Мониторинг и управление портфелем ценных бумаг

курсовая работа: Банковское дело

Документы: [1]   Word-134740.doc Страницы: Назад 1 Вперед

Содержание


ВВЕДЕНИЕ.        

1. Методика формирования и управления портфелем ценных бумаг        

1.1.        Основные принципы формирования портфеля инвестиций.        

1.2.        Стратегия инвестирования        

1.3.        Модели портфельного инвестирования        

1.4.        Риск портфеля ценных бумаг при формировании        

2.        Управление портфелем ценных бумаг        

2.1.        Мониторинг портфеля        

2.2.        Стратегия управления портфелем ценных бумаг        

2.3.        Взаимосвязь риска, дохода и доходности.        

2.4.        Выбор оптимальных стратегий инвестора на основании анализа доходности ценных бумаг        

3.        Оптимизация портфеля ценных бумаг и его эффективность        

Заключение        

Список используемых источников        

ПриложениятАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАжтАж..



ВВЕДЕНИЕ


Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику, тактику и стратегию своих действий, а также определить основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер), состав инвестиционного портфеля, приемлемое число ценных бумаг, вероятные и неизбежные риски, качество бумаг, диверсификацию портфеля и т. д.

Данная курсовая работа посвящена актуальной для нашей экономики проблеме - проблеме формирования и управления портфелем ценных бумаг. Цель работы - выявить наиболее закономерные процессы управления и формирования портфеля ценных бумаг. Для полного освящения выбранной темы были поставлены следующие задачи:

  1. Выявить основные теоретические предпосылки формирования портфеля ценных бумаг;
  2. Раскрыть методику формирования и управления портфеля ценных бумаг;
  3. Сконструировать портфель ценных бумаг и рассчитать его доходность;
  4. Проанализировать основные тенденции фондового рынка с точки зрения портфельного инвестора.

В первой части курсовой работы рассмотрена методика формирования портфеля ценных бумаг и освещены основные принципы его формирования, стратегии инвестирования, модели и риски (по различным классификациям) и некоторые другие факторы, которые необходимо учитывать при формировании инвестиционного портфеля. Во второй части описывается управление портфелем ценных бумаг: мониторинг портфеля (непрерывный детальный анализ: фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг), стратегия управления портфелем и т.д. И наконец в третьей части данной курсовой роботы тАУ оптимизация и эффективность портфеля ценных бумаг.

Для того чтобы сформировать оптимальный портфель ценных бумаг необходимо разработать инвестиционную стратегию, которая основывается на анализе доходности от "ожения, времени инвестирования и анализе возникающих при этом риске. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к качеству управления портфелем. Процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам его держателя. Далее приведена методика формирования и управления ценных бумаг, а также принятие оптимальных решений при формировании инвестиционного портфеля.

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требоВнваний предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценВнных бумаг определенных методов и технологических возможносВнтей, которые позволяют:

сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

Поэтому для успешного "адения и управления необходима непрерывная текущая корректировка структуры портВнфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля, все эти факторы и будут рассмотрены в данной работе.


  1. Методика формирования и управления портфелем ценных бумаг


    1. Основные принципы формирования портфеля инвестиций


  1. Безопасность "ожений (стабильность дохода, неуязвимость на рынке инвестиционного капитала).
  2. Доходность "ожений.
  3. Рост "ожений.
  4. Ликвидность "ожений.

Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит диверсификация финансовых "ожений(10-15 фин. активов). Существует определенная зависимость между риском и диверсификацией портфеля. Общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицированный риск (не систематический), поддающийся управлению; не диверсифицированный, систематический тАУ не поддающийся управлению. Портфель, состоящий из акций столь разноплановых компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата.

Для того чтобы подсчитать норму дохода при наличии определенВнного портфеля, применяется следующая формула:


РП1Р12Р2+...+ДnРn , (1)


где тАФ РП норма доходности всего портфеля, Р1 , Р2 , Рn тАФ нормы доходности отдельных активов, Д1, Д2 , Дn тАФ доли соответствующих активов в портфеле. Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвеВнстиционном деле, но не отменяет его полностью. Существует портфельная теория: т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля и оценка его доходности.

Основные элементы реализации: оценка финансовых активов; инвестиционные решения; оптимизация портфеля; оценка результатов. Вырабатывается модель взаимосвязи системного риска, дохода и доходности.


    1. Стратегия инвестирования


Разработка инвест иционной стратегии преследует цель максимизации дохода от "ожения средств на основе минимизации расходов, на инвесВнтирование и затрат на проведение и выбора варианта инвестирования, с наибольшей из альтернатив доходность. Эффективность инвестирования зависит от того, используются ли для "ожений собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы.

Инвестирование в самый доходный (на момент осуществления анализа) выпуск, как правило, дальней серии, и хранение его до погашения. Эта схема является наиболее простым вариантом. Однако имеет серьёзные риски, связанные с необходимостью отвлечения средств на весь период инвестирования и формированием так называемых "длинных» пассивов. Обычно не используется професВнсионалами фондового рынка: его практикуют корпоративные небанковские инвесторы, используя для "ожений собственные средства.

Краткосрочные спекуляции. Стратегия рисковых "ожений в наиболее доходные облигации за день-два до аукциона или покупка облигаций на аукционе и продажа их через несколько дней, когда скорость роста их цены приблиВнзится к остальным выпускам. Она удобна для коротких денег, эффективность использования которых во многом зависит от качества прогноза. Поэтому реализация данВнного варианта инвестирования требует определенной аналитиВнческой работы для прогнозирования уровня цен на аукционе и направления их изменения после аукциона, а также выбора лучшеВнго момента продажи облигаций. Высокий риск неправильно угаВнданного направления движения цен после аукциона или при проведении краткосрочных спекуляций предопределяет возможВнность использования этого метода лишь профессионалами, имеющими аналитические структуры.

Портфельное инвестирование с пассивным управлением. Основополагающий принцип в таком управлении: "купил и храни». Однако его реализация предполагает формирование широко диверсифицируемого портВнфеля, включающего в себя выпуски с разными сроками погашеВнния (короткими тАФ для обеспечения ликвидности и дальними тАФ для обеспечения доходности), и замену выпусков по мере их поВнгашения. Однако если рыночные изменения приводят к неадеВнкватности его инвестиционным целям, состав портфеля изменяВнется. Для обеспечения своевременной ревизии осуществляется мониторинг фондового рынка. Пассивное управление портфеВнлем требует издержек: снижение риска сопровождается увеличеВннием затрат на его сокращение и поэтому данная инвестиционВнная стратегия применяется банковскими и крупными корпораВнтивными инвесторами.

Портфельное инвестирование с активным управлением. Основано на постоянном переструктурировании портфеля в пользу наиболее доходных в данный момент облигаций. Эта схема наиболее сложна, так как требует не только большой анаВнлитической работы на основе постоянно получаемой и обрабаВнтываемой информации с биржи, но и дорогостоящих техничесВнких систем и технологий, обеспечивающих поступление и обраВнботку информации с рынка в режиме реального времени. АктивВнное управление тАФ самый затратный вариант инвестирования, и ограничивается комиссионными, взимаемыми диВнлерами. Поэтому эту схему, используют крупные инвестиционные компании, банки-дилеры и другие профессиоВнналы, располагающие специальными аналитическими отделами и достаточными средствами.

