Курс лекций по Инвестициям


Реферат >> Банковское дело

Тема 1. Предмет и задачи курса

Система – это множество элементов, находящихся между собой в определенных отношениях. Системы бывают простые и сложные.

ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ – часть финансовой теории, посвященная портфельным инвестициям. Изучает механизм принятия решений инвесторами и функционирование финансового рынка.

Предмет – экономические отношения, возникающие в процессе инвестиционной деятельности между его участниками.

Задачи:

Раскрыть экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности в современной России.

Рассмотреть основные понятия, характеризующие инвестиционный процесс.

Определить степень влияния финансово-кредитной политики государства на инвестиционную активность хозяйствующих субъектов и пути ее активизации.

Инвестиционный процесс состоит из выбора инвестиционной политики или стратегии инвестора, анализа рынка ценных бумаг, формирования портфеля ценных бумаг, оценки эффективности портфеля и его пересмотра.

Этапы инвестиционного проекта:

выбор инвестиционной политики;

анализ рынка;

формирование портфеля активов, распределение капитала между выбранными активами в определенной пропорции для достижения заданной цели;

изменение состава портфеля при изменении цели и внешних условий;

оценка эффективности портфеля.

Участники инвестиционного процесса:

государство;

компании;

частные лица.

Типы инвесторов:

стратегические – приобретают крупные пакеты ценных бумаг для закрепления права собственности за определенным предприятием, участии в управлении и контроле предприятия-эмитента;

портфельные – заинтересованы в совокупной доходности ценных бумаг;

спекулятивные – приобретают бумаги для дальнейшей продажи;

институциональные инвесторы – компании.

Тема 2 Экономическая сущность и значение инвестиций

Инвестиции – все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые направляют в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль или иной полезный эффект.

По своей сущности инвестиции - категория экономическая. Она характеризует:

вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансируемой стоимости;

денежные отношения, возникающие между участниками инвестиционной деятельности в процессе реализации инвестиционных проектов.

Значение инвестиций

На макроуровне инвестиции являются основой для развития национальной экономики и повышения эффективности общественного производства за счет:

систематического обновления основных производственных фондов предприятий и непроизводственной сферы;

ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и повышения конкурентоспособности отечественной продукции;

сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства;

создания необходимой сырьевой базы;

наращивания экономического потенциала страны и обеспечения обороноспособности государства;

снижение издержек производства и обращения;

увеличения и улучшения структуры экспорта и др.

Инвестиции на микроуровне необходимы для:

увеличения и расширения сферы деятельности;

недопущения чрезмерного износа основных производственных фондов;

снижения себестоимости производства и реализации продукции;

повышения технического уровня производства;

улучшения качества и конкурентоспособности продукции и др.

Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуществляются в форме капитальных вложений. Они включают затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и т.д.

Финансовые инвестиции – контракты, записанные на бумаге, такие как акции и облигации.

Рынок инвестиций – представляет собой сферу, где происходит купля-продажа инвестиционных товаров по равновесным ценам.

Инвестиционный товар

движимое и недвижимое имущество;

денежные средства, целевые банковские вклады, ценные бумаги и другие активы

имущественные права, вытекающие из авторского права, лицензий, патентов;

право пользования землей и другими природными ресурсами.

Реальные инвестиции (капитальные вложения) – авансирование денежных средств в материальные и нематериальные активы (инновации).

Материальные инвестиции – связаны с приобретением или созданием элементов основного капитала.

Нематериальные инвестиции – осуществляются при создании нематериальных благ и выражают вложение средств в НИОКР, инновации, подготовку и переподготовку кадров.

Финансовые инвестиции – выражают вложение капитала в финансовые активы, включающие все виды платежный и финансовых обязательств. Они представляют собой вложения средств в различные финансовые инструменты, среди которых большое значение имеют ценные бумаги (долевые – акции, долговые – облигации). Финансовые инвестиции называют портфельными.

Инвестиции по характеру участия подразделяют на прямые и косвенные.

Прямые инвестиции - предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств.

Косвенные – осуществляются через финансовых посредников – коммерческие банки, инвестиционные компании….

По периодам:

краткосрочные– до 1 года;

долгосрочные– свыше 1 года.

По формам собственности инвестиции бывают:

частные – вложения средств юридических и физических лиц в объекты предпринимательской деятельности негосударственной формы собственности;

государственные – вложение капитала государственных унитарных предприятий, а также средств федерального и регионального бюджетов;

совместные;

иностранные.

Капитальные вложения в России классифицируют по следующим признакам:

отраслевой структуре;

воспроизводственной структуре – вложения на новое строительство, расширение, реконструкция…;

технологической структуре - отношения между строительно-монтажными работами, приобретением оборудования и прочими капитальными затратами;

по назначению – по объектам производственной и социально-культурной направленности.

Субъекты инвестиционной деятельности

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений.

Инвесторы осуществляют вложения на территории России с использованием собственных и привлеченных средств. Инвесторами могут быть юридические и физические лица, объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные юридические лица и граждане.

Инвесторы обладают равными правами на:

осуществление инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений;

самостоятельное определение объемов и направлений капиталовложений, а также заключение договоров с другими субъектами инвестиционной деятельности;

владение, пользование и распоряжение объектами, возведенными или приобретенными за счет капиталовложений;

передача по договору или госконтракту своих прав на проведение капитальных вложений и на их результат юридическим, физическим лицам, госорганам и органам местного самоуправления;

объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов для совместного осуществления капитальных вложений на основе заключенных между ними договоров;

проведение контроля целевого использования средств, направляемых на капитальные вложения;

осуществление иных прав, предусмотренных договором или контрактом в соответствии с гражданским кодексом.

Заказчики – уполномоченные на то инвесторами юридические и физические лица, которые реализуют инвестиционные проекты. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую деятельность субъектов инвестиционной сферы. В роли заказчиков могут выступать сами инвесторы. Заказчиков, не являющимися инвесторами, наделяют правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, установленных договорами или госконтрактами.

Подрядчики – юридические и физические лица, выполняющие работы по договору подряда или госконтракту, заключенному заказчиком. Подрядчик обязан иметь лицензию на проведение соответствующих видов работы.

Пользователи объектов капитальных вложений – юридические и физические лица, включая иностранные, а также госорганы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные организации, для которых создаются эти объекты.

Участие государства в регулировании инвестиционной деятельности

Государство выступает в качестве системообразующего фактора, так как создает нормативно-правовую базу, единую для всех участников инвестиционного процесса, включая реализацию реального проекта.

Государство само является субъектом инвестиционной деятельности, выделяя бюджетные средства непосредственно инвесторам.

Принципы государственного регулирования определяются федеральными законами: «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капвложений» от 25.2.99 №39-ФЗ и «Об иностранных инвестициях в РФ» от 9.7.99 №160-ФЗ.

Законодательной основой политики инвестирования регулируют инвестиционную деятельность в различных формах, которые можно интегрировать в 3 блока:

создание благоприятных экономических условий – взвешенная налоговая политика;

прямое участие государства в инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений вложений;

экспертиза проектов и защита прав субъектов.

Тема 4 Оценка инвестиционных качеств и эффективности

финансовых инвестиций.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ (КОРПОРАЦИИ)

Мобилизацию временно-свободных денежных средств и их инвестирование в различные виды активов акционерных обществ осуществляют посредством выпуска и обращения на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций). ЦЕННОЙ БУМАГОЙ признают документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права в совокупности переходят к другому лицу. Утрата ценной бумаги лишает возможности реализовать выраженное в ней право.

ОТЛИЧИТЕЛЬНЫЕ ПРИЗНАКИ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ (ЭЦБ)

это документы

составляются по установленной форме;

они удостоверяют имущественное право;

осуществление или передача имущественных прав возможна только при предъявлении этих документов;

размещаются выпусками.

Ценные бумаги могут выступать объектами следующих операций:

выпуск (эмиссия) для первичного размещения на фондовом рынке;

обращение, то есть купля-продажа путем заключения гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ЭЦБ;

погашение, изъятие из обращения, с выплатой владельцам соответствующего вознаграждения;

залог и страхование;

срочные контракты на фондовой бирже (опционных и фьючерсных сделок).

ДОКУМЕНТАРНЫЕ И БЕЗДОКУМЕНТАРНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Особенность документарной формы (акций и облигаций) выражается в том, что их владельца устанавливают на основании предъявления надлежаще-оформленного сертификата ценной бумаги или, в случае его депонирования, по записям на счете депо в депозитарии.

