
109,182
121,100
134,210
148,631
164,494
181,943
201,138
222,252
245,477
271,024
299,127
330,039
364,043
101,448
142,593

Окончание прил. 2

Число
периодов, К

Норма дисконта, Е

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40

1,000
2,110
3,342
4,710
6,228
7,913
9,783
11,859
14,164
16,722
19,561
22,713
26,212
30,095
34,405
39,190
44,501
50,396
56,939
64,203
72,265
81,214
91,148
102,174
114,413
127,999
143,079
159,817
178,397
199,021
221,613
247,324
275,529
306,837
341,590
380,164
422,982
470,511
523,267
581,826

1,000
2,120
3,374
4,779
6,353
8,115
10,089
12,300
14,776
17,549
20,655
24,133
28,029
32,393
37,280
42,753
48,884
55,750
63,440
72,052
81,699
92,503
104,603
118,155
133,334
150,334
169,374
190,699
214,583
241,333
271,293
034,848
342,429
384,521
431,663
484,463
543,599
609,831
684,010
787,091

1,000
2,130
3,407
4,850
6,480
8,323
10,405
12,757
15,416
18,420
21,814
25,650
29,985
34,883
40,417
46,672
53,739
61,725
70,749
80.947
92,470
105,491
120,205
136,831
155,620
176,850
200,841
227,950
258,583
293,199
332,315
376,516
426,463
482,903
546,681
618,749
700,187
792,211
896,198
1013,704

1,000
2,140
3,440
4,921
6,610
8,536
10,730
13,233
16,085
19,337
23,045
27,271
32,089
37,581
43,842
50,980
59,118
68,394
78,969
91,025
104,768
120,436
138,297
158,659
181,871
208,333
238,499
272,889
312,094
356,787
407,737
465,820
532,035
607,520
693,573
791,673
903,507
1030,998
1176,338
1342,025

1,000
2,150
3,473
4,993
6,742
8,754
11,067
13,727
16,786
20.304
24,349
29,0102
34,352
40,505
47,580
55,717
65,075
75,836
88,212
102,444
118,810
137,632
159,276
184,168
212,793
245,712
283,569
327,104
377,170
434,745
500,957
577,100
664,666
765,365
881,170
1014,346
1167,498
1343,622
1546,165
1779,090

1,000
2,160
3,506
5,066
6,877
8,977
11,414
14,240
17,519
21,321
25,733
30,850
36,786
43,672
51,660
60,925
71,673
84,141
98,603
115,380
134,841
157,415
183,601
213,978
249,214
290,088
337,502
392,503
456,303
530,312
616,162
715,747
831,267
965,270
1120,713
1301,027
1510,191
1752,822
2034,273
2360,757

1,000
2,170
3,539
5,141
7,014
9,207
11,772
14,773
18,285
23,393
27,200
32,824
39,404
47,103
56,110
66,649
78,979
93,406
110,285
130,033
153,139
180,172
211,801
248,808
292,105
342,763
402,032
471,378
552,512
647,439
758,504
888,449
1040,486
1218,368
1426,491
1669,994
1954,894
2288,225
2678,224
3134,522

1,000
2,180
3,572
5,215
7,154
9,442
12,142
15,327
19,086
23,521
28,755
34,931
42,219
50,818
60,965
72,939
87,068
103,740
123,414
146,628
174,021
206,345
244,487
289,494
342,603
405,272
479,221
566,481
669,447
790,948
934,319
1103,496
1303,125
1538,688
1816,652
2144,649
2531,686
2988,389
3527,299
4163,213

1,000
2,190
3,606
5,291
7,297
9,683
12,523
15,902
19,923
24,709
30,404
37,180
45,244
54,841
66,261
79,850
96,022
115,266
138,166
165,418
197,847
236,438
282,362
337,010
402,042
479,431
571,522
681,112
811,523
966,712
1151,387
1371,151
1632,670
1943,877
2314,214
2754,914
3279,348
3903,424
4646,075
5529,829