Чтобы в каждом конкретном случае добиться эффективной стратегии инвестирования, моделирование операций с ценными бумагами должно обеспечивать: оптимальный портфель инвестиций в фондовые ценности; информацию для управляющих по согласованию движения внутренних финансовых потоков.

Решение первой задачи невозможно без применения методов технического анализа. Он основывается на широком использоВнвании той предпосылки, что цены на фондовые инструменты определяются спросом и предложением на рынке ценных бумаг. Технический анализ занимается исследованием итогов сделок на рынке ценных бумаг, главным образом, по таким параметрам, как цена и объем сделки. Техническая движение рынка отслежиВнвается путем составления графиков, они служат и основой для прогноза цен. Используя инструментарий технического анализа, можно, по мнению его сторонников, осуществить прогноз цен финансового рынка, а также определить возможные размеры поВнкупок, продаж и их сроки.

По сложившейся практике технический анализ является инВнструментом реализации инвестиционной стратегии на рынке ГКО, ОФЗ. Следует сразу оговориться, что одни модели технического анаВнлиза используют для прогнозирования будущих цен различных инструментов фондового рынка, другие тАФ для движения рыночВнных индексов, третьи тАФ для совокупности отдельных активов.

В основе анализа лежат следующие рациональные предполоВнжения:

  1. рыночный доход есть результат взаимодействия спроса и предложения;
  2. спрос и предложение зависят от множества факторов как раВнциональных, так и нерациональных, исследованием которых техВннический анализ в противоположность фундаментальному не заВннимается;
  3. цены на фондовом рынке изменяются согласно тренду, имеюВнщему определенную продолжительность по времени;
  4. изменение тренда происходит под воздействием изменения соотношения спроса и предложения;
  5. любые изменения внешних факторов, случайные или нет, раВнно или поздно будут отражены в изменении соотношения спроса и предложения, а, следовательно, на графике цен рыночных сдеВнлок;
  6. отдельные участки графиков повторяют друг друга, так как динамика цен подчинена определенным закономерностям, и они носят устойчивый характер.

В сущности, технический анализ утверждает, что: Анализ рынка будет достоверным, эффективным и достаточВнным, если он основывается на изучении графиков движения рынка, в котором отражаются все факторы.

Любое движение рынка является трендовым и может быть: "бычьим» тАФ движение цены вверх; "медвежьим» тАФ движение цены вниз; "горизонтальным» или "боковым» тАФ цена не имеет четко выВнраженного движения вниз или вверх и колеблется около неВнкой величины. Рыночные ситуации повторяются, и это позволяет предсказыВнвать будущие цены.

Основоположник школы технического анализа Чарльз Доу. Его теория основывается на исследовании трендов по рынку в целом и по отдельной ценной бумаге. При этом движение рынВнка всегда исследуется в трех временных интервалах.

Самый длинный из них носит название первичного и опредеВнляет главное движение цены в течение нескольких лет, иногда года. Однако в любом случае его размер может быть ограничен сроком существования ценной бумаги. Также рассматривается короткий шаг тАФ изменения, происхоВндящие за две недели и более; он корректирует основное движеВнние. Кроме того, анализируются колебания цены сделок изо дня в день тАФ колебания узкого интервала. Каждый из линейных графиков создается путем проставления в торговые для данной ценной бумаги дни какой-либо цены: цены открытия или цены закрытия, высшей, низшей или усредВнненной цены. Технически возможно впоследствии объединить их в единую кривую. Например, на рис 1.(см. приложения), на графике построение осуществляется по цене закрытия.

Пояснения: Со дня t начинается построение первоначального тренда, который обычно определяет рынок "быков» (восходящий тренд) или рынок "медведей» (нисходящий тренд). Восходящий тренд характеризуется тем, что все точки локального максимума идут по восходящей, т. е. каждая из последующих имеет большее значение, чем предыдущая.

На графике видно, что до дня t все подъемы идут по восВнходящей, т. е. наблюдается типично "бычий» тренд, затем наблюдается поворот тренда и рынок "быка» сменяет рынок "медВнведя». Он характеризуется понижающимся тАФ "медвежьим» трендом, включающим совокупность точек локального минимума, где каждая из последующих точек имеет меньшее значение, чем предыдущая. Иногда формируется горизонтальный или боковой тренд, не имеющий в долгосрочном плане четко выраженной общей тенденции ни к повышению, ни к понижению.

Выбор технических элементов при построении графиков зависит от инвестиционной стратегии. Так, при первом из рассмотренных ранее вариантов инвестироВнвания целесообразны недельная или месячная шкала времени, а вот второй вариант требует построения часовых или дневных отрезков. Анализ изменений цен в каждую биржевую сессию неВнобходим и при выборе наиболее доходных и активно растущих облигаций.


    1. Модели портфельного инвестирования


Занимаясь инвестиц иями, необходимо выработать определенную политику своих действий и определить:

  1. основные цели инвестирования (стратег ический или портфельный его характер);
  2. состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг;
  3. качество бумаги, диверсификацию портфеля и т. д.

На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг тАФ это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении "ожения средств на фондовом рынке. Также это некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено. Портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантироВнванным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

Например, банки исходя из зарубежного опыта, формируя инвестиционный портфель, набирают его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70 процентов тАФ государственные ценные бумаги, около 25 проценВнтов тАФ муниципальные ценные бумаги и около 5 процентов тАФ прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составВнляет примерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли тАФ 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90 процентов и более государственных и муниципальных ценных бумаг. Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

Основная задача портфельного инвестирования тАФ улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количеВнственного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых в соответствии с пожеланиями инвесторов. Данная проблема относится к тем, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

Другим преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существуВнющим риском, приемлемым для "адельца портфеля, и ожидаеВнмой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля тАФ это его инвестиционная харакВнтеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля явВнляется то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат тАФ дивидендов, процентов.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля тАФ рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный приВнрост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискоВнванным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курВнсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течеВнние длительного периода времени. Нацелен на сохранение капиВнтала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвесВнтиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на тигельный срок, рисВнкованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитаВнла и умеренная степень риска "ожений. Надежность обеспечиВнвается ценными бумагами консервативного роста, а доходность тАФ ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и польВнзуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к выВнсокому риску.

Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на поВнлучение высокого текущего дохода тАФ процентных и дивидендВнных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоиВнмости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных буВнмаг, инвестиционным свойством которых являются высокие теВнкущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания тАФ получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной стеВнпени риска, приемлемого для консервативного инвестора. ПоВнэтому объектами портфельного инвестирования являются высокоВннадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношеВннием стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаВнций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портВнфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фонВндовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низВнких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансоВнвых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит "адельцу рост капитальной стоимости, а другая тАФ доход. ПотеВнря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его "адельцу высокий доход при росте "оженного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые тАФ прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержаВннием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции соВнстоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привиВнлегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъВнюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенВнные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

При дальнейшей классификации портфеля структурообразуюВнщими признаками могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретет совокупность ценных бумаг, помещенная в данный портфель. При всем их многообразии из них можно выВнделить некоторые основные: ликвидность или освобождение от налогов, отраслевая региональная принадлежность. Связь между типом инвестора и типом портфеля см. в таблице 1.

Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежВнного рынка.

Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включае тся преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы.

Следует отметить, что одно из "золотых» правил работы с ценВнными бумагами гласит: "нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги тАУ необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно». Инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчиВнвость портфеля. Денежная наличность может быть конвертируеВнма в иностранную валюту, если курс национальной валюты ниВнже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств достигается увеличение "оженного капитала за счет курсовой разницы.

Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов » Они формируются из инструментов, обращающихся на денежном рынке.

Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, содержит, в основном, государственные долговые обязательства и предпоВнлагает сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволяет получить по этим ценным буВнмагам и самый высокий доход, который, как правило, освобожВндается от налогов. Именно поэтому портфель государственных ценных бумаг тАФ наиболее распространенная разновидность портфеля. Их краткосрочный характер и низкая способность к риску делают данные инструВнменты весьма привлекательными. Любопытно, что портфель ГКО в сущности, тАФ это портфель роста, так как доход образуется как курсовая разница.

Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется из государВнственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. "оВнжения в данные рыночные инструменты обеспечивают держатеВнлю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретеВнния с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты проВнцентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы "асти предоставляют налоговые льготы. Инвестиционная направленность "ожений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон; ценных бумаг эмитентов, наВнходящихся в одном регионе; различных иностранных ценных буВнмаг.

Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности. Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или каВнкой-либо одной отрасли.

В зависимости от целей инвестирования, в состав портфелей включаются различные бумаги, которые соответствуют поставВнленной цели. Так, например, конвертируемые портфели. Они соВнстоят из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количестВнво обыкновенных акций по фиксированной цене в опред еленВнный момент времени, когда может быть осуществлен обмен. При активном рынке тАФ "рынке быка» это дает возможность получить дополнительный доход. К этому же т ипу портфелей относят портфель средне- и долгосрочных инвестиций с фиксированным доВнходом.

Можно выделить портфели ценных бумаг, подобранных в завиВнсимости от региональной принадлежности эмитентов, ценные бумаги которых в них включены. К этому типу портф ел ей ценВнных бумаг относят: портфели ценных бумаг определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных ценных бумаг.

Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционВнной стратегии: агрессивной, направленной на максимальное исВнпользование возможностей рынка или пассивной.

Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод "лестницы»). Используя метод "лестницы» портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с расВнпределением по срокам до окончания периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг тАФ это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а, следовательно, весьма важным представляется вопрос об издерВнжках на его формирование и управление. Поэтому особую важВнность приобретает вопрос о количественном составе портфеля.

Вопрос о количественном составе портфеля можно решать как с позиции теории инвестиционного анализа, так и с точки зреВнния современной практики. Согласно этой теории простая диверсификация, т. е. распределение средств портфеля по принципу тАФ "не клади все яйца в одну корзину» тАФ ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиВням и т. д. Кроме того, увеличение различных активов, т. е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. МаксиВнмальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно. Излишняя диВнверсификация может привести к таким отрицательным результаВнтам, как: невозможность качественного портфельного управления; покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценВнных бумаг; рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.); высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценВнных бумаг и т. д.


    1. Риск портфеля ценных бумаг при формировании


Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с рисками: снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды.

Систематический риск - риск падения ценных бумаг в целом. Представляет собой общий риск на все "ожения в ценные бумаги. Анализ этого риска сводится к оценке того, стоит ли вкладываться в этот портфель или же лучше обратиться к альтернативам(прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту).

Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Такой риск диверсифицируемый, понижаемый, может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, эмитенту, условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения этого риска.

Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования.

Временный риск - риск эмиссии, покупки или продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно "ечет за собой потери.

Существуют и более общие закономерности на развитых и наполненных фондовых рынках, например сезонные колебания (ценные бумаги торговых, с/х и других сезонных предприятий), циклические колебания (движение курсов ценных бумаг в различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов).

Риск законодательных изменений - например, необходимость перерегистрации выпусков, вызывает существенные издержки и потери эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться недействительной, может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.

Риск ликвидности - возможность потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки ее качества тАУ один из самых распространенных на рынке рисков.

Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, окажется не в состоянии выплачивать процент по долговым обязательствам и (или) основную сумму долга.

Инфляционный риск - доходы, получаемые инвесторами, обеiениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут.

Процентный риск - рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процентной ставки может начаться также массовый "сбростАЭ ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и по условиям выпуска досрочно принимаемым обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, "оживший свои средства в средне - и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Процентный риск несет эмитент, выпускающий средне - и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем.

Отзывной риск - риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

Политический, социальный, экономический и т.п. риски. В частности, политический риск - риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью.

Региональный риск - риск, особенно свойственный моно продуктовым районам.

Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С позиции этого вида риска все отрасли можно подразделить на подверженные циклическим колебаниям, на умирающие, стабильно работающие, быстро растущие.

Риск предприятия (финансового и нефинансового) - риск, сходный с отраслевым и во многом производный от него. Связан с: типом поведения предприятия (стратегии). Валютный риск - риск, связанный с "ожениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.

Капитальный риск - риск существенного ухудшения качества портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных списаний потерь и как следствие - к значительным убыткам и может затронуть капитал банка, вызывая необходимость его пополнения путем выпуска новых ценных бумаг.

Риск поставки - риск невыполнения продавцом обязательств по своевременной поставке ценных бумаг.

Операционный риск - неполадки в работе компьютерных систем по обработке информации, низким качеством работы технического персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск урегулирования расчетов - риск потерь по операциям с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями технологий в платежно-клиринговой системе.

Для эффективного ведения инвестиционной деятельности необВнходим капитал, достаточный для осуществления диверсификации "ожений, в противном случае ведение операций на фондовом рынке лучше поручить специализированным компаниям (например, фондам), способным аккумулировать средства многих мелких инвесторов для рационального составления инвестиционного портфеля; степень риска конкретной ценной бумаги целесообразно определять по отношению к другим ценным бумагам, а лучше всего тАФ по отношению к степени риска фондового рынка в целом, т.е. как частное от деления показателя рискованности данного вида ценных бумаг к показателю рискованности фондового рынка. На практике для этого пользуются методами оценки степени статистической связи между доходом на единицу капитала, приносимым данной ценной бумагой и. средним доходом всех ценных бумаг фондового рынка на единицу "ожений. Если относительная цена риска больше единицы, значит, данный вид ценных бумаг характеризуется большей рискованностью по сравнению с фондовым рынком в целом и наоборот.