Владельца бездокументарных ценных бумаг определяют на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передают в порядке, предусмотренным для уступки требований (цессии). ЦЕССИЯ – уступка требований одного лица в пользу другого. Ценную бумагу выписывают на имя первого приобретателя или по его приказу. Это означает, что указанные в ней права можно передавать исходя из произведенной на ценные бумаги передаточной надписи или ИНДОССАМЕНТА. Индоссамент, совершенный под ценные бумаги, переносит все права по ней на лицо, в пользу которого сделана передаточная надпись.

ДЕНЕЖНЫЕ И КАПИТАЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Денежные ценные бумаги характеризуют краткосрочное заимствование денег на срок до одного года.

Капитальные ценные бумаги выпускают для формирования или увеличения уставного капитала либо долгосрочных пассивов. Капитальные ценные бумаги делят на долевые и долговые. К долевым ценным бумагам относятся акции, которые подразделяют на обыкновенные и привилегированные (префакции).

ОБЫКНОВЕННАЯ АКЦИЯ – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение части прибыли эмитента, на участие в управлении делами эмитента. Возврата вложенных средств обыкновенная акция не гарантирует.

ПРЕФАКЦИЯ – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на гарантированное получение части чистой прибыли эмитента. Владельцы префакций имеют преимущественное право на получение части имущества эмитента в случае его ликвидации.

Держатели обыкновенных акций обладают правом голоса на общем собрании акционеров. Держатели префакций такого права не имеют.

К долговым ценным бумагам относят все виды облигаций, поскольку они удостоверяют отношения займа. Доход по облигациям может быть регулярным или разовым. В первом случае определенные проценты от номинальной стоимости облигаций выплачивают регулярно в установленные сроки в течение всего периода займа. Во втором случае разовый доход владелец облигации получает в момент погашения за счет разницы между покупной и номинальной стоимостью. В РФ облигации выпускает государство, коммерческие банки, а также акционерные общества (корпорации). Корпоративные облигации эмитируют под залог определенного имущества. Корпоративные облигации обладают свойством обратимости (конвертируемости), то есть могут обмениваться на акции того же эмитента.

ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

На фондовом рынке функционируют производные ценные бумаги – опционы, фьючерсы и другие. Они удостоверяют право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг в определенном количестве и по фиксированной цене в будущем.

Характерные особенности опционов следующие:

опцион – вид биржевой сделки, выраженный в форме биржевого контракта на покупку или продажу определенного вида ценных бумаг по фиксированной цене в пределах согласованного срока;

опцион осуществляется по определенной на момент совершения сделки цене.

при получении права на опцион покупатель выплачивает продавцу премию в размере не ниже 35% суммы сделки;

опцион на покупку (продажу) предоставляет только право, но не является обязательством купить (продать) ценные бумаги по фиксированной цене;

объектом опциона является контракт, который включает вид ценных бумаг, их количество, цену, период реализации контракта, условия его выполнения;

в пределах установленного срока продажи покупатель опциона вправе продать его по текущей рыночной цене третьему лицу.

Особенности фьючерсных контрактов:

фьючерсной сделкой считается операция на срок с ценными бумагами одного вида, гарантирующая их продажу (покупку) по истечении определенного срока по фиксированной цене;

эта сделка осуществляется по установленной в момент ее заключения цене;

объектом фьючерсной сделки служит биржевой контракт, который содержит вид, количество ценных бумаг, цену и условия его выполнения;

любая из сторон имеет право, если иное не предусмотрено контрактом, с момента заключения сделки, или определенного расчетной палатой фондовой биржи срока, реализовать на бирже по текущей рыночной цене свой контракт третьему лицу.

Тема 5 . Формирование и управление инвестиционным портфелем

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной стратегией предприятия.

Принципы формирования портфеля инвестиций:

обеспечение реализации инвестиционной стратегии;

обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам;

оптимизация соотношения доходности и ликвидности;

оптимизация соотношения доходности и риска;

обеспечение управляемости портфелем.

Управление портфелем осуществляется на основе использования метода его текущей корректировки (мониторинга). Необходимость корректировки вызывается 2 основными причинами:

первая причина связана с появлением на рынке новых более эффективных объектов вложения средств;

вторая причина связана со значительным снижением эффективности портфеля в процессе его реализации;

В этих ситуациях возможно принятие решений о выходе из инвестиционного проекта.

Ключевым критерием принятия решения о выходе является ожидаемое значение внутренней нормы доходности IRR. Продолжение его реализации возможно при:

Дс – средняя ставка депозитного процента, учитывающая фактор инфляции на рынке ссудного капитала (%);

Пр – уровень премии за риск, связанный с реализацией проекта (%);

Пл – уровень премии за низкую ликвидность с учетом прогнозируемого увеличения продолжительности осуществления проекта (%).

В процессе выбора конкретных форм выхода из инвестиционного проекта целесообразно исходить из требований экономической эффективности – минимизации потерь прибыли, дохода и вложенного капитала, и сохранение имиджа предприятия инвестора на товарном и финансовом (фондовом) рынках.

Тема 6 Источники финансирования капитальных вложений предприятий

В международной практике для финансового обеспечения перспективных проектов используют следующие источники финансирования:

средства частных компаний (корпораций) и индивидуальных инвесторов;

возможности мирового фондового рынка;

кредиты международных финансово-кредитных организаций;

кредиты международных экспортных агентств;

кредиты национальных коммерческих банков.

Среди источников финансирования инвестиционных проектов обычно выделяют:

собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвесторов (чистая прибыль, амортизационные отчисления, средства, выплачиваемые органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т.д.);

заемные средства (банковские кредиты, облигационные займы и т.д.)

привлеченные средства (средства, полученные от эмиссии акций, паевые и иные взносы юридических и физических лиц в уставной капитал);

денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объединениями) предприятий и финансово-промышленных групп (ФПГ);

средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной и возмездной основе, а также средства бюджетов субъектов РФ;

средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов, займов, взносов в уставные капиталы российских предприятий;

кредиты и займы, предоставляемые России международными финансово-кредитными организациями и другими государствами под гарантии правительства РФ.

Стоимость объектов основных средств погашают посредством начисления амортизации, включаемой в себестоимость продукции. Не подлежат амортизации объекты основных средств, потребительские свойства которых с течением времени не изменяются. Предметы со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, независимо от их стоимости, относят к основным средствам. А предметы со сроком менее 12 месяцев учитывают в составе материальных запасов.

В настоящее время применяются 4 метода расчета амортизационных отчислений:

линейный метод;

метод уменьшаемого остатка;

метод списания стоимости основных средств по сумме чисел лет их полезного использования;

метод списания стоимости пропорционально объему производимой продукции (работ).

При ЛИНЕЙНОМ способе амортизацию начисляют равными долями в течение всего срока службы различных видов основных средств до полного перенесения их стоимости на издержки производства.

где:

А – расчетная сумма амортизационных отчислений;

Псi – первоначальная стоимость объекта основных средств i-го вида;

Hi – норма амортизации по объекту i-го вида (%).

МЕТОД УМЕНЬШАЕМОГО ОСТАТКА.

В соответствии со способом уменьшаемого остатка амортизацию начисляют исходя из остаточной стоимости объекта основных средств на начало отчетного года и норм амортизации, исчисленных исходя из срока полезного использования данного объекта и коэффициента ускорения, установленного законодательством РФ. Коэффициент ускорения применяют по перечню высокотехнологических отраслей и эффективных видов машин и оборудования. Коэффициент ускорения не может превышать 3.

ОСi – остаточная стоимость объекта.

В случае погашения стоимости объекта основных средств по СУММЕ ЧИСЕЛ ЛЕТ ПОЛЕЗНОГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ, годовую сумму амортизационных отчислений определяют исходя из первоначальной стоимости объекта и годового соотношения, где в числителе число лет, остающихся до конца срока его службы, а в знаменателе сумма чисел лет срока службы объекта.

,

Тоi - число лет, остающихся до конца срока службы i-го вида,

Тi – общий амортизационный срок службы объекта i-го вида (число лет).

При погашении стоимости объекта основных средств ПРОПОРЦИОНАЛЬНО ОБЪЕМУ производства продукции амортизацию начисляют исходя из объема выпуска в натуральном выражении за отчетный период и соотношение первоначальной стоимости объекта основных средств и предполагаемого объема продукции за весь срок полезного использования

,

ОПотч – объем производства продукции за отчетный период

ОП – общий объем производства продукции в физическом выражении за весь срок полезного использования объекта

В течение отчетного года амортизационные отчисления по объектам основных средств начисляют ежемесячно независимо от применяемого способа начислений.