1,000
2,200
3,640
5,368
7,442
9,930
12,916
16,499
20,799
25,959
32,150
39,581
48,497
59,196
72,035
87,442
105,931
128,117
154,740
186,688
225,026
271,031
326,237
392,484
471,981
567,377
681,853
819,223
984,068
1181,882
1419,258
1704,109
2045,931
2456,118
2948,341
3539,009
4247,811
5098,373
6119,048
7343,858

Приложение 3.
Текущая стоимость 1 рубля (коэффициентов дисконтирования), полученного спустя различное число периодов и при различных уровнях доходности инвестирования

Число
периодов, К

Норма дисконта, Е

1%

2%

4%

5%

6%

8%

10%

12%

14%

15%

16%

18%

1
2
3
4
5

0.990
0.980
0.971
0.961
0.951

0.980
0.961
0.942
0.924
0.906

0.962
0.925
0.889
0.855
0.822

0.952
0.907
0.863
0.823
0.784

0.943
0.890
0.840
0.792
0.747

0.926
0.857
0.794
0.735
0.681

0.909
0.826
0.751
0.683
0.621

0.893
0.797
0.712
0.636
0.567

0.877
0.769
0.675
0.592
0.519

0.870
0.756
0.658
0.572
0.497

0.862
0.743
0.641
0.552
0.476

0.847
0.718
0.609
0.516
0.437

6
7
8
9
10

0.942
0.935
0.923
0.914
0.905

0.888
0.871
0.853
0.837
0.820

0.790
0.760
0.731
0.703
0.676

0.746
0.711
0.677
0.645
0.614

0.705
0.665
0.627
0.592
0.558

0.630
0.583
0.540
0.500
0.463

0.564
0.513
0.467
0.424
0.386

0.507
0.452
0.404
0.361
0.322

0.456
0.400
0.351
0.308
0.270

0.432
0.376
0.327
0.284
0.247

0.410
0.354
0.305
0.263
0.227

0.370
0.314
0.266
0.225
0.191

11
12
13
14
15

0.896
0.887
0.879
0.870
0.861

0.804
0.788
0.773
0.758
0.743

0.650
0.625
0.601
0.577
0.555

0.585
0.557
0.530
0.505
0.481

0.527
0.497
0.469
0.442
0.417

0.429
0.397
0.368
0.340
0.315

0.350
0.319
0.290
0.263
0.239

0.287
0.257
0.229
0.205
0.183

0.237
0.208
0.182
0.160
0.140

0.215
0.187
0.163
0.141
0.123

0.195
0.168
0.145
0.125
0.108

0.162
0.137
0.116
0.099
0.084

16
17
18
19
20

0.853
0.844
0.836
0.828
0.820

0.728
0.714
0.700
0.686
0.673

0.534
0.513
0.494
0.475
0.456

0.458
0.436
0.416
0.396
0.377

0.394
0.371
0.350
0.331
0.312

0.292
0.270
0.250
0.232
0.215

0.218
0.198
0.180
0.164
0.149

0.163
0.146
0.130
0.116
0.104

0.123
0.108
0.095
0.083
0.073

0.107
0.093
0.081
0.070
0.061

0.093
0.080
0.069
0.060
0.051

0.071
0.060
0.051
0.043
0.037

21
22
23
24
25

0.811
0.803
0.795
0.788
0.780

0.660
0.647
0.634
0.622
0.610

0.439
0.422
0.406
0.390
0.375

0.359
0.342
0.326
0.310
0.295

0.294
0.278
0.262
0.247
0.233

0.199
0.184
0.170
0.158
0.146

0.135
0.123
0.112
0.102
0.092

0.093
0.083
0,074
0.066
0.059

0.064
0.056
0.049
0.043
0.038

0.053
0.046
0.040
0.035
0.030

0.044
0.038
0.033
0.028
0.024

0.031
0.026
0.022
0.019
0.016

26
27
28
29
30

0.772
0.764
0.757
0.749
0.742

0.598
0.586
0.574
0.563
0.552

0.361
0.347
0.333
0.321
0.308

0.281
0.268
0.255
0.243
0.231

0.220