Зная средний доход на единицу "оженного капитала по гарантиВнрованным и по рискованным ценным бумагам, а также зная величиВнну среднего отклонения фактически полученного дохода по рискоВнванным ценным бумагам от среднего дохода, можно посчитать "цену риска».


(2)


ИнвестоВнров также можно классифицировать на: консервативных, умеренно-агрессивных, агрессивных, опытных и изощренных (игроков). Консервативные инвесторы тАФ главная задача для них: надежность "ожений, минимизация возможного риска, пусть даже ценой скромной отдачи на авансированные средства. СреВнди всех видов ценных бумаг этот тип инвесторов предпочитает облиВнгации и преференциальные акции высшего и высокого качества (акВнтивы, имеющие надежную защиту), а среди инвестиционных инстиВнтутов тАФ государственные организации и компании с солидной репуВнтацией.

Умеренно-агрессивные инвесторы тАФ более склонны к риску, хотя также предпочитают его ограничивать. Их цель защиВнта инвестиций, обеспечение их безопасности, высокая доходВнность (проценты, дивиденды) ценных бумаг, которым они "адеют. При формировании инвестиционного портфеля допускается вхождеВнние ценных бумаг более низкого качества (менее защищенных) и специальных ценных бумаг, предполагающий дальнейшие операции с ними в зависимос ти от конъюнктуры рынка (например, с ордером или конвертируемые в другие виды ценных бумаг).

Агрессивный тип инвесторов характеризуется лояльным отношеВннием к риску, включением его в свою инвестиционную стратегию, предполагающую как высокую доходность "ожений, так и перспекВнтивный рост курса ценных бумаг, входящих в портфель инвестора. Этим объясняется ставка на ценные бумаги среднего и низкого качеВнства, а также на акции роста, высоко рискованные ценные бумаги диВннамично развивающихся отраслей. Опытные инвесторы обладают богатой практикой инвестиционной деятельности, знают и умеют прогнозировать конъюнктуру фондовоВнго рынка. Поэтому "оженные ими средства в ценные бумаги с объективно высоком уровнем риска обеспечи вают им высокий доход, стаВнбильный рост "оженного капитала наряду с высокой ликвидностью, т.е. возможностью легко реализовать ц енные бумаги на вторичном рынке в случае непре двиденного развития ситуации в нежелательном направлении.

Изощренные инвесторы тАФ не боящиеся поВнжертвовать своим капиталом ради получения максимальной выгоды. Формируют свой инвестиционный портфель спекулятивными ценныВнми бумагами низкого качества с колеблющимся курсом, пытаются играть на изменении курса национальной валюты .



  1. Управление портфелем ценных бумаг


    1. Мониторинг портфеля


Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценВнных бумаг определенных методов и технологических возможносВнтей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портВнфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля.(см приложения, рис.3.)

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей, можно характеризовать как "активный» и "пассивный» метод управления.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элеВнментов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ: фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечная цель которого - выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, отвечающими данному типу портфеля.

Активная модель управления предполаВнгает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инВнструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, вхоВндящих в портфель.

Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изВнменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровВннем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адеВнкватна активная модель мониторинга, которая делает управлеВнние портфелем эффективным. Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификаВнции операций с ценными бумагами.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных акВнтивов. При этом важно не допустить снижение стоимости портВнфеля и потерю им инвестиционных свойств. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экВнспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять проВнгнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

При этом нельзя не учитывать затраты на изменение состава портфеля, которые в определенной степени зависят от формы обмена или так называемого "свопинга».

В первом случае, осуществляя инвестирование, главным обраВнзом, ориентируются на предполагаемые изменения доходности на финансовом рынке, для того, чтобы использовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок. Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует поВнкупать краткосрочные облигации, которые по мере роста проВнцентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироВнваться в более доходные активы (например ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности.

Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход.

Если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее заинтересован в ликвидности, так как ожидаемая вялость привеВндет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст долВнгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли от роста курсов и в тот же день сделает "ожения в краткосрочные облигации. РаВнзумеется, стратегия "переключения» может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгосВнрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных стаВнвок, а они продолжают расти. Банк будет вынужден удовлетвоВнрять потребность в ликвидных средствах, покупая их на рынке по повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с убытком по курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвидВнности.

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверВнсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. В условиях инфляции, а, следовательно, сущеВнствования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подВнход представляется малоэффективным. Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отноВншении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных буВнмаг; Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длиВнтельное время. Это позволит реализовать основное преимущестВнво пассивного управления тАФ низкий уровень накладных расхоВндов.

Малоприменим и такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный фонд тАФ это портфель, отВнражающий движение выбранного биржевого индекса, характеВнризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса.

Определенные трудности могут возникнуть и при использоваВннии метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного упВнравления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношеВннием цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность росВнсийского рынка не дает подобных гарантий.

Исходя из средневзвешенной цены заемных средств или нормативной эффективности использования собстВнвенных средств, определяется минимально необходимая доходВнность портфеля. Затем на основе мониторинга осуществляется отбор ценных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минимальВнным риском.

Сигналом к изменению сформированного портфеля служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а паВндение доходности портфеля ниже минимальной.

Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем. Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. СкаВнжем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста применить тактику "пассивного» управлеВнния. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным дохоВндом. И если инвестор не обладает достаточными наВнвыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операВнции, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне.

Как "активная», так и "пассивная» модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполаВнгает высокие затраты специализированного финансового учрежВндения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоВнряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операВнции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительВнной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет опредеВнляться процентом от полученной прибыли. Пассивная модель управления подразумевает передачу денежВнных средств специализированному учреждению, которое заниВнмается портфельными инвестициями с целью "ожения этих средств от имени и по поручению их "адельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимает ся комиссионное вознаграждение.


2.2. Стратегия управления портфелем ценных бумаг


Стратегия управления портфелем может содержать элементы двух основных подходов: традиционного и современного.

Начинающему инвестору целесообразно использовать традициВнонный подход в формировании портфеля. Он характеризуется широВнкой диверсификацией по отраслям, приобретением ценных бумаг известных компаний, которые имеют хорошие производственные и финансовые показатели. Предполагается, что и в будущем их показатели буВндут не хуже. Кроме того, принимается во внимание высокая ликВнвидность этих ценных бумаг, что позволяет покупать и продавать их в больших количествах, экономя, на комиссионных.

С приобретением опыта на фондовом рынке целесообразно постепенно переходить к более эффективному современному методу формирования портфеля, основанному на статистических и математических методах. Его отличительной чертой является поиск взаимосвязи между рыночным риском и доходом, формирование относительно рискованного портфеля, дающего повышенный доход. Этот метод требует серьезного компьютерного и математического обеспечения.

Традиционные схемы управления портфелями ценных бумаг имеют три основных разновидности:

1) Схема дополнительной фиксированной суммы (крайне пассивная). Принцип: инвестирование в ценные бумаги фиксированной суммы денег через фиксированные интервалы времени. Т.к. курсы ценных бумаг испытывают постоянные колебания, то при их повышении приобретается меньше ценных бумаг, а при понижении - больше. Такая стратегия позволяет получать прибыль за счет прироста курсовой стоимости вследствие циклического колебания курсов.