Если рассматривать амортизационные отчисления как элемент дохода предприятия, то их экономическую оценку целесообразно исчислять по ЧДД, размер которого за весь амортизационный срок службы устанавливается по формуле:

Пример.

Предприятие установило технологическую линию стоимостью 54 млн руб. Возможны 2 варианта начисления амортизации стоимости оборудования при норме дисконта 0,2: вариант 1 – за 1 год, 2 вариант – за 3 года.

37,92 млн. руб. (за три года).

Тема 7. Организация проектирования и подрядных отношений в

строительстве.

Схема процесса проектирования зависит от типа объекта, числа стадий и степени детализации объекта. На практике проектирование осуществляется в одну или две стадии. Как правило проекты крупных жилых, промышленных и общественных зданий составляют в 2 стадии (проект и рабочая документация). В одну стадию (рабочий проект) разрабатывают проект индивидуальных и жилых зданий при условии, что это технически несложные объекты. Существует также предпроектная стадия, технико-экономическое обоснование строительства (ТЭО) или технико-экономический расчет стоимости строительства. По этим параметрам определяют экономическую целесообразность проектирования и строительства объекта. Утвержденный надлежащим образом проект является исходной базой для составления рабочей документации. Последнюю разрабатывают для выполнения строительно-монтажных работ по запроектированному объекту. На основании рабочих чертежей составляют локальные и сводные ведомости потребностей в материальных ресурсах, а также локальные и объектные сметы, входящие в состав рабочей документации. В состав сметной документации могут входить:

локальные сметы на отдельные виды работ, которые необходимо выполнить по данному проекту;

объектные сметы – на объект в целом (объединены все локальные сметы)

сметные расчеты на отдельные виды затрат, необходимые для тех случаев, когда нужно установить постройки в целом размер средств, требующихся для покрытия расходов, неучтенных сметными нормативами;

сводный сметный расчет стоимости строительства, предназначенный для планирования капитальных вложений и открытия финансирования строительства в соответствующих банках;

сводка затрат – сметный документ, характеризующий стоимость строительства в случаях, когда за счет средств на строительство производственных объектов разрабатывают проектно-сметную документацию на объекты жилищно-гражданского назначения, базы строительной индустрии, объекты социальной сферы и т.д.

Взаимоотношения между заказчиком и проектной организацией (проектировщиком) регулируют договором подряда на выполнение проектно-изыскательных работ. Согласно ст. 758 ГК РФ часть 2, проектировщик обязуется по заданию заказчика разработать техническую документацию или выполнить изыскательские работы, а заказчик – принять и оплатить результаты работ.

Проектировщик обязан:

выполнить работы в соответствии с заданием на проектирование и заключенным с заказчиком договором;

согласовать готовую техническую документацию с заказчиком, с компетентными госорганами и органами местного самоуправления;

передать заказчику готовую техническую документацию и результаты изыскательских работ на объекте будущего строительства в полном объеме и надлежащего качества.

Заказчик обязан:

уплатить проектировщику установленную договором цену полностью после завершения всех работ или уплачивать ее частями после окончания отдельных этапов работ;

использовать техническую документацию, полученную от проектировщика, только на цели, предусмотренные договором, не разглашать содержащуюся в ней конфиденциальную информацию;

оказывать помощь проектировщику в выполнении предусмотренных договором проектно-изыскательских работ;

участвовать вместе с проектировщиком в согласовании готовой технической документации с соответствующими государственными органами и органами местного самоуправления;

возместить проектировщику дополнительные расходы, вызванные изменением исходных данных для выполнения проектно-изыскательских работ вследствие обстоятельств, независящих от проектировщика;

привлечь проектировщика к участию в деле по иску, предъявленному к заказчику третьими лицами в связи с недостатками разработанной технической документации или выполненных изыскательских работ.

ПРИМЕРНЫЙ ПЕРЕЧЕНЬ ОСНОВНЫХ СТАТЕЙ ДОГОВОРА

СТРОИТЕЛЬНОГО ПОДРЯДА

Полное наименование сторон договора заказчика и подрядчика с указанием их реквизитов, наименование предмета договора.

Предмет договора – изложение задания заказчиком в общей форме в тексте договора и детализированного приложения.

Стоимость предмета договора.

Сроки начала и завершения работ по договору.

Порядок и условия расчетов и платежей.

Обязательства сторон по договору.

Производство работ.

Приемка работ.

Поручительство и гарантии.

Меры ответственности сторон за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязательств.

Условия и порядок расторжения договора.

Подрядчик может по согласованию с заказчиком привлекать для выполнения комплекса или вида работ другие организации – субподрядчиков, заключая с ними договор субподряда. В таком случае ответственность перед заказчиком за выполнение всех работ принимает на себя подрядчик. В строительной практике заказчик заключает договор, как правило, с одним подрядчиком, именуемым генеральным.

Заказчик может заключать и отдельные договоры с подрядчиком на выполнение фиксированных объемов работ, разовые договоры на поставку и монтаж оборудования, на строительство отдельных зданий и сооружений и тд. По отдельному договору каждый подрядчик несет ответственность перед заказчиком только по своим прямым обязательствам, а заказчик координирует деятельность подрядчиков, чтобы разные исполнители выполняли свои работы и поставки в необходимой последовательности. Подрядчик обязан вести строительство и связанные с ним работы в соответствии с технической документацией, которая определяет объем, содержание работ и другие, предъявляемые к ним требования, и со сметой, подтверждающей стоимость работ.

В техническую документацию могут вноситься изменения. Внесение изменений более 10% общей стоимости работ производятся на основании согласованной сторонами дополнительной сметы. Заказчик осуществляет оплату выполненных подрядчиком работ в размере, предусмотренном сметой, в сроки и порядке, которые определены договором строительного подряда. Окончательный расчет производится заказчиком после выполнения подрядчиком всех работ по договору, включая устранение дефектов, с зачетом ранее перечисленных подрядчику средств и суммы средств финансовой гарантии, если они были предусмотрены в договоре. Заказчик вправе осуществлять контроль и надзор за ходом и качеством выполняемых работ, соблюдением сроков их выполнения, качеством представленных подрядчиком материалов, а также правильностью использования последним материалов заказчика.

Договором строительного подряда может быть предусмотрена обязанность стороны, на которой лежит риск случайной гибели или повреждения объекта, застраховать соответствующие риски.

Тема 8. Финансирование и кредитование капитальных вложений

ПОРЯДОК И МЕТОД ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

Затраты на финансирование государственных инвестиций находят отражение:

В федеральном бюджете при условии, что они являются частью расходов на реализацию соответствующих федеральных целевых программ, а также на основании предложений президента или правительства РФ.

В бюджетах субъектов РФ при условии, что эти расходы являются частью затрат на реализацию на реализацию соответствующих региональных целевых программ, а также на основе предложений органов исполнительной власти субъектов РФ.

Федеральные инвестиционные проекты, предусматривающие расходы в размере более 200 000 минимальных размеров оплаты труда, рассматривают и утверждают в порядке, установленном для финансирования государственных целевых программ. Размещение заказов на строительные работы для государственных нужд за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ для реализации конкретных проектов осуществляют государственные заказчики посредством проведения конкурса. Контроль за целевым использование средств федерального бюджета осуществляет Счетная палата, а также уполномоченные на то органы федеральной исполнительной власти. Все инвестиционные проекты, независимо от источников финансирования и форм собственности, до их утверждения подлежат государственной экспертизе.

Экспертиза является обязательным этапом инвестиционного процесса в строительстве и проводится в целях предотвращения сооружения неэффективных объектов.

При экспертизе объектов проверяют:

соответствие принятых решений обоснованию капиталовложений в сооружение объекта, заданию на проектирование, а также техническим условиям и требованиям, выданным заинтересованными организациями и органами государственного надзора при согласовании места размещения объекта;

наличие необходимых согласований проекта заинтересованными органами государственной власти;

хозяйственная необходимость намечаемого строительства исходя их социально-экономической потребности.

По результатам экспертизы составляют сводное заключение по строительству объекта в целом, после которого проект заключают или нет.

Приоритетные проекты, требующие государственной поддержки за счет средств государственного бюджета, определяет Минэконом развития РФ и Министерство Финансов РФ с участием других органов федеральной исполнительной власти.

Предоставление средств на безвозмездной основе осуществляется в соответствии с утвержденным перечнем строек и объектов для федеральных государственных нужд. Финансирование государственных капитальных вложений осуществляет Минфин на основе предоставленного государственными заказчиками перечня строек и объектов с указанием объемов капиталовложений и государственных контрактов (договоров) на сооружение объектов для федеральных нужд.