0.207
0.196
0.185
0.174

0.135
0.125
0.116
0.107
0.099

0.084
0.076
0.069
0.063
0.057

0.053
0.047
0.042
0.037
0.033

0.033
0.029
0.026
0.022
0.020

0.026
0.023
0.020
0.017
0.015

0.021
0.018
0.016
0.014
0.012

0.014
0.011
0.010
0.008
0.007

35
40
45
50
60

0.706
0.672
0.639
0.608
0.550

0.500
0.453
0.410
0.372
0.305

0.253
0.208
0.171
0.141
0.095

0.181
0.142
0.111
0.087
0.054

0.130
0.097
0.073
0.054
0.030

0.066
0.046
0.031
0.021
0.010

0.036
0.022
0.014
0.009
0.002

0.019
0.011
0.006
0.003
0.001

0.010
0.005
0.003
0.001

0.008
0.004
0.002
0.001

0.006
0.003
0.001
0.001

0 003
0.001
0.001




Окончание прил. 3

Число
периодов, К

Норма дисконта, Е

20%

22%

24%

25%

26%

28%

30%

35%

40%

45%

50%

1
2
3
4
5

0.833
0.694
0.579
0.482
0.402

0.820
0.672
0.551
0.451
0.370

0.806
0.650
0.524
0.423
0.341

0.800
0.640
0.512
0.410
0.328

0.794
0.630
0.500
0.397
0.315

0.781
0.610
0.477
0.373
0.291

0.769
0.592
0.455
0.350
0.269

0.741
0.549
0.406
0.301
0.223

0.714
0.510
0.364
0.260
0.186

0.690
0.476
0.328
0.226
0.156

0.667
0.444
0.296
0.198
0.132

6
7
8
9
10

0.335
0.279
0.233
0.194
0.162

0.303
0.249
0.204
0.167
0.137

0.275
0.222
0.179
0.144
0.116

0.262
0.210
0.168
0.134
0.107

0.250
0.198
0.157
0.125
0.099

0.227
0.178
0.139
0.108
0.085

0.207
0.159
0.123
0.094
0.073

0.165
0.122
0.091
0.067
0.050

0.133
0.095
0.068
0.048
0.035

0.108
0.074
0.051
0.035
0.024

0.088
0.059
0.039
0.026
0.017

11
12
13
14
15

0.135
0.112
0.093
0.078
0.065

0.112
0.092
0.075
0.062
0.051

0.094
0.076
0.061
0.049
0.040

0.086
0.069
0.055
0.044
0.035

0.079
0.062
0.050
0.039
0.031

0.066
0.052
0.040
0.032
0.025

0.056
0.043
0.033
0.025
0.020

0.037
0.027
0.020
0.015
0.011

0.025
0.018
0.013
0.009
0.006

0.017
0.012
0.008
0.006
0.004

0.012
0.008
0.005
0.003
0.002

16
17
18
19
20

0.054
0.045
0.038
0.031
0.026

0.042
0.034
0.028
0.023
0.019

0.032
0.026
0.021
0.017
0.014

0.028
0.023
0.018
0.014
0.012

0.025
0.020
0.016
0.012
0.010

0.019
0.015
0.012
0.009
0.007

0.015
0.012
0.009
0.007
0.005

0.008
0.006
0.005
0.003
0.002

0.005
0.003
0.002
0.002
0.001

0.003
0.002
0.001
0.001
0.001

0.002
0.001
0.001

21
22
23
24
25

0.022
0.018
0.015
0.013
0.010

0.015
0.013
0.010
0.008
0.007

0.011
0.009
0.007
0.006
0.005

0.009
0.007
0.006
0.005
0.004

0.008
0.006
0.005
0.004
0.003

0.006
0.004
0.003
0.003
0.002

0.004
0.003
0.002
0.002
0.001

0.002
0.001
0.001
0.001
0.001

0.001
0.001

 

 

26
27
28
29
30

0.009
0.007
0.006
0.005
0.004

0.006
0.005
0.004
0.003
0.003

0.004
0.003
0.002
0.002
0.002

0.003
0.002
0.002
0.002
0.001

0.002
0.002
0.002
0.001
0.001

0.002
0.001
0.001
0.001
0.001

0.001
0.001
0.001
0.001

 

 

 

 