2) Схема фиксированной спекулятивной суммы. Портфель деВнлится на 2 части: спекулятивную и консервативную. Первая форВнмируется из высокорискованных бумаг, обещающих высокие доходы. Вторая - из низкорискованных (облигации, государственные бумаВнги, сберегательные счета). Величина спекулятивной части все время поддерживается на одном уровне. Если ее стоимость возВнрастает на определенную сумму или процент, изначально установВнленный инвестором, то на полученную прибыль приобретаются буВнмаги для консервативной части портфеля. При падении стоимости спекулятивных бумаг ее аналогично восстанавливают за счет ценных бумаг другой части портфеля.

3) Схема фиксированной пропорции. Портфель также делится на две части как в предыдущей схеме. При этом задается некотоВнрая пропорция, при достижении которой производят восстановлеВнние первоначального соотношения между двумя частями по стоиВнмости.

Если к традиционному подходу управления портфелем добаВнвить элементы современного, получится схема плавающих пропорВнций. Она требует определенного искусства инвестора, выражающеВнгося в способности уловить характер циклического колебания курсов спекулятивных бумаг. Заключается в том, что устанавлиВнвается ряд взаимосвязанных соотношений для регулирования стоиВнмости спекулятивной и консервативный частый портфеля.

Рассмотренные выше схемы могут быть и более детализироВнванными: портфель, например, может делиться на три части (корВнзины): акции, облигации, краткосрочные ценные бумаги. Стратегия управлеВнния портфелем в этом случае заключается в поддержании постоянВнной пропорции между суммарной рыночной стоимостью каждой корВнзины по одной из рассмотренных выше схем. В том числе, может быть использована гибкая шкала весов корзин, зависящая от ожиВндаемой рыночной конъюнктуры и т.д.

С целью страхования от резкого изменения рыночной конъюнВнктуры для больших портфелей ценных бумаг используется схема фьючерсных контрактов с индексами. Если инвестор считает, что необходимо увеличить в портфеле долю облигаций, он продает фьючерсный инВндексный контракт с акциями и покупает фьючерсный индексный контракт с облигациями, и наоборот.

Современный метод управления портфелем ценных бумаг предполагает, что фиксированная изначально структура портфеля через некотоВнрые интервалы времени может пересматриваться. Изменение состаВнва портфеля происходит главным образом, при смещении инвестициВнонных целей. Оно производится после взвешивания доходности и риска входящих в портфель бумаг.

Ценные бумаги могут продаваться по следующим причинам:

  1. если они не приносят дохода и не дают надежд на него в будущем;
  2. если ценные бумаги выполнили возложенную на них функцию;
  3. если появились более эффективные пути использования денежных средств.

2.3. Взаимосвязь риска, дохода и доходности


Риск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории. В наиболее общем виде под риском понимается вероятность возникновения убытков или недополучение дохода по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Рассматриваются 2 элемента дохода от финансовых актива: доход от приращения стоимости и от получения дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью актива.

Риск, как и доход, можно измерить и оценить. В зависимости от того, какая методика исчисления риска, меняется и его значение.

Существуют две основные методики оценки риска: анализ чувствительности конъюнктуры и анализ вероятности распределения доходности. Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации R доходности актива, исходя из пессимистической доходности Dn., наиболее вероятной Db и оптимистической Do.


R=Do-Dn (3)


Сущность второй методики заключается в построении вероятностного распределения значений доходности и расчете стандартного отклонения от средней доходности и k вариации, которые и рассматриваются как степень риска актива.

Чем выше k вариации, тем более рисковым является данный вид актива. Делаются прогнозные оценки значений доходности Ki и вероятность их осуществления Pi. Рассчитывается наиболее вероятная доходность Rb по формуле:


Kb =Σ Ki *Pi. (4)

Рассчитывается стандартное отклонение:


(5)


Рассчитывается коэффициент вариации:


V = Oc /Kb

(6)


    1. Выбор оптимальных стратегий инвестора на основании

анализа доходности ценных бумаг


Здесь рассмотрено принятие инвестором решений по управлению портфелем. Эффективная доходность рассчитывается по формуле:


(7)


где Р- реальная цена ценной бумаги, например облигации;

а - время до погашения, дней.

Реальная цена определяется с учетом потерь при покупке облигации.

На практике в целях рационального формирования переменного портфеля требуется решить задачу прогнозирования, чтобы выбрать тот выпуск, который даст максимальную доходность за ближайший пеВнриод реструктуризации, и перераспределить ресурсы в этот выпуск, учитывая наличие потерь при переводе средств из одного выпуска в другой. Для решения этой задачи необходимы как минимум два элемента. Во-первых, это критерий, на основании которого принимается решение о переводе средств из одного актива в другой. Во-вторых, алгоритм вычисления относительных объемов перевода ресурсов из выпуска в выпуск.

Будет вполне логичным в качестве такого критерия воспользоваться показателем ЭД. В этом случае структура портфеля должна меняться в пользу выпуска, обладающего более высокой ЭД:


(8)


где Rmin - пороговое значение ЭДП в долях единицы, при котором становится целесообразно проводить операцию перевода. Величина Rmin выбирается самим инвестором.

Если ввести в модель временную составляющую, то становится очевидным, что наиболее рациональным является перевод средств в таВнкой момент Т*, при котором относительная разность ЭД достигает локального максимума. Следовательно, для определения оптимальных объемов обмена ресурсами между выпусками в текущий момент необходимо сравнивать относительную разность ЭД выпусков с максимально допустимой разностью ЭД по оценке инвестора.

Для того, чтобы более точно ориентироваться в обстановке на рынке ценных бумаг и представлять себе тенденции изменения их курсовой стоимости, можно в качестве инструмента прогнозирования исВнпользовать различные статистические пакеты, такие как STATGRAF, DAEZ и другие. Прогноз, пусть даже и приблизительный, зачастую поВнзволяет принимать более эффективные решения.


  1. Оптимизация портфеля ценных бумаг на основе современной теории портфеля


Для принятия инвестиционного решения необходимо ответить на основные вопросы: какова величина ожидаемого дохода, каков предполагаемый риск, насколько адекватно ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск. Помочь решить эти проблемы позволяет современная теория портфеля, основателям которой являются Гарри Марковиц. Эта теВнория исходит из предположения, что инвестор располагает определенной суммой денег для осуществления инвестиций на определенный период времени, в конце которого он продает свои инвестиции и либо истратит деньги, либо реинвестирует их. И все это производится в условиях эффективного рынка.

Эффективно функционирующий рынок может выступить в трех формах: слабая форма: цены на акции полностью отражают всю инВнформацию, заложенную в модели изменения цены за предВншествующие периоды; полусильная форма: цены на акции отражают не только ту информацию, которая относится к прошлому периоду, но и другую соответствующую публикуемую информацию; сильная форма: доступна любая, поступающая на рынок инВнформация, включая даже внутреннюю информацию компании.