Предоставление бюджетных инвестиций негосударственным предприятиям влечет возникновение права государственной или муниципальной собственности на эквивалентную часть уставного капитала и имущества указанных юридических лиц. Бюджетные инвестиции негосударственным предприятиям включают в проект бюджета только при наличии технико-экономического обоснования проекта, проектно-сметной документации, права передачи земли и сооружений, а также при наличии проекта договора между правительством РФ, органом исполнительной власти субъекта РФ и указанными юридическими лицами об участии государственных органов в собственности субъекта инвестирования.

Бюджетные ассигнования на возвратной основе для финансирования государственных инвестиций ежегодно предусматривают в федеральном бюджете. Заемщиками средств данного бюджета на возвратной основе могут быть только российские предприятия, не зависимо от форм собственности. Бюджетный кредит негосударственным предприятиям может быть выдан только при наличии договора, заключенного в соответствии с гражданским законодательством РФ. Правительство РФ вправе предоставлять государственные гарантии под инвестиционные проекты социальной и народно-хозяйственной значимости.

При принятии решений о предоставлении таких гарантий КРИТЕРИЯМИ оценки эффективности инвестиционных проектов являются:

содействие выходу из кризиса и росту производства

влияние на структурную перестройку экономики посредством переориентации производства и формирования новых межотраслевых связей между предприятиями

решение социальных проблем в масштабе страны

соблюдение экологической безопасности страны

Минэконом развития РФ проводит анализ, оценку и отбор проектов для предоставления государственных гарантий. Данные гарантии предоставляют на конкурсной основе. Срок действия государственной гарантии не может быть больше 5 лет.

В современных условиях предприятия различных форм собственности самостоятельно разрабатывают инвестиционные программы и сами изыскивают материальные и финансовые ресурсы для их реализации. Инвестиционный (капитальный) бюджет предприятия не является директивным документом, а намечает стратегию формирования финансовых ресурсов. При разработке бюджета обычно рассматривают 5 основных методов финансирования инвестиционных программ и проектов:

самофинансирование;

акционирование (выпуск собственных акций);

кредитное финансирование;

финансовый лизинг;

комбинированное или смешанное финансирование.

Наиболее перспективным представляется самофинансирование (самоинвестирование).

Кси=СИ/ОИ

Кси – коэффициент финансирования (должен быть не ниже 0,51. при более низком значении предприятие утрачивает финансовую независимость в сфере инвестиционной деятельности),

СИ – собственные средства в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений,

ОИ – общий объем инвестиций.

Отличительной чертой самоокупаемости является способность предприятия уплачивать налоги в бюджетную систему и планировать за счет прибыли только простое воспроизводство. Содержание самофинансирования значительно шире и заключается в том, что за счет чистой прибыли, амортизационных отчислений и других собственных источников предприятие возмещает затраты по расширенному воспроизводству и реализует социальные программы.

АКЦИОНИРОВАНИЕ, как метод финансирования инвестиций, обычно используют для реализации крупномасштабных проектов при региональной и отраслевой диверсификации. Долгосрочные кредиты коммерческих банков направляют сейчас в реальные и быстрореализуемые проекты с высокой нормой прибыльности. Долгосрочным кредитованием капитальных вложений способны заниматься сейчас только крупные коммерческие банки, и то при условии предоставления им налоговых льгот. Облигационные займы, как источник финансирования инвестиций, находят ограниченное применение, поскольку эмитировать облигации способны только известные акционерные компании, платежеспособность которых не вызывает сомнения у инвесторов (кредиторов).

Финансовый ЛИЗИНГ используют при недостатке собственных средств для реальных инвестиций, а также при вложении в объекты со сравнительно небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии. Лизинг – перспективный метод привлечения финансовых ресурсов. По сути это разновидность долгосрочного кредита, предоставляемого лизинговой компанией (лизингодателем) лизингополучателю в натуральной форме и погашаемого в рассрочку (посредством регулярных лизинговых платежей. Лизингополучатель быстро приобретает необходимое ему оборудование, не отвлекая единовременно из своего оборота значительные финансовые ресурсы.

Кроме того, лизинг имеет ряд других преимуществ:

частично устраняет риск потерь, связанных с моральным износом машин и оборудования;

снижает налогооблагаемую прибыль лизингополучателя;

избавляется от непроизводительных затрат на содержание оборудования, временно простаивающего вследствие сезонности, цикличности производства и т.п.;

избегает долгих и нудных формальностей, неминуемых при получении кредита банка, что важно для малых и средних предприятий.

Необходимым условием широкого развития лизинговых операций в России является стабилизация денежно-кредитной и финансовой системы, преодоление высокой инфляции и укрепление курса национальной валюты.

Тема 9. Новые формы финансирования и кредитования капитальных

вложений

ЛИЗИНГ, КАК МЕТОД ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ

ВЛОЖЕНИЙ

Понятие финансовой аренды (лизинга) закреплено в статье 665 ГК РФ и дана его трактовка. По договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование для предпринимательской цели. Арендодатель, в этом случае, не несет ответственности за выбор предмета аренды и продавца.

В федеральном законе о лизинге от 29.10.98 года №164 ФЗ дано иное определение этого понятия, отличное от ГК РФ. «лизинг – вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем».

В зарубежной финансовой литературе также можно встретить различные трактовки. Соглашение об аренде, длительностью год или более, предусматривающее серию фиксированных выплат, называют лизингом.

По экономической природе лизинг выражает систему экономических отношений между партнерами – участниками лизинговой сделки, связанную с передачей имущества во временное пользование на основе его приобретения и последующей сдачей в долгосрочную аренду на условиях платности и возвратности.

Лизинговая ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ – выполнение лизингодателем функций по договору лизинга.

Лизинговая СДЕЛКА – совокупность договоров, необходимых для реализации договора лизинга между лизингодателем, лизингополучателем и продавцом – поставщиком предмета лизинга.

ПРЕДМЕТОМ лизинга может быть движимое и недвижимое имущество, используемое для предпринимательской деятельности. В качестве предмета лизинга могут выступать предприятия и иные имущественные комплексы.

Предметом лизинга не могут быть: земельные участки сельхозназначения и другие природные объекты, а также имущество, которое федеральным законодательством запрещено для свободного обращения.

По содержанию лизинг соответствует кредитным отношениям и приобретает признаки кредитной сделки. С другой стороны, по форме, поскольку лизингодатель и лизингополучатель имеют дело с капиталом не в денежной, а в товарной форме, лизинг внешне аналогичен реальным инвестициям.

ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

В тех случаях, когда в реализации крупномасштабного проекта участвуют финансово-кредитные организации, а инвестиционные затраты возмещают за счет будущих доходов вновь создаваемого предприятия, применяемый метод мобилизации денежных ресурсов носит название проектного финансирования. Данный метод позволяет значительно снизить инвестиционные риски за счет распределения их среди многих участников, применение системы гарантий большого числа источников и эффективных схем финансирования.

К важнейшим принципам проектного финансирования относятся:

участие в проекте надежных партнеров, готовых сотрудничать в реализации проекта;

квалифицированная подготовка ТЭО и проектно-сметной документации и предварительное согласование с банком, если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта, организатора финансирования;

достаточная капитализация проекта;

детальная разработка всех аспектов строительства и эксплуатации проекта;

оценка проектных рисков и их распределение между участниками;

наличие соответствующего набора обеспечения и гарантии.

Основным источником погашения финансовых заимствований служит денежный поток, генерируемый проектом, а также активы, система гарантий и обязательств, предоставляемых как обеспечение кредита.

Главная особенность проектного финансирования (в отличие от корпоративного и государственного) заключается в рациональном распределении рисков между всеми участниками проекта, управление рисками и согласование решений и действий всех участвующих в данном проекте сторон.

Основными факторами, влияющими на выбор способа проектного финансирования инвесторами и операторами проекта, являются:

ограничение на внешнее заимствование;

значительные сроки и объемы инвестиций;

необходимость тщательного учета внешних и внутренних рисков;

налоговые льготы;

оптимизация расчетов в рамках тщательного анализа всего проекта и схем его финансирования;

необходимость привлечения третьих лиц в качестве гаранта и поручителя по проекту.

Коммерческий банк редко принимает на себя риск финансировать в одиночку крупномасштабный проект, поэтому создается консорциум (синдикат) из ведущих национальных или иностранных банков. Участие каждого банка лимитируют определенной суммой кредита. Синдицированный кредит предоставляют два и более банков на условиях, регулируемых общим документом. Синдицированные кредиты являются не только источником ресурсного обеспечения крупных проектов и распределения рисков между участниками, но также способствуют развитию межбанковских отношений.

Для успешной реализации проектов используют различные комбинации, способы долгового и долевого финансирования, гарантии и поручительства финансово-кредитных организаций.