35
40
45
50
60

0.002
0.001

0.001

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложение 4.
Текущая стоимость аннуитета (накоплений) при стандартном инвестировании в конце каждого периода суммы в 1 рубль

Число
периодов, К

Норма дисконта, Е

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40

0,990
1,970
2,941
3,902
4,853
5,795
6,728
7,652
8,566
9,471
10,368
11,255
12,134
13,004
13,865
14,718
15,562
16,398
17,226
18,046
18,857
19,660
20,456
21,243
22,023
22,795
23,560
24,316
25,066
25,808
26,542
27,270
27,990
28,703
29,409
30,108
30,800
31,485
32,163
32,835

0,980
1,942
2,884
3,808
4,713
5,601
6,472
7,325
8,162
8,983
9,787
10,575
11,348
12,106
12,849
13,578
14,292
14,992
15,678
16,351
17,011
17,658
18,292
18,914
19,523
20,121
20,707
21,281
21,844
22,396
22,938
23,468
23,989
24,499
24,999
25,489
25,969
26,441
26,903
27,355

0,971
1,913
2,829
3,717
4,580
5,417
6,230
7,020
7,786
8,530
9,253
9,954
10,635
11,296
11,938
12,561
13,166
13,754
14,324
14,877
15,415
15,937
16,444
16,936
17,413
17,877
18,327
18,764
19,188
19,600
20,000
20,389
20,766
21,132
21,487
21,832
22,167
22,492
22,808
23,115

0,962
1,886
2,775
3,360
4,452
5,242
6,002
6,733
7,435
8,111
8,760
9,385
9,986
10,563
11,118
11,652
12,166
12,659
13,134
13,590
14,029
14,451
14,857
15,247
15,622
15,983
16,330
16,663
16,984
17,292
17,588
17,874
18,148
18,411
18,665
18,908
19,143
19,368
19,584
19,793

0,952
1,859
2,723
3,546
4,329
5,076
5,786
6,463
7,108
7,722
8,306
8,863
9,394
9,899
10,380
10,838
11,274
11,690
12,085
12,462
12,821
13,163
13,489
13,799
14,094
14,375
14,643
14,898
15,141
15,372
15,593
15,803
16,003
16,193
16,374
16,547
16,711
16,868
17,017
17,159

0,943
1,833
2,673
3,465
4,212
4,917
5,582
6,210
6,802
7,360
7,887
8,384
8,853
9,295
9,712
10,106
10,477
10,828
11,158
11,470
11,764
12,042
12,303
12,550
12,783
13,003
13,211
13,406
13,591
13,765
13,929
14,084
14,230
14,368
14,498
14,621
14,737
14,846
14,949
15,046

0,935
1,808
2,624
3,387
4,100
4,767
5,389
5,971
6,515
7,024
7,499
7,943
8,358
8,745
9,108
9,447
9,763
10,059
10,336
10,594
10,836
11,061
11,272
11,469
11,654
11,826
11,987
12,137
12,278
12,409
12,532
12,647
12,754
12,854
12,948
13,035
13,117
13,193
13,265
13,332

0,926
1,783
2,577
3,312
3,993
4,623
5,206
5,747
6,247
6,710
7,139
7,536
7,904
8,244
8,559
8,851
9,122
9,372
9,604
9,818
10,017
10,201
10,371
10,529
10,675
10,810
10,935
11,051
11,158
11,258
11,350
11,435
11,514
11,587
11,655
11,717
11,775
11,829
11,879
11,925

0,917
1,759
2,531
3,240
3,890
4,486
5,033
5,535
5,995
6,418
6,805
7,161
7,487
7,786
8,061
8,313
8,544
8,756
8,950
9,129
9,292
9,442
9,580
9,707
9,823
9,929
10,027
10,116
10,198
10,274
10,343
10,406
10,464
10,518
10,567
10,612
10,653
10,691
10,726
10,757

0,909
1,736
2,487
3,170
3,791
4,355
4,868
5,335
5,759
6,145
6,495
6,814
7,103
7,367
7,606
7,824
8,022
8,201
8,365
8,514
8,649
8,772
8,883
8,985
9,077
9,161
9,237
9,307
9,370
9,427
9,479
9,526
9,569
9,609
9,644
9,677
9,706
9,733
9,757
9,779