Еще раз уточним, что под риском понимается вероятность недополучения дохода по инвестициям. Показатель "ожидаемая норма дохода" определяется по формуле средней арифметической взвешенВнной:


(9)


,где

тАФ ожидаемая норма дохода;

ki- норма дохода при i-том состоянии экономики;

Pi- вероятность наступления i-го состояния экономики;

n- номер вероятного результата.

При этом под доходом понимается что общий доход, полученный инвестором за весь период "адения ценной бумагой (дивиденды, проценты плюс продажная цена), деленный на покупную цену ценной бумаги. Таким образом, для акции он равен:


( D1 + P1 )/Ро , (33) а для облигации (I1+P1)/Po ,где (10)


D1- ожидаемые дивиденды в конце периода,

I1 -ожидаемые процентные платежи в конце периода,

ГР1 - ожидаемая цена в конце периода (продажная цена),

Ро - текущая рыночная цена или покупная цена.

Например, если ожидается, что стоимость акции, продающейся в настоящий момент 50$ , к концу года повысится до 60$ , а ежегодные дивиденды в расчете на 1 акцию составят 2., 5% , то (D1+P1)/Po=(2,5+60)/50*100=125%

Для примера рассчитаем ожидаемую норму дохода по акциям 2-х компаний А и В


Таблица 4. Расчет ожидаемой нормы дохода

Состояние экономики

Вероятность

Норма дохода по инвестициям по акциям



A

B

Глубокий спад

0,05

-3,0

-2,0

Небольшой спад

0,2

7,0

8,0

Средний рост

0,5

11,0

14,0

Небольшой подъем

0,20

14,0

16,0

Мощный подъем

0,05

21,0

26,0

Ожидаемая норма дохода


10,6

13,0


Для измерения общего риска, используется ряд показателей из области матеВнматической статистики. Прежде всего, это показатель вариации, который измеряет нормы дохода. Для расчеВнта вариации дискретного распределения (т. е. прорывного с конечВнным числом вариантов), используют формулу


(11) ,


где V - вариация.

Таким образом, вариация - это сумма квадратных отклонений от средневзвешенной величины ожидаемой нормы дохода - взвешенных по вероятности каждого отклонения. Поскольку вариация измеряется в тех же единицах, что и доход(%), но возведенных в квадрат, очевидно, что оценить экономический смысл вариации для инвесторов затруднительно. Поэтому в качестве альтернативного показателя риска (отклонения от ожидаемой нормы дохода) обычно используют показатель "стандартная девиация" или среднее отклонение, являющеВнеся квадратным корнем вариации:


(12)


Стандартная девиация - это среднее квадратичное отклонение от ожидаемой нормы дохода. По акциям А стандартная девиация составит 5.2% . Тогда в случае нормального (симметричного) распределения дохода по данному проекту по теории вероятностей в 68 из 100 случаев (точнее, с вероятностью 68,26%)будущий доход окажется между 7,8% и 18,2% .

Вероятность того, что доход по данным акциям окажется в пределах между 2,6 и 23,4% сосВнтавит 95,46% . В общем виде, пределы вероятностей для нормального распределения показаны на рисунке 4.

Одним из возможных методов выбора вариантов инвестирования с учетом фактора риска являются применение так называемых правил доминирования. Эти правила, основываются на предпосылке, что средний рациональный инвестор стремится избежать риска, т.е. соглашается на дополнительный риск только в том случае, если это обещает ему повышенный доход. Правила доминирования позволяют выбрать Финансовый инструмент, обеспечивающий наилучшее соотношение дохода и риска. Они состоят в следующем:

1. При одинаковом уровне ожидаемого инвестирования из всех возможных вариантов инвестирования предпочтение отдается инвесВнтиции с наивысшим доходом.

Для примера рассмотрим показатели, характеризующие ожидаемый доход и риск по пяти инвестициям (Табл. 3).

Согласно 1-ому правилу акция В является предпочтительной по сравнению с акцией С; согласно 2-ому правилу - акция Е явВнляется доминантой по отношению к акции С, а акция А - по отноВншению к акции D.

Для сравнения инвестиций с разной доходностью необходимо определить относительную величину риска по каждой из них. В этих целях

(13)


рассчитывают показатель "коэффициент вариации". КоэфВнфициент вариации представляет собой риск на единицу ожидаемого дохода и рассчитывается как отношение стандартной девиации к ожидаемой номе дохода см. таблицу 5.

Рассчитав все показатели (ожидаемая норма дохода, вариаВнция, коэффициент вариации) для двух видов акции, сведем в таблицу - . Данные таблицы 4 показывают, что определение рискованности финансового инструмента связано с тем, каким образом производится учет фактора риска. При оценке абсолютного риска, который характеризуется показателем стандартной девиации, акции В кажутся более рискованными чем акции А. Однако если учитывать относительный риск, т.е. риск на единицу ожидаемого дохода (через коэффициент вариации), то более рискованными окажутся все-таки акции А.

Выше нами рассматривалось измерение дохода и риска по отВндельно взятой инвестиции. Ожидаемая норма дохода по портфелю инвестиций представляет собой средневзвешенную величину ожидаемых доходов по каждой отдельно и группе инвестиций, входящих в этот портфель:



- ожидаемая норма дохода по портфелю инвестиций;

ki- ожидаемая норма дохода по i-той инвестиции;

хi- доля i -той инвестиции в портфеле;

n- номер инвестиции в портфеле.


Показатели

Акции А

Акции В

Ожидаемая норма дохода

10,60

13,00

Вариация

19,64

27,00

Стандартная девиация

4,43

5,2

Коэффициент вариации

0,42

0,40

Таблица 5. Оценка ожидаемого дохода и риска


Показатели вариации и стандартной девиации по портфелю рассчитываются так:

(15, 16)


где- kpi доход по портфелю инвестиций при i-том состоянии экономиВнки.

Для анализа портфеля инвестиций используется также такой показатель , как коэффициент корреляции. Корреляцией называется тенденция двух переменных менять свои значения взаиВнмосвязанным образом. Эта тенденция измеряется коэффициентом корреляции r, который может варьироваться от +1,0 ( когда знаВнчения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, (до -1.0) когда значения переменных движутся в точно противоположных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции предполагает, что переменные никак не соотносятся друг с другом.

Цены двух абсолютно скоррелированных групп акций будут одВнновременно двигаться вверх и вниз. Это означает, что диверсифиВнкация не сократит риск, если портфель состоит из абсолютно поВнложительно скоррелированных групп акций. В то же время риск может быть устранен полностью путем диверсификации при наличии абсоВнлютной отрицательной корреляции.

Однако анализ реальной ситуации на биржах ведущих стран показывает, что, как правило, большинство различных групп акВнций имеет положительный коэффициент корреляции, хотя, конечно, не на уровне r = +1. Отсюда следует важный вывод о характере риска для портфеля, состоящего из различных групп акций: диверВнсификация сокращает риск , существующий по отдельным группам акВнций , но не может устранить его полностью. Для того, чтобы макВнсимально использовать возможность диверсификации для сокращения риска по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие Финансовые инструменты, например, облигации, золото. Таким образом, важнейший принцип диверсификации - распределение капитала между финансовыми инструментами, цены на коВнторые по-разному реагируют на одни и те же экономическое собыВнтия.