Кроме того, применяют различные схемы финансирования крупных проектов типа:

строй-владей-эксплуатируй;

строй – эксплуатируй - передай права собственности;

строй – владей - передай права собственности и получай доход.

В банковской практике, исходя из того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие виды проектного финансирования:

без какого либо регресса на заемщика. Под термином регресс понимают обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним юридическим лицом другому лицу;

с полным регрессом на заемщика;

с ограниченным регрессом на заемщика.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика получило широкое распространение в мировой практике. Данной форме отдают предпочтение из-за возможности сравнительно быстро получить денежные средства для финансирования проекта. Оно отличается наиболее низкой стоимостью привлечения средств по сравнению с другими. Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика предполагает оценку всех рисков, связанных с реализацией проекта. Они распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принять на себя все зависящие от них риски.

Одно из ведущих мест в системе проектного финансирования принадлежит проектной компании. Она создается инициаторами проекта исключительно в целях его реализации.

Анализ применяемых способов проектного финансирования позволяет выделить их преимущества:

привлечение значительных кредитных ресурсов под потенциальный проект;

получение правовых гарантий под будущий проект;

обеспечение выгодных кредитных условий и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности инициаторов проекта;

получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совместной деятельности по реализации проекта путем распределения проектных рисков между участниками;

отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах инвестиционных затрат до момента полной окупаемости проекта.

Таким образом:

проектное финансирование характеризуется особым способом финансово-экономического обеспечения проекта, в основе которого находится подтверждение реальности получения запланированных дисконтированных денежных потоков путем выявления связанных с проектом наиболее важных и значимых рисков и распределения основной их части между инициаторами, кредиторами, подрядчиками, поставщиками материальных ресурсов и другими участниками;

поскольку при оценке реального проекта инициаторы и кредиторы только частично полагаются на возможности проекта генерировать денежные потоки, то для полной уверенности в возврате инвестированных средств часто приходится прибегать к услугам гарантов или поручителей по проекту;

в последние годы в сфере реально инвестирования усилилась тенденция перехода к проектному финансированию с ограниченным регрессом на заемщика, особенно при реализации крупномасштабных проектов;

при проектном финансировании основным обеспечением предоставляемых банком кредитов является сам проект, то есть доходы, которые получит создаваемое или реконструируемое предприятие в будущем.

ХАРАКТЕРНЫЕ ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Термины венчурный капитал и венчурный бизнес берут начало от VENTURE, которое переводится как рисковое предприятие или начинание, спекуляция, сумма, подвергаемая риску.

Заимствованные из англоязычных экономических публикаций выражения “венчур” или “венчурный” укоренились в отечественном экономическом лексиконе с середины 80-х годов.

Помимо высокой степени риска, модель венчурного бизнеса имеет ряд характерных отличий от других, более распространенных механизмов финансовой поддержки предпринимательских проектов, например, от традиционных банковских операций по кредитованию. Наибольший интерес представляют три таких отличия.

Первое принципиальное отличие заключается в том, что в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Единственным залогом служит специально оговариваемая доля акций уже существующей или только создающейся фирмы.

Если дела фирмы пойдут успешно, инвестор сможет на определенном этапе продать свою долю акций и в результате вернуть не только вложенные в осуществление проекта средства, но и получить ощутимую прибыль. Если же проект провалится, а такой исход исключить заранее во многих случаях просто невозможно, максимум на что будет претендовать инвестор, это часть активов данной фирмы, пропорциональная его доле в зарегистрированном уставном капитале.

Более того, в отличие от традиционных прямых инвестиций с самого начала допускается возможность потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем.

Потребность в получении кредитов такого рода нередко возникает у начинающих или мелких предпринимателей, изобретателей, ученых и инженеров, пытающихся самостоятельно реализовать появившиеся у них новые оригинальные и перспективные разработки.

Дорога в коммерческий банк для них чаще всего закрыта по нескольким причинам. Во-первых, многие инновационные проекты начинают приносить прибыль не раньше, чем через три-пять лет, а то и позднее, а значит, подобные кредиты должны быть рассчитаны на долгосрочную перспективу. Но тогда они “повиснут” на балансе банка и будут портить его финансовые показатели. Во-вторых, для таких кредитных учреждений, как банки, слишком высока степень сопутствующего финансового риска. В третьих, банки обязательно потребуют предоставления залога или гарантий.

Однако не следует думать, что инвесторы венчурного капитала идут навстречу предпринимателю исходя из альтруистических убеждений. Скорее наоборот, интерес инвесторов как раз и состоит в том, чтобы получить от своих капиталовложений прибыль, которая будет существенно выше, чем при размещении свободных финансовых ресурсов на банковских депозитах или их вложении в государственные ценные бумаги с фиксированным доходом.

Например, по опубликованным в середине 80-х годов данным обследования 38 американских фондов, специализировавшихся на осуществлении рисковых капиталовложений, их средняя норма прибыли до налогообложения составляла в 1970-1974 гг. 23,4 % в год, в 1975-1980 гг. – 32,5 % в год, в 1984 году (последний год, который учитывался в данном обследовании) – 40 %. Это очень высокие по меркам реальной рыночной экономики показатели, намного превышавшие аналогичные показатели для обрабатывающей промышленности США на том же отрезке времени.

Поэтому до принятия окончательного решения об участии в венчурном финансировании конкретных идей и разработок проводится большая предварительная работа по изучению уровня подготовки и личных качеств предпринимателя, анализу представленного бизнес-плана, оценке сопутствующих рисков и возможных путей их уменьшения. На это нацелена отработанная за многие годы на практике технология отбора и сопровождения рисковых инвестиционных проектов, вобравшая в себя рекомендации науки управления, личный опыт и интуицию профессионалов венчурного бизнеса.

Активное участие инвесторов в управлении финансируемыми проектами на всех этапах их осуществления, начиная с экспертизы еще “сырых” предпринимательских идей и заканчивая обеспечением ликвидности акций вновь созданной фирмы, представляет собой второе принципиальное отличие венчурного бизнеса от обычных операций по выдаче коммерческих кредитов.

Наконец, третье принципиальное отличие связано с тем, что венчурные фонды, как ни один другой инвестор (разве что за исключением государства) готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки. Даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности. Ведь именно здесь скрыт самый большой потенциальный резерв получения прибыли.

Для иллюстрации приведем несколько примеров.

Первый относится к сравнительно молодой области НИОКР – генной инженерии. Как известно, первые работы по созданию рекомбинантных молекул ДНК были опубликованы в 1972-1974 гг. Новая технология позволила объединять в одну биологически активную молекулу фрагменты ДНК различного происхождения, открыв тем самым возможность создания микроорганизмов и клеточных культур с заранее запрограммированными в лаборатории на генетическом уровне свойствами.

В 1976 году один из разработчиков этой технологии, впоследствии лауреат Нобелевской премии, Р.Бойер совместно с молодым менеджером Р.Свенсоном внесли по 500 долларов и зарегистрировали новую фирму “Джинентек” для коммерциализации результатов научных исследований. Когда 14 октября 1980 года эта фирма, получившая весомую поддержку со стороны венчурного капитала, впервые выпустила в продажу свои акции, их цена на бирже подскочила за 20 минут с 35 до 89 долларов за акцию. В итоге каждый из учредителей стал владельцем состояния в 82 млн. долл. Не менее весомая прибыль досталась и их инвесторам.

В последние годы хорошую отдачу приносят инвестиции в разработку программного обеспечения. Во всем мире известна благодаря операционным системам DOS и WINDOWS американская компания “Майкрософт”, созданная два десятилетия тому назад 19-летним Билом Гейтсом, который стал сегодня одним из самых богатых людей в мире.

Акции первичного размещения разработчика программного обеспечения для ИНТЕРНЕТа корпорации “Нетскейп Комьюникейшнс”, стоившие в августе 1995 года 28 долларов, в декабре того же года выросли в цене до 171 долл. И это – в условиях перенасыщенного акциями американского рынка!

Заманчивые идеи коммерческого использования новых научных разработок и специализированные фирмы для их реализации нередко возникают на базе крупных исследовательских учреждений и университетов при самом непосредственном участии ведущих ученых. Вокруг таких центров обычно наблюдается повышенная концентрация венчурного капитала. Не случайно он сыграл такую заметную роль в формировании известных научных парков США: Кремниевой Долины в районе Стенфордского университета и Шоссе № 128 в районе Гарвардского университета и Массачусетского технологического института.