Окончание прил. 4

Число
периодов, К

Норма дисконта, Е

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40

0,901
1,713
2,444
3,102
3,696
4,231
4,712
5,146
5,537
5,889
6,207
6,492
6,750
6,982
7,191
7,379
7,549
7,702
7,839
7,963
8,075
8,176
8,266
8,348
8,422
8,488
8,548
8,602
8,650
8,694
8,733
8,769
8,801
8,829
8,855
8,879
8,900
8,919
8,936
8,951

0,893
1,690
2,402
3,037
3,605
4,111
4,564
4,968
5,328
5,650
5,938
6,194
6,424
6,628
6,811
6,974
7,120
7,250
7,366
7,469
7,562
7,645
7,718
7,784
7,843
7,896
7,943
7,984
8,022
8,055
8,085
8,112
8,135
8,157
8,176
8,192
8,208
8,221
8,233
8,244

0,885
1,668
2,361
2,974
3,517
3,998
4,423
4,799
5,132
5,426
5,687
5,918
6,122
6,302
6,462
6,604
6,729
6,840
6,938
7,025
7,102
7,170
7,230
7,283
7,330
7,372
7,409
7,441
7,470
7,496
7,518
7,538
7,556
7,572
7,586
7,598
7,606
7,618
7,627
7,634

0,877
1,647
2,322
2,914
3,433
3,889
4,288
4,639
4,946
5,216
5,453
5,660
5,842
6,002
6,142
6,265
6,373
6,467
6,550
6,623
6,687
6,743
6,792
6,835
6,873
6,906
6,935
6,961
6,983
7,003
7,020
7,035
7,048
7,060
7,070
7,079
7,087
7,094
7,100
7,105

0,870
1,626
2,283
2,855
3,352
3,784
4,160
4,487
4,772
5,019
5,234
5,421
5,583
5,724
5,847
5,954
6,047
6,128
6,198
6,259
6,312
6,359
6,399
6,434
6,464
6,491
6,514
6,534
6,551
6,566
6,579
6,591
6,600
6,609
6,617
6,623
6,629
6,634
6,638
6,642

0,862
1,605
2,246
2,798
3,274
3,685
4,039
4,344
4,607
4,833
5,029
5,197
5,342
5,468
5,575
5,668
5,749
5,818
5,877
5,929
5,973
6,011
6,044
6,073
6,097
6,118
6,136
6,152
6,166
6,177
6,187
6,196
6,203
6,210
6,215
6,220
6,224
6.228
6,231
6,233

0,855
1,585
2,210
2,743
3,199
3,589
3,922
4,207
4,451
4,659
4,836
4,988
5,118
5,229
5,324
5,405
5,475
5,534
5,584
5,628
5,665
5,696
5,723
5,746
5,766
5,783
5,798
5,810
5,820
5,829
5,837
5,844
5,849
5,854
5,858
5,862
5,865
5,867
5,869
5,871

0,847
1,566
2,174
2,690
3,127
3,498
3,812
4,078
4,303
4,494
4,656
4,793
4,910
5,008
5,093
5,162
5,222
5,273
5,316
5,353
5,384
5,410
5,432
5,451
5,467
5,480
5,492
5,502
5,510
5,517
5,523
5,528
5,532
5,536
5,539
5,541
5,543
5,545
5,547
5,548

0,840
1,547
2,140
2,639
3,058
3,410
3,706
3,954
4,163
4,339
4,486
4,611
4,715
4,802
4,876
4,938
4,990
5,033
5,070
5,101
5,127
5,149
5,167
5,182
5,195
5,206
5,215
5,223
5,229
5,235
5,239
5,243
5,246
5,249
5,251
5,253
5,255
5,256
5,257
5,258

0,833
1,528
2,106
2,589
2,991
3,326
3,605
3,837
4,031
4,192
4,327
4,439
4,533
4,611
4,675
4,730
4,775
4,812
4,843
4,870
4,891
4,909
4,925
4,937
4,948
4,956
4,964
4,970
4,975
4,979
4,982
4,985
4,988
4,990
4,992
4,993
4,994
4,995
4,996
4,997