Более наглядно представить "ияние величины портфеля на риск по портфелю инвестиций можно, обратившись к рисунку 5. График показывает, что риск по портфелю , состоящему из акций , представленных на Нью-йоркской фондовой бирже, имеет тенденцию к снижению с увеличением числа акций, входящих в портфель. Полученные данные свидетельствуют, что стандартная девиация по портфелю, состоящему из одной акции на этой бирже , составляет приблизительно 28%. Портфель, содержащий все зареВнгистрированные на бирже акции (в момент исследования их было 1500), называемый рыночным портфелем, имеет стандартную девиаВнцию около 15,1%. Таким образом, включение в портфель большего количества акций позволяет сократить риск по портфелю практически в два раза.

Бета тАУ коэффициенты. Как отмечалось, риск ценных бумаг можно разбить на два компонента: систематический риск, который нельзя исключить диверсификацией, и несистематический риск, который можно исключить: Риск ценной бумаги = Систематический риск +Несистематический риск. Любой инвестор, не питающий любви к риску будет исключать несистематический риск через диверсифицирование, поэтому относящийся к делу риск будет равен: Риск ценных бумаг = только систематический риск. Систематический риск можно измерить статистическим коэффициентом, называемым бета-коэффициентом. Бета-коэффициент измеряет относительную изменчивость ценной бумаги, рассчитываемую с помощью рыночного индекса ценных бумаг.

По определению бета для так называемой средней акции (акции, движение цены которой совпадает с общим для рынВнка, измеренной по какому-либо биржевому индексу), равна 1,0. Это значит, что, если, например, на рынке произойдет падение курсов акций в среднем на 10 процентных пунктов, таким же образом изменится и курс средней акции. Если, например, бета равна 0,5, то неустойчивость данной акции составляет лишь половину рыночной, т.е. ее курс будет расти и снижаться наполовину по сравнению с рыночным. Портфель из таких акций будет, следоваВнтельно, в 2 раза менее рискованным, чем портфель из акций с бета, равной 1,0. Интерпретация выборочных значений бета покаВнзана в таблице 7.

Бета для портфеля акций рассчитывается как средневзвешенная бета каждой отдельной акции:


(17)


где βp-бета по портфелю акций;

βi- бета j- той акции;

wi доля i- той акции в портфеле;

h- номер акции в портфеле.

Но определять самостоятельно эту величину нет необходимости, т.к. специальные инвестиционно-консультационные компании регулярно рассчитывают и публикуют показатели бета для акций многих компаний. Кроме определения систематического риска, перед инвестором стоит еще одна задача - количественное измерение соотношения между уровнем риска и дохода.

Прежде всего, определим основные понятия, которые потребуВнются для решения данной задачи: - ожидаемая норма дохода, по iтАФтой акции;

ki- необходимая норма дохода по i- той акции; (если <k. то инвестор не будет покупать эту акцию или продаст ее, если является ее держателем). Если же >ki ,то инвестор захочет купить эту акцию, (при =ki -останется равнодушным);

βi - коэффициент бета по i -той акции (бета по средней акции равна 1,0)

kh- необходимая норма дохода по рыночному портВнфелю ( или по средней акции)

Rph= (Kh-KRp) рыночная премия за риск дополнительный ( по сравнению с доходом по не рисковой ценной бумаге) доход, необходимый для компенсации среднего уровня риска '

Rpi= (Kh-KRp)*βp -риск по i-той акции ( она. будет меньше, равна или больше премии за риск по средней акции - рыночная премия за риск - в зависимости от того, будет ли βi меньше, равна или больше βa=1.0. Если βi=βa=1.0 то Rpi=Rpn)

Допустим, что в настоящее время доход по казначейским облигациям Kpi=9% необходимая норма дохода по средней акции Kh=15%. Тогда Rph=Kh-KRF=15-9=6%

Если βi=0,5 то Rpi=Rph*βi=6*0.5=3%

Если βi=1,5 то Rpi=Rph*βi=6*1.5=9%

Таким образом, чем больше βi-. тем больше должна быть и премия за риГ±к -Kpi и наоборот. Линия, являющаяся графическим изображением соотношения между систематическим риском, измеряется бета, и необходимой нормой дохода, называется Security Market Line (рис.5), а ее уравнение следующее:


Ki=KRF+(Kh+KRF)*βi=KRF+Rph+βI В нашем первом случае:


Ki=9+(15-9)*0,5=9+6+0,5=12%

Пусть другая акция -i- является более рискованной, чем акция j (βi=1,5) тогда

Ki=9*6*1,5=18%

Для средней акции с βa=1,0; Ka=9+6*1,0=15%=Kh

При этом надо учитывать, что премия по не рискованной ценной бумаге KRF слагается из 2-х элементов: реальной нормы дохода , т.е. нормы дохода бе з учета, инфляции -K*; и инфляционной премии - Ip , равной предполагаемому уровню инфляции.

Таким образом, KRF =K* +Ip

Реальная норма дохода по казначейским облигациям сложилась на у ровне 2-4% (в среднем 3%). В связи с этим, показанная на графике KRP=9% включает в себя инфляционную премию 6%. Если ожидаемый уровень инфляции вырастет на 2 %, то также соответственно на 2 % вырастет и необходимая норма дохода . KRF=K*+IP=3+6=9%.

Эффективность портфеля ценных бумаг.

Доходы от финансовых операций и коммерческих сделок имеют различную форму: проценты от выдачи ссуд, комиссионные , дисконт при учете векселей, доходы от облигаций и других ценных бумаг и т.д. Само понятие "доход" определяется конкретным содержанием операции. Причем в одной операции часто предусматривается два, а то и три источника дохода. Например, "аделец облигации помимо процентов (поступлений по купонам) получает разницу между выкупной ценой облигации и ценой ее приобретения. В связи с созданным возникает проблема измерения эффективности (доходности) операции с учетом всех источников дохода. Обобщенная характеристика доходности должна быть сопоставлена и применима к любым видам операций и ценных бумаг. Степень финансовой эффективности обычно измеряется в виде годовой ставки (нормы) процентов, чаще сложных, реже простых. Искомые показатели получают исходя из общего принципа - все "ожения и доходы с учетом конкретного их вида рассматриваются под углом зрения эквивалентной (равнодоходной) ссудной операции. Измерение доходности в виде годовой процентной ставки не является единственно возможным методом. Для некоторых операций практикуются и иные сопоставимые измерители: доходность трехмесячных депозитов, выпускаемых казначейством. Т.е. все затраты и доходы конкретной сделки в этом случае "привязываются" к соответствующему финансовому инструменту.

Если оператор осуществляет спекулятивные или арбитражные операции, то система показателей, определяющая эффективность операции может быть следующей: доходность операции


Дх=(Ц1(t+1)+d(t)0(t))/ Ц0(t)*365/t*100% (18)


Где Ц0(t)- цена в начале анализируемого периода, или цена приобретения;

Ц1(t+1)-цена в конце периода инвестирования;

d(t)-дивиденды за период.