Сказанное вовсе не означает, что венчурный бизнес “завязан” на сферу НИОКР Инвесторы рискового капитала не только постоянно следят за тенденциями развития науки и техники, но и реагируют на малейшие изменения в экономической политике и конъюнктуре рынка. Свидетельством этому служит структура распределения венчурного капитала и наблюдаемые в ней время от времени динамичные сдвиги.

Так, в США всего за 5 лет с 1980 по 1984 гг. доля рисковых капиталовложений в области энергетики сократилась с 20 до 2 %. Причина такого изменения – снижение мировых цен на энергетические ресурсы и отказ правительства Р.Рейгана от энергетической программы предыдущей администрации. В то же время доля рисковых капиталовложений, связанных с производством и совершенствованием вычислительной техники, увеличилась с 26 до 43 %. Это можно объяснить в значительной степени началом широкого распространения персональных компьютеров.

Во второй половине 80-х годов в области микроэлектроники, информатики, вычислительной техники и связи было сосредоточено более 60 % рискового капитала США. В начале 90-х годов американские венчурные фонды активно вкладывали свои средства в разработку программного обеспечения, вычислительную технику, телекоммуникационное и медицинское оборудование.

В это же время в странах Западной Европы инвесторы рискового капитала отдают предпочтение более традиционным проектам в обрабатывающей промышленности, сфере услуг, выпуску потребительских товаров и продукции производственного назначения.

Минимизация финансовых рисков в процессе выбора организационных форм рисковых капиталовложений

Развитие венчурного бизнеса как особой формы финансового предпринимательства шло по пути выработки организационных форм и механизмов снижения риска отдельных инвесторов. Простейшая организационная форма допускает прямое финансирование инвестором заинтересовавшего его предпринимательского проекта. Такая форма связана с наибольшим финансовым риском, однако обещает инвестору при успешном завершении проекта и самые высокие прибыли. В случае научно-технических проектов она используется на практике, главным образом, крупными инвесторами, да и то на более поздних и менее рискованных стадиях инновационного цикла.

Как показывают специально проводившиеся исследования, в процессе выработки инвестиционных решений фактор риска обычно перевешивает фактор потенциальной выгоды. Поэтому инвесторы рискового капитала предпочитают диверсифицировать свои усилия, разделяя финансовый риск и получаемую в конечном итоге прибыль.

Подобная диверсификация может осуществляться в нескольких основных формах.

Во-первых, инвестор не доверит все средства одному предпринимателю, а распределит их между небольшим числом различных проектов. Благодаря этому заранее допускаемый неудачный исход одного или нескольких капиталовложений будет скомпенсирован за счет других, более успешных инвестиций. Практика показывает, что, несмотря на самый тщательный отбор, из каждых 10 начатых проектов примерно 4-5 заканчиваются полной неудачей, 3-4 приводят к появлению жизнеспособных, но не приносящих заметной прибыли фирм и только 1-2 проекта дают действительно блестящие результаты, ради которых, собственно говоря, и существует венчурный бизнес. Именно благодаря таким успешно реализованным проектам обеспечивается в среднем высокая норма прибыли инвесторов.

Во-вторых, инвесторы рискового капитала могут пойти на совместное финансирование каких-то крупных и перспективных предпринимательских проектов. Помимо уменьшения суммы, которой рискует каждый отдельный инвестор, это создает общую заинтересованность в успешном завершении проекта и обеспечивает в ряде случаев эффект синергии от объединения специальных знаний, деловых связей и управленческого опыта.

В-третьих, может быть создан совместный венчурный фонд, от имени которого будут осуществляться рисковые инвестиции. Такие фонды, получившие весьма широкое распространение, имеют статус финансового партнерства с ограниченной ответственностью. Их участники получают прибыль и несут убытки пропорционально вложенным средствам. В США насчитывается, по разным оценкам, от 400 до 600 подобных фондов. На их долю приходится, по опубликованным оценкам, более 75 % рискового капитала.

Суммарный объем венчурного фонда обычно оговаривается при его формировании и находится в пределах 5-10 млн. долларов, хотя в отдельных случаях может достигать и более крупных размеров. Взносы отдельных участников составляют, как правило, от 200 до 750 тыс. долл.

Осуществление финансовых операций в условиях повышенного риска предъявляет особые требования к управлению инвестициями. В этой связи развитие венчурного бизнеса с самого начала было связано с формированием института профессиональных управляющих, получающих специальное вознаграждение по результатам своей деятельности.

Широкое распространение получили специализированные венчурные фирмы, которые берут на себя управление одним или несколькими фондами рискового капитала. Часто такие фирмы, уже зарекомендовавшие себя в глазах инвесторов как умелые и надежные партнеры, выступают инициаторами формирования новых фондов. Услуги по управлению ежегодно оплачиваются в размере 2-3% от общего объема фонда рискового капитала в течение 7-12 лет, на которые рассчитано существование фонда.

После реализации программы рисковых капиталовложений и продажи ценных бумаг новых предпринимательских фирм полученный венчурным фондом доход делится между его участниками в соответствии с первоначальным взносом. Исключением является управляющая венчурным фондом фирма, доля которой может в соответствии с заключенным контрактом доходить до 20-30% от прибыли, даже если ее первоначальный финансовый взнос составлял только 1% от суммарного объема средств, аккумулированных в фонде.

Минимизация финансовых рисков в процессе отбора предпринимательских проектов для венчурного финансирования

Важное место в деятельности инвесторов рискового капитала занимает процесс поиска и отбора новых перспективных идей и проектов, успешная реализация которых принесет наибольшую прибыль. От того, насколько верным окажется сделанный выбор, зависит не только судьба достаточно крупных долгосрочных капиталовложений, но и масштабы дальнейших усилий инвесторов по организационно-управленческой поддержке финансируемых проектов, включая дополнительные затраты в случае возникновения незапланированных трудностей. Не удивительно поэтому, что этой проблеме уделяется самое серьезное внимание.

Предложения участвовать в финансировании проекта на разных стадиях его осуществления обычно поступают к венчурным фондам от самих предпринимателей. Нередко с такими предложениями обращаются другие венчурные фонды, заинтересованные в разделении финансового риска и проведении совместной экспертизы проекта. Для облегчения контактов между предпринимателями и инвесторами рискового капитала в последнее десятилетие получили распространение специализированные базы данных и информационные службы.

По результатам исследования, выполненного в середине 80-х годов для конгресса США, американские венчурные фонды получали в среднем за год от начинающих новое дело предпринимателей примерно 470 формальных предложений, т.е. фактически более одного проекта в день. Из этого количества предложений отбиралось не более одной девятой части, причем прослеживалась такая закономерность: чем больше размер венчурного фонда, тем больше поступающих ему от предпринимателей предложений и тем тщательнее осуществляется отбор проектов для финансирования. 5 

Следует, однако, подчеркнуть, что в любом случае процесс принятия решения занимал в среднем от 52 до 60 дней, т.е. не более двух месяцев. За это сравнительно короткое время принималось ответственное решение, на основе которого делались капиталовложения на срок от 3 до 10 и более лет без всякой предварительной гарантии их возвращения.

Если предлагаемый проект находится на самом начальном этапе осуществления, полезная для принятия решения информация крайне ограничена и к тому же отличается большой степенью неопределенности. Обычно такая информация готовится самим предпринимателем в форме бизнес-плана.

После регистрации поступивших предложений проводится их быстрая оценка, в ходе которой сразу отбрасывается более половины проектов. Оставшаяся часть проходит короткую проверку и сопоставление по степени приоритетности.

Только после этого проводится встреча с предпринимателями, выдвинувшими наиболее интересные предложения. Инвесторам важно выяснить уровень подготовки, управленческие навыки, будущие намерения создателей новой компании, а также реально необходимый объем рисковых капиталовложений.

Получив и проанализировав необходимые сведения, венчурный фонд делает предпринимателю контрпредложение, в котором выдвигает свои условия участия в финансировании предлагаемого проекта. Затем начинается работа по согласованию взаимоприемлемых условий. В дополнение к этому инвесторы организуют сбор информации, всесторонне характеризующей будущих партнеров.

Согласно проводившимся оценкам, процедура анализа и отбора перспективных предложений занимает около 30 % времени инвесторов рискового капитала.

Представляет интерес вопрос о критериях, которыми руководствуются инвесторы при оценке поступающих предложений на основе контент-анализа бизнес-плана. Специально проводившиеся исследования американских ученых показывают, что при оценке предпринимательских инновационных проектов на первом месте обычно стоит критерий, отражающий уровень квалификации и практический опыт управленческого персонала создаваемой под конкретный проект фирмы. Этот вывод подтверждается многими специалистами. Более того, при шкалированных оценках критерий качества управления находится обычно в области абсолютных значений показателя степени важности. Таким образом, инвесторы рискового капитала ставят успешную реализацию проекта в прямую зависимость от организационно-управленческих навыков инициаторов проекта.

Подобный подход имеет под собой реальную основу. Успех или неудача инновационного, да и любого другого нетривиального проекта во многом определяется правильностью выбора стратегии и тактики продвижения нового товара на рынке, умением подобрать и сплотить коллектив единомышленников, заинтересовать их в конечных результатах работы. Менеджеры инновационной фирмы должны одновременно сочетать в себе такие полярные качества, как твердость и гибкость в процессе достижения поставленных целей, готовность к риску и скурпулезный расчет принимаемых решений, совершенное знание как технической, так и правовой стороны дела. Не случайно поэтому венчурные фонды обычно отдают предпочтение тем предпринимателям, которые уже имеют положительный опыт руководства аналогичными проектами.

Большое внимание при анализе бизнес-плана придается и таким критериям, как будущая норма и масса прибыли инвесторов, а также наличие у нововведения рыночной ниши с высоким потенциалом роста. Любопытно, что по данным некоторых опубликованных исследований, технические аспекты предлагаемого нововведения не вызывают у инвесторов такого большого интереса. Это обстоятельство можно объяснить тем, что венчурные фонды вполне доверяют компетенции предпринимателей в специальных вопросах. Залогом такой компетенции нередко служит высокая доля участия в финансировании рисковых проектов самими учредителями новой фирмы. Вместе с тем, как уже отмечалось ранее, инвесторы пристально следят за тенденциями развития науки и техники, реагируют на малейшие изменения в экономической политике государства и конъюнктуры рынка.

В целом проанализированные специалистами количественные данные показывают, что факторы ожидаемого риска влияют на процесс принятия решения сильнее, чем факторы, характеризующие ожидаемую прибыль. Это хорошо согласуется с расстановкой критериев оценки поступающих предложений самими венчурными фондами.

Минимизация финансовых рисков в процессе венчурного финансирования инновационных проектов

Одна из наиболее интересных особенностей венчурного механизма заключается в поэтапном финансировании рисковых предпринимательских проектов. Разделение финансовых потоков по этапам вызвано как стремлением снизить финансовый риск инвесторов в случае отклонения от намеченного плана реализации проекта, так и необходимостью привлечения дополнительных средств по мере успешного продвижения вперед к поставленной цели.

Первым этапом большинства новых проектов является достартовое финансирование (seed). В этот момент предпринимателю требуется финансовая поддержка для проведения работ по теоретическому и практическому обоснованию коммерческой значимости своей идеи. Он сам или небольшой коллектив под его руководством осуществляет предварительные исследования и разработки, оценивает потенциальный рынок для новой продукции, готовит план деятельности будущей фирмы (“бизнес-план”). Этап достартового финансирования может длиться от нескольких месяцев до одного года и в среднем требует капиталовложений в размере до 300 тыс. долларов. Это наиболее рискованные инвестиции, поскольку достоверная информация, позволяющая определить жизнеспособность предлагаемого проекта, практически отсутствует. Согласно одной из оценок, в конце рассматриваемого этапа отбрасывается около 70% новых идей. В то же время принятые идеи приносят инвесторам, вошедшим в дело на этапе достартового финансирования, наиболее высокую прибыль – по разным оценкам от 50 до 75 % годовых.

Если первый этап завершается успешно, наступает этап стартового финансирования (start up), на котором практически завершается работа по организации новой фирмы и подбору ее основных сотрудников, близятся к окончанию разработка и испытание прототипа нового продукта, технологии или вида услуг, а также проводится изучение потребностей рынка. Руководители фирмы уже располагают формальным бизнес-планом, который служит основой для переговоров с новыми инвесторами рискового капитала – фирма нуждается в финансовых средствах для того, чтобы приступить к выпуску и реализации своей продукции. В некоторых случаях бывают необходимы расходы на проведение дополнительных исследований и разработок. Этап стартового финансирования занимает от полугода до нескольких лет и обычно обходится инвесторам в сумму от 1 до 3 млн. долларов. Из-за высокой степени риска часто практикуются совместные капиталовложения нескольких инвесторов венчурного капитала.

Этап начального расширения (early expansion) связан с переходом инновационной фирмы к практической деятельности по выпуску нового вида продукции или коммерческому освоению нового вида услуг. В это время фирма нуждается в рекламе, укреплении своей репутации у потребителей, преодолении конкуренции, создании сети сбыта товарной продукции, организации и совершенствовании управления производством. Прибыли от реализации продукции еще не обеспечивают на этом этапе необходимых финансовых возможностей для дальнейшего роста, уплаты текущих расходов и создания оборотных фондов. В то же время имеющиеся активы фирмы не служат надежной гарантией для получения кредитов от коммерческих банков. Таким образом, предприниматели снова вынуждены прибегать к услугам инвесторов рискового капитала. Этап начального расширения может занять несколько лет и требует для обеспечения нормальной деятельности новой фирмы нескольких миллионов долларов. Поэтому в финансировании нововведений здесь обычно принимают участие несколько венчурных фондов.

Если этап начального расширения завершается успешно, за ним следует этап быстрого расширения (rapid growth), на котором новой фирме необходимы значительные средства для увеличения производственных мощностей, оборотного капитала, улучшения системы сбыта, а также для совершенствования выпускаемой продукции.

После того, как новая фирма достигла стадии быстрого расширения и стала приносить прибыль, вероятность ее банкротства существенно уменьшается. Теперь она может воспользоваться заемными средствами из традиционных финансовых источников. Привлечение новых инвесторов рискового капитала, как правило, прекращается. Подготавливаются условия для выпуска акций новой фирмы на рынок ценных бумаг. Подготовительный этап (mezzanine) может потребовать до трех месяцев и расходов на уровне 300 тыс. долларов и более.

Конечной целью инвесторов венчурного капитала является наступление этапа ликвидности (liquidity stage), т.е. продажа полученных в обмен на инвестиции акций предпринимательской фирмы какой-нибудь заинтересованной крупной компании или их первичное размещение на фондовом рынке. Для облегчения продажи акций новых фирм, еще не имеющих прочной репутации у широкого круга потенциальных покупателей, в США сложился внебиржевой рынок ценных бумаг (официально именуемый Системой автоматической котировки Национальной ассоциации биржевых дилеров – NASDAQ). Условия выхода на него проще по сравнению с традиционными фондовыми биржами, например, Нью-Йоркской, поэтому мелкие и средние фирмы ориентируются в большинстве случаев именно на этот рынок. В 1994 году здесь котировалось 4902 компании, в то время как на Нью-Йоркской фондовой бирже почти вдвое меньше – 2570 компаний7 . Рынок NASDAQ не локализован в каком-то определенном месте и оперирует ценными бумагами на территории всей страны. Для обработки и распределения необходимой информации широко используется компьютерная сеть, а сделки между брокерами осуществляются по телекоммуникационным каналам.

Рисковые капиталовложения нашли применение также для приобретения контроля над новыми фирмами или корпорациями через замену их руководства в том случае, если из-за слабости или некомпетентности управленческого персонала не удается должным образом раскрыть имеющиеся возможности. Может быть и обратная ситуация: управляющие хотят с помощью венчурного капитала выкупить часть принадлежащих инвесторам акций и укрепить тем самым свои позиции внутри фирмы или обеспечить отделение от крупной корпорации какого-нибудь второстепенного с точки зрения долгосрочной стратегии корпорации филиала.

Основная часть рисковых капиталовложений (примерно две трети) обычно приходится на первые три этапа венчурного финансирования. Хотя эти капиталовложения связаны с наибольшим риском, они, как правило, приносят самую высокую норму прибыли в случае успешной реализации проектов.

Продолжительность полного цикла рисковых капиталовложений в одну фирму находится в очень широких пределах. Известны примеры, когда с момента зарождения фирмы до ее регистрации на бирже проходило менее 3-х лет. Однако в большинстве случаев этот срок занимает 5-10 лет. Таким образом, непременным условием рисковых капиталовложений является предоставление финансовых средств без выплаты процентов и погашения долга в течение достаточно длительного периода времени.

Источники венчурного капитала

Кто подпитывает деньгами венчурный бизнес? Структура источников венчурного капитала отличается сильной страновой спецификой, что является следствием особенностей законодательного регулирования разных государств и укоренившимися в финансовой сфере нормами.

По статистике США это прежде всего пенсионные фонды, получившие в 1979 году право вкладывать очень ограниченную часть своих средств в инвестиционные проекты с повышенной степенью риска. С тех пор пенсионные фонды стали самым стабильным американским источником рискового капитала, обеспечивающим почти половину всех новых поступлений, чему в немалой степени способствуют действующие льготы по налогообложению прибыли.