Решение проблемы измерения и сопоставления степени доходности финансово-кредитных операций заключается в разработке методик расчета некоторой условной годовой ставки для каждого вида операций с учетом особенностей соответствующих контрактов и условий их выполнения. Такие операции различаются между собой во многих отношениях . Эти различия на первый взгляд могут и не представляться существенными, однако практически все условия операции в большей или меньшей мере "ияют на конечные результаты - финансовую эффективность. Расчетную процентную ставку о которой идет речь , в расчетах по оценке облигаций называют полной доходностью или доходностью на момент погашения. Это расчетная ставка процентов, при которой капитализация всех видов доходов по операции равна сумме инвестиций и, следовательно, капиталовложения окупаются. Иначе говоря, начисление процентов на "ожения по ставке, равной полной доходности, обеспечит выплату всех предусмотренных платежей. Применительно к облигации, например, это означает равенство цены приобретения облигации сумме дисконтированных по полной доходности купонных платежей и выкупной цены. Чем выше полная доходность, тем больше эффективность операции.

Для придания устойчивости любому портфелю доля государственных ценных бумаг должна составлять заметную часть его стоимости. Если говорить о портфеле, состоящем, как в нашем случае из облигаций, то возможны два подхода в определении аналога ставки доходности к погашению: первый состоит в том, чтобы рассматривать портфель из облигаций как одну синтетическую бумагу и определять доходность уже для нее. Такой показатель называется еще доходностью по потоку платежей; другой подхо д основывается на использовании известных ставок по отдельным облигациям, входящим в портфель. Эти ставки определенным образом взвешиваются , и получается средняя доходность к погашению для портфеля.


Заключение


Портфели ценных бумаг коммерческих банков являются частью взаимосвязанной системы портфелей более высокого уровня. Эта система включает, например портфель собственного капитала (уставный фонд, резервные фонды, фонды стимулирования, нераспределённую прибыль и пр.), портфель привлечения ресурсов (активы). Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы, подверженной "эффекту домино» и панике.

Естественно, что каждый из участников фондового рынка, в зависимости от поставленной цели определяет эффективный вид деятельности осуществлять ли эмиссионную, инвестиционную, брокерскую деятельность, покупать, продавать и хранить ценные бумаги, или проводить иные операции с ними. В конечном итоге операции на фондовом рынке оказывают "ияние не только на профессионалов, но и на пользователей.

Доходы, получаемые от портфельного инвестирования, составляют небольшой удельный вес в общей доли совокупных доходов крупных инвесторов. Размер выделяемых средств на создание портфельных инвестиций определяется каждым участником самостоятельно.

Принятие решений по управлению представлено с точки зрения двухуровневой иерархической структуры. Первый уровень управления распределения инвестиций между финансовыми инструментами, а второй- управление активами внутри финансового инструмента.








Связь между типом инвестора и типом портфеля см. в приложениях, таблица 1.

Тип инвесВнтора

Цель инвестирования

Степень риска

Тип ценной бумаги

Тип портфеля

КонсерваВнтивный

Защита от инфляции

Низкая

Государственные ценные бумаги, акВнции и облигации крупных стабильных эмитентов

Высоконадежный, но низко доходный

Умеренно-агрессивный

Длительное "ожение капитала и его рост

Средняя

Малая доля государВнственных ценных буВнмаг, большая доля ценных бумаг крупВнных и сред них, но надежных эмитентов с ти гель ной рыночВнной историей

ДиверсиВнфицироВнванный

АгрессивВнный

СпекулятивВнная игра, возможность быстрого роВнста итоженВнных средств

Высокая

Высокая доля высоВнкодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурВнных компаний и т.д.

РискованВнный, но высокоВндоходный

НерациоВннальный

Нет четких целей

Низкая

Произвольно подоВнбранные ценные буВнмаги

БессисВнтемный








Таблица 3 Правила доминирования: ожидаемые доход и риск

Инвестиции

Ожидаемая норма дохода %

Стандартная девиация %

A

5

2

B

7

8

C

7

11

D

4

2

E

10

11








Таблица 4

Бета

Направление движения дохода

Интерпретация

2,0

Такое же, как на рынке

В 2 раза рискованнее по сравнению с рынком

1,0

То же

Риск равен рыночному

0,5

То же

Риск равен 1/2 рыночного

0

Не коррелируется с рыночным риском

-0,5

Противоположно рыночному

Риск равен 1/2 рыночного

-2,0

То же

В 2 раза рискованнее по сравнению с рыночным



Список использованных источников:


  1. Федеральный Закон " О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г.

№ 39 - ФГ.

  1. Федеральный закон "Об акционерных обществах» от 1 января 2002г.
  2. Комментарий к федеральному законодательству РФ об акционерных обществах. тАУ М.: "Ось - 89», 2002г.
  3. Комментарии к федеральному закону об акционерных обществах. Третье издание, дополненное и переработанное/ Под общ. Ред. М. Ю. Тихомирова тАУ М.: 2004г.
  4. Правое положение акционера в акционерном обществе. М.: "Статут»,1999г.
  5. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебное пособие. М.; ИНФРА - М., 2000г.
  6. Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг:.2-е изд., перераб. и доп. тАУ М.: Финансы и статистика, 2004.- 448с.: ил.
  7. Гусева И.А. практикум по рынку ценных бумаг М., "Юрист», 2000г.
  8. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. тАУ 2-е издание - М.: Издательство тАУ торговая корпорация Дашков и К0»,2006г.
  9. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. 2-е изд., с изм.- М.: ЭкономистЪ, 2005г.- 687с.
  10. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. - М.: Бек, 2002г.
  11. Колесников В.И. Ценные бумаги. Учебник 2-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и стастистика,2000г.
  12. А.С. Морозов, Л.А. Харитоненко Рынок ценных бумаг: Учеб.- метод. комплекс / Белгород: Изд- во БелГУ, 2005.- 184с.
  13. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., Финансовая академия при правительстве РФ,2000г.
  14. Влразвитие страхования в России »/Плешков А.П./ "Финансы» №7,2006г., стр. 44-49.
  15. ВлО понятии технического риска»/ Гуштеров Д.Х./ "Финансы», №10, 2006г., стр. 57-60.
  16. Влосновы страхования финансового риска»/ Яшина Н.М./ "финансы», №11, 2006г., стр.52-56.
  17. ВлФинансирование инвестиций, инфляция, риски и страхование»/ О. Дж. Говшвань/ "Проблемы прогнозирования» №6, 2006г., стр. 3-11.
  18. Профессиональный журнал "Рынок ценных бумаг» 2008г.
  19. Коряновцев В.Г. Изменения в устав акционерного общества. тАУ М.: "ЭЛИТ 200», 2003г.
  20. Селеванова Т.С. Ценные бумаги: Теория, задачи с решениями, учебные ситуации, тесты: Учебное пособие. тАУ М.: Издательско-торговая корпорация "Дашков и К», 2007г. стр. 352
  21. Электронный ресурс: www.rcb.ru
Страницы: Назад 1 Вперед