Среди источников венчурного капитала стабильное место также занимают промышленные и торговые корпорации, страховые компании, различные фонды. Заметную роль в венчурном бизнесе США играют физические лица. Помимо материального интереса, нередко побудительным мотивом для них является желание поддержать своих близких или просто знакомых предпринимателей, начинающих новое дело. Условия помощи могут быть в последнем случае менее жесткими и более выгодными, чем у организованных профессионалов венчурного бизнеса. Вероятно в силу этого крупных индивидуальных инвесторов рискового капитала окрестили в предпринимательской среде “ангелами”. Следует также отметить, что немалая доля средств в американские венчурные фонды поступала во второй половине 80-х – начале 90-х годов от зарубежных, в частности, японских инвесторов (ежегодно примерно от 10% до 15%).

В странах Западной Европы список участников венчурных фондов несколько шире. Его дополняют государственные учреждения, коммерческие и клиринговые банки, университеты и прочие источники. Наиболее характерная особенность стран Западной Европы по сравнению с США – более высокий удельный вес в венчурном бизнесе банковских структур. Например, в Германии на долю банков в середине 90-х годов приходилось больше половины всего работающего в стране рискового капитала. Этим отчасти объясняется преимущественная ориентация западноевропейских инвесторов на более традиционные и менее рискованные предпринимательские проекты.

Необходимо особо выделить участие в венчурном бизнесе крупных промышленных компаний. Многие из них заинтересованы в использовании механизмов рискового финансирования не для получения дополнительного дохода, который в любом случае несопоставим с доходами от их основной производственной деятельности, а прежде всего – для достижения целей выбранной в современных условиях стратегии научно-технического развития.

Внося относительно небольшие средства в освоение новых проектов малых инновационных фирм, крупные компании получают доступ к новой технологии и одновременно могут позволить себе отложить до поры до времени организацию аналогичных исследований и разработок в собственных лабораториях. Это немаловажное обстоятельство, учитывая что расходы на НИОКР многих крупнейших американских, японских и западноевропейских компаний уже перевалили рубеж 1 млрд. долл. в год.

Надо также учитывать то обстоятельство, что крупные компании вынуждены отслеживать новые перспективные разработки в сфере малого бизнеса. Иначе ими могут неожиданно воспользоваться потенциальные конкуренты и это нарушит нежелательным образом сложившееся на рынке в данный момент равновесие.

Просматриваются три основные организационные формы рисковых капиталовложений, которые преимущественно используются крупными промышленными корпорациями.

Первая – прямое венчурное финансирование деятельности мелких инновационных фирм. Как уже отмечалось выше, эта форма сопряжена с наибольшим финансовым риском, однако обещает и более высокую отдачу, будь то размер приобретаемого пакета акций или возможность получить в дальнейшем контроль над новой фирмой в случае коммерческого успеха или технологического прорыва. Данная организационная форма венчурного бизнеса широко применялась во второй половине 70-х годов крупными химическими и фармацевтическими компаниями для поддержки проектов новых фирм, специализировавшихся на использовании методов генной инженерии в области биотехнологии.

Вторая форма предусматривает создание квазисамостоятельного дочернего венчурного фонда за счет средств корпорации. Его управляющие являются служащими корпорации или нанимаются из числа квалифицированных специалистов в области венчурного бизнеса. Наряду с определенными преимуществами этот путь создает для корпорации некоторые дополнительные проблемы. При относительной автономии венчурного фонда требуется тщательное согласование его инвестиционной политики со стратегическим курсом развития корпорации. Иногда возникают трудности с выбором между альтернативными инвестиционными проектами. Кроме того, материнская компания часто бывает вынуждена оказывать различные виды помощи создаваемым при финансовом участии дочернего фонда малым фирмам.

Наконец, третья основная форма участия крупных компаний в венчурном бизнесе представляет собой вхождение в качестве партнера с ограниченной ответственностью в те “независимые” по американской терминологии венчурные фонды, которые создаются и управляются профессионалами рисковых капиталовложений. Эта форма не требует больших инвестиций и специфичных для данного рода деятельности навыков управления. Вместе с тем она облегчает доступ к разработкам 10-15 поддерживаемых каждым фондом мелких фирм и, кроме того, дает возможность быть в курсе тех проектов, которые рассматриваются, но затем по различным причинам отвергаются управляющими венчурных фондов. Помимо этого, корпорации получают возможность ближе познакомиться с деловыми качествами отдельных управляющих, ученых, инженеров или изобретателей с тем, чтобы переманить некоторых из них в свои научные лаборатории и производственные подразделения. Недостаток этой организационной формы рисковых капиталовложений с точки зрения крупной компании – ее пассивный характер. Возможности вмешательства в деятельность венчурного фонда лимитированы рамками участия в партнерстве, что не позволяет контролировать в должной мере инвестиционную политику управляющих.

Перспективы использования механизмов венчурного (рискового) финансирования в российских экономических условиях

Сегодня можно с определенной осторожностью говорить о том, что в России складываются условия, позволяющие, при сохранении политической и экономической стабильности, надеяться на успешную адаптацию венчурного механизма в ближайшие годы.

Первые шаги в этом направлении уже сделаны. Правда, пока в основном не российскими предпринимателями, а Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) и другими международными финансовыми институтами. И не в области финансирования инициативных предпринимательских проектов, а в целях вывода из кризиса и повышения эффективности работы приватизированных предприятий. Это тоже одно из традиционных направлений венчурного бизнеса.

Уже появились сообщения о создании венчурного фонда, опирающегося на средства крупных российских банков. По данным печати, проявляют интерес к венчурному бизнесу Мосбизнесбанк, Московский индустриальный банк, Связь-банк, Петербургский инвестиционно-финансовый холдинг “Ленстройматериалы” и другие. В декабре 1997 г. стало известно о создании в России первого венчурного фонда с государственным участием для поддержки научно-технических проектов и привлечения частного капитала в развитие высоких технологий под государственные гарантии. Хотя активная роль и непосредственное участие государства в этом проекте порождает немало вопросов и критических суждений, важен сам факт движения вперед в том направлении, которым двигаются другие индустриально развитые страны.

Теперь многое будет зависеть от первых результатов деятельности инвесторов рискового капитала. А так же от того, насколько эта деятельность найдет понимание и получит поддержку в органах власти. Ведь без благоприятных условий и, в частности, как показывает мировой опыт, без определенных налоговых льгот для долгосрочных инвестиций с высокой степенью риска, венчурный бизнес очень быстро увянет, как цветок на морозе.

Здесь уместно вспомнить, как увеличение в США в ходе налоговой реформы 1969 года ставки налога на прирост капитала в результате операций с ценными бумагами с 25 до 49,1 % в считанные годы свело фактически на нет американский рынок венчурного капитала. Только снижение ставки этого налога сначала до 28 % в 1978 году, а затем до 20 % (для индивидуальных инвесторов) в 1980 году и снятие ограничений на рисковые инвестиции для пенсионных фондов позволило в начале 80-х годов изменить ситуацию в лучшую сторону.10 

Кроме того, необходимо резко снизить ставку рефинансирования при сохранении инфляции на уровне менее 1% в месяц. Нужно восстановить доверие граждан к корпоративным ценным бумагам и фондовому рынку в целом, сделать этот рынок более прозрачным и демократичным.

Это хорошо понимают пионеры венчурного бизнеса в России, которые объединились в марте 1997 года в Российскую ассоциацию венчурного финансирования (РАВИ). В качестве главной ее задачи провозглашается лоббирование интересов венчурного капитала в Думе и Правительстве, в том числе, – подготовка проекта закона “О венчурном инвестировании”.

О том, насколько развитие венчурного бизнеса выгодно экономике, свидетельствует хотя бы тот факт, что в США только за период с 1990 по 1995 гг. частные инвесторы вложили около 130 млрд. долл. в развитие новых перспективных фирм, впервые предложивших свои акции на фондовом рынке.12  Эти средства инвестируются, как правило, в расчете на рост курсовой стоимости в течение длительного периода. Они не будут лежать в “чулке” или давить на бюджет через рынок государственных облигаций, а станут работать на развитие производства.

Хотелось бы надеяться, что уже скоро благодаря развитию венчурного механизма наши научные работники и инженеры оставят мысли о заработке на жизнь в качестве челноков или в составе бригад строителей в свободное от основной работы время и смогут позволить себе “роскошь” заниматься своим прямым делом, способствуя экономическому росту и процветанию